证券时报多媒体数字报

　　山煤国际（600546）2010 年实现营业收入3864417.54 万元， 同比增长83.96%；实现营业利润200270.95 万元，同比增长45.06%；实现归属于上市公司股东的净利润75576.54 万元，同比增长22.91%。每股收益为1.01 元。分配方案为每10 股派发现金红利3 元（含税）。

　　公司目前的营业收入主要是煤炭贸易，占比为88.68%，煤炭开采占比为11.32%。但是，公司的煤炭贸易毛利率仅1.6%，而煤炭开采的毛利率为61.4%。

　　公司总共完成铁路发运量2507.16 万吨，同比增加598.57 万吨，同比增长31.33%，完成全年目标任务的100.29%；完成煤炭贸易量6497.07 万吨，同比增加50.17%；煤炭贸易业务实现营业收入3349709.97 万元，同比增长80.45%，实现营业利润62567.27 万元，同比下降8.83%。

　　公司累计生产原煤607.48 万吨，同比增加151.48 万吨，同比增幅为33.22%；煤炭开采业务实现营业收入435531.83 万元，同比增长97.74%，实现营业利润267,253.66 万元，同比增长77.50%。煤炭产量的增量主要来自铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业，这两座矿井已经进入了联合试生产。

　　2011年和2012年公司本部的煤炭产量增量也主要来自这2个煤矿。预计2012年全部达产后，铺龙湾煤业、霍尔辛赫煤业的产量分别为300万吨和120万吨。煤炭产量2011年将增长33%，2012年产量继续增长20%。

　　公司已在2010年10月通过定向增发预案，收购母公司的7个整合煤矿和一个海运公司。7个煤矿的产能为870万吨，权益产能为559万吨。这部分煤矿正在进行技术改造，预计2012年将开始释放产量，2013年全面释放。加上本部产量，公司2013年煤炭产量将达到1900多万吨，增长2倍。

　　母公司现在仍有13个煤矿在技改中，产能960万吨。未来这部分资产注入的可能性较大。

　　不考虑注入整合煤矿的产能，预计其2011 年至2013 年每股收益分别为1.60元、2.12元和2.45元；考虑注入资产，2011年至2013 年每股收益分别为1.20元、2.04元和2.40元。公司成长性良好，首次给予“增持”评级。

　　风险方面主要有煤炭价格下降超出预期。

　　（作者系世纪证券分析师）