证券时报多媒体数字报

　　日本是资源需求大国，因而其经济的变动将直接影响大宗商品的需求和价格走势。短期内，受制于产能的损失，日本对大宗商品的需求将有所降低。《华尔街日报》称，日本部分大型炼油厂已经关闭，至少5家炼油厂在感应到地震时自动关闭，这些炼油厂日加工能力总计120万桶，相当于日本总炼油产能的四分之一左右。另据报道，日本已有两家铜炼厂因电力中断而停止运营，而相当一部分生产汽车及电子产品工厂的停产，也将在一定程度上削弱钢铁和有色金属方面的需求。

　　但中长期来看，由于日本对资源的消耗大多以制成品出口的方式转移至国外，因而这种需求不足的现象或因日本经济的迅速恢复而消失，或被其他国家所替代，难以持续。另外由于灾后重建的需求，大宗商品的消耗将高于震前。因此我们认为，未来一段时间商品需求将沿着“J”曲线发展，从而在短期和中长期体现出不同的方向。

　　日本的部分农产品对进口依赖程度较高。2010年玉米的消费全部依赖进口，小麦的进口依赖度也达到84%。但日本对于全球农产品消耗量增量的贡献非常小。2010年日本玉米消耗量仅增加了10万吨，占当年全球玉米新增消耗量的0.47%。小麦的消耗量更是出现了绝对量的下降。

　　石油方面，2009年全球石油进口量从2008年的3945万桶/日降至3800万桶/日，降幅3.68%；而日本进口量则从407万桶/日降至355万桶/日，降幅高达12.78%。在铜的消耗方面，日本需求量在全球消费量的占比也逐步降低。可以判断，日本需求的变化，对2009年以后的大宗商品价格上涨几乎没有正面的贡献。因此短期内大宗商品的需求所受到的负面影响应该较为有限。但从中长期看，如果日本灾区的重建确实能够有效提高商品需求，或者说日本成为大宗商品新增需求的贡献者，由于其庞大的基数，其边际效应不容忽视。

　　灾难仍在继续，所以目前还很难判断灾后重建的规模到底有多大。我们按照中国过去几年的基础设施建设的经验数据，推断了不同重建规模对水泥、钢铁、煤炭和电力等主要基础材料的消耗，当然基础设施建设的结构不同，劳动力和产品价格也有所差别，因此并不可能完全照搬。但按照2009年的数据，日本粗钢生产1.1亿吨，消耗钢材0.54亿吨；生产水泥0.58亿吨，国内消费0.48亿吨；煤炭消耗量2亿吨；发电量1万亿千瓦时左右，那么即使按照1000亿美元左右的中性的灾后重建规模，其对主要商品的冲击都是显而易见的。

　　地震发生后日元迅速走高，短期内在日本企业面临一系列不确定性的条件下，资金回流日本的趋势较为明显。由于日元在息差交易中的地位，短期内全球流动性环境可能面临一定的紧缩，从而压抑大宗商品的走势。需求端放缓的效果可能因此得到放大。

　　同时应当注意的是，日本央行在14日的议息会议结束后表示，决定将资产购买计划金额扩大5万亿日元至40万亿日元，并维持该国基准利率在零至0.1%的历史低位不变。到１７日，日本央行注资累计已达51.8万亿日元。另一方面，截至2010年底，日本公共债务总额已经达到919万亿日元，占当年GDP的192%，为发达国家的最高水平。在此环境下，日元可能很快改变目前的强势状态。趋势性的下滑和几乎毫无节制的货币发行，可能进一步深化日元作为融资货币的地位，从而使日元的泛滥渗透到全球的流动性体系中。因此我们认为，日本政府和央行为救灾所做的努力可能进一步提高大宗商品价格上涨的压力。

　　我们认为，此次地震可能会推动大宗商品价格走出一轮先抑后扬的“J”型曲线。在A股市场的方向性判断上，我们认为高企的大宗商品价格可能推高输入型的通货膨胀，并由此损伤企业的盈利能力和终端需求。而从结构上说，我们看好未来一段时间具有资源属性的行业在A股市场的走势，价格上涨的预期可能继续为我们提供把握结构性行情的主线。非核可替代能源也将受益于对核电安全性的重新审视，预计在未来相当长的一段时间保持较高的景气度。　（作者系中银国际证券分析师）