证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　资金面宽裕及紧缩放缓的利好预期，不断刺激银行间市场短券收益率下行（即价格上涨）。值得注意的是，困扰市场多时的央票利率倒挂的“窘境”昨日得到彻底扭转，通过央票增量去温和回笼过剩流动性成为可能。

　　资金面持续宽裕是促成各券种买盘激增，进而不断将其收益率推低的主要原因。WIND现券报价系统显示，昨日银行间市场现券收益率出现普跌，央票、短融、金融债等的短期品种，收益率下跌约三四个基点。

　　同时，市场上十分稀缺的3个月左右央票现券，昨日出现一笔1亿元的成交，实际收益率为2.37%。追溯至两周前，该券价位在3.1%附近，上周二则回落至2.75%左右，这一区间的下行幅度已高达73个基点。重要的是，长期制约3个月央票发行的利率倒挂问题，已得到彻底扭转。数据显示，上周3个月央票的发行利率为2.6314%。

　　南京银行金融市场部资深研究员黄艳红认为，资金面的持续宽裕，是刺激市场需求及造成央票利率倒挂终结的主要原因。她指出，由于影响未来消费者物价指数（CPI）的量化因素，仍具有较大不可预判性，即使央票的对冲效果得到恢复，上调准备金乃至加息的可能还会存在。

　　很明显，机构交易热情高涨的同时，对未来市场判断仍较为谨慎。多位大行债券交易员告诉记者，市场分歧还存在，上调准备金率与央票增量，在数量回收这一点上虽有相似之处，但作用于银行体系的效果却有本质不同。

　　“央票有固定的期限，到期后资金又会返还商业银行，而正回购通常只有28天或者91天，不确定性还比较大。同时，上调准备金率没有期限，对银行信贷调控效果更好，再说央行的管理成本也比较低廉。”上述交易员认为。

　　农行（上海）金融市场部高级研究员马永波认为，利率倒挂问题的解决，的确可以大幅提高相关期限央票对商业银行的吸引力，达成央行回笼流动性的目的。但与去年不同的是，今年广义货币（M2）增速目标为16%，将低于去年的19.7%。在这一背景下，央行冻结流动性的力度、程度、期限等，都将进行调整，仅凭央票的滚动平滑，效果或许会比较有限。

　　“就央行管理流动性而言，最优选择为法定存款准备金率，其次为央票利率，再次是定向央票等。”马永波说。