证券时报多媒体数字报

　　春华秋实，从去年3月底正式交易至今，融资融券业务即将走过一年历程。这一年，不断刷新的交易数字记录了融资融券业务悄然成长的足迹。在此，我们从市场成长、交易特征及未来展望三方面，为投资者展示一个稳定成长而潜力十足的融资融券市场。

　　<<<成长篇

　　自去年3月31日融资融券业务试点以来，尽管A股市场经历了从低迷、反转到震荡的走势，但融资融券市场呈现出稳步成长的态势。融资融券各项指标从细水长流逐步发展到激流“涌”进。融资融券余额从几百万元攀升至最新的190亿元；单日融资买入额从不足6万元到逐步突破20亿元，单只股票的日融资买入额从千元级别逐步刷新至亿元纪录；同时，体现其卖空作用的融券卖空数据也从零发展到百万股的规模。

　　沪深交易所数据显示，截至2011年3月17日，两市融资融券余额接近190亿元，较去年年末增加48.8%，呈现明显的加速增长态势。其中，融资余额188.5亿元，占比高达99.38%，仍然占绝对优势。

　　从首批6家融资融券试点券商的获批到第三批14家试点券商的正式入围，融资融券试点券商的规模增加至25家。而融资融券市场的高换手率、高费率、高佣金，不仅为试点券商吸引了更多的客户群体，而且改善了券商的收入结构，为增创数亿元的收入。

　　随着两次加息，券商融资利率已达到8.6%，融券利率已达到10.6%。按去年3月至今的交易情况，以动态调整的利率计算，粗略估计仅融资交易为试点券商带来的利息收率就接近3.5亿元。此外，目前各家试点券商信用账户的佣金率都至少为1.5%，极端情况甚至可以高达3%，超额的佣金收入也增加券商拓展融资融券业务的积极性。事实上，伴随着投资者对融资融券业务认识的提升、借融资入市步伐的加快，券商对客户的融资额度快速增长，个别公司甚至出现融资授信额度全部用完的现象。

　　<<<交易篇

　　自交易以来，A股融资融券市场与国际成熟市场类此，呈现出融资交易占绝对优势、换手率高等特点。但在其逐步成长阶段，也塑造了独有的特征。主要表现在：

　　第一，特殊背景决定金融行业占绝对优势。在当前90只融资融券标的中，金融行业占绝对优势，其流通市值和总市值在全部标的中的占比分别为40%和49%。这使得金融行业无论在融资买入、融资偿还、融券卖出等交易指标，还是融资融券余额规模指标上，都遥遥领先。

　　第二，“遗传”A股基因，概念与价值兼容。A股市场一直伴随着概念投机与价值投资的博弈，作为A股市场的一部分，融资融券交易也“遗传”了A股的基因，敏感的反应着对价值的追逐和对概念的炒作。在高铁概念盛行时，中国南车持续被市场关注，曾创下1.2亿元的单日融资买入额；在保险业绩超预期、低估值优势明显的刺激下，屡占鳌头的中国平安更是创下超过2.4亿元的单日融资买入额。

　　第三，风向标作用逐步增强，市场敏感性再度提升。随着参与群体的扩大以及交易规模的增大，融资融券对市场的风向标作用正逐步增强，对市场情绪及投资热点的敏感性也再度提升。融资买入、融资偿还、融券卖出等重要交易指标及时反应了大资金的交易态度和关注热点。以近期为例，尽管市场出现短期的事件性回调，但融资融券市场仍然逆市上扬，融资买入持续活跃。以中国平安、中信证券为代表的保险和券商股持续受到市场关注。

　　第四，新旧产品结合，打造新型交易策略。在融券卖空交易下，与以往的交易规律或交易品种相结合，也蕴含了可观的交易机会。以国电电力和铜陵转债为例。以往，权证行权往往对正股形成打压，而卖空时代，这种压力就变成了绝对的收益。2010年5月31日国电电力卖空176.16万股，直至6月7日偿还，最高收益高达52.85万元，收益率为8.41%。相比同期沪深300指数下跌5.42%，卖空收益超越大盘13.83%；2010年12月31日，还未进入转股期的铜陵转债出现10%的低估水平，投资者通过买入转债，同时卖空正股，待转股后将正股偿还，12个交易日的收益率达到10.23%。

　　<<<未来篇

　　对于融资融券未来的发展，有三方面值得关注。

　　首先，转融通机制呼之欲出。去年以来，转融通机制的消息层出不穷。关于“两所一司”对证券金融公司的设立及准备，使得转融通更近一层。 这意味着，不仅证券金融公司可以通过自身的信用帮助证券公司融资，而且养老基金、保险资金等长期资金可以通过证券金融公司出借手中的股票，帮助证券公司融券。转融通机制下，融资融券交易对市场流动性、对券商业绩收入以及对投资者交易策略上都将取得本质的影响。

　　其次，融资融券的“常规化”推进。2011年1月，有消息称，融资融券业务即将由“试点”阶段转入“常规”阶段。这无疑对融资融券规模化的发展及潜在客户的扩充起到巨大影响。对提升券商业绩起到不容小视的作用。近期，广发证券180亿元的再融资，足以体现券商对融资融券业务未来的信心和竞争。而中信证券频频站上融资买入的鳌头，也体现出投资者对此项热点的关注。

　　最后，融资融券标的亟待扩充。“融券难”的局面除了因为转融通机制的缺乏，更多的是“无券可融”的尴尬。未来标的证券的进一步扩充，是满足融资融券市场发展的必要条件和必然选择。　（作者系东吴证券分析师）