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　　证券时报记者 张哲

　　农银汇理投资团队中不乏海归，投资副总监张惟就是其中之一。不过，张惟的亮点不在于其海归历史，也不在于其近十年的海外实战投资经历，出身金融工程的他，似乎有某种异能，能够在股票、债券、外汇、商品期货等跨度较大的不同资产类别之间游刃有余，将规模庞大的不同资产管理得风生水起。

　　金融工程的量化先锋

　　2001年7月，张惟进入里昂信贷银行资产管理公司出任金融工程师，从此正式踏入瞬息万变的投资市场。在国内投资界刚开始接触金融工程这个概念时，2004年，他已变身为欧洲最大的资产管理公司——东方汇理资产管理公司的股票基金经理。“当时，由于公司的基金整体业绩出色，东方汇理管理的资产规模不断扩大，已经高达5000亿欧元，其中股票型基金规模为500亿欧元左右，有50多位股票基金经理， 最大一只股票基金的规模超过50亿欧元。在这样的规模下，传统的管理方式遇到了一个瓶颈，基金经理在个股选择上的业绩贡献被基金规模所稀释，很难延续过去的超额收益。因此，公司把股票管理团队一分为二，把传统基金经理的管理规模降到他们能够发挥最大能力的范围； 同时，由另外两名出身金融工程的同事和我创立了东方汇理的股票核心及核心增强管理团队， 用数量化模型管理基金。”

　　金融工程的神奇所在，就是张惟等三个人的小小团队，管理了东方汇理一半也就是250亿欧元的股票基金资产规模，并且业绩处于市场领先地位。 同时，由于传统基金经理在较小规模的组合里更易于突出他们的管理优势 ，另一半的股票基金也取得了很好的业绩。第二年，东方汇理的股票型基金就获得了法国银行系基金总体排名第一的好成绩。2007年张惟告别东方汇理，走进当时名噪一时的雷曼兄弟欧洲量化基金管理公司，负责债券、外汇、金融以及商品期货的投资管理团队，管理雷曼兄弟在欧洲的第一只量化对冲基金。“可能别人会认为跨度很大，但从金融工程的角度来讲，模型是相通的， 量化管理使得跨市场和跨资产的管理成为可能。”

　　也许是出于专业的潜移默化，张惟的投资哲学也相当的“量化”。“投资上我认为模式不重要，能赚钱就好。投资方法则是越多越好，投资市场瞬息万变，不确定的因素较多，如果你有多个不同的投资策略，叠加的效果就能产生穿越中短期市场波动的效果， 自然胜过单一的策略。”

　　沪深300指数估值洼地显露

　　尽管“空降”A股，但张惟丝毫不陌生。一方面，本土的生活，让他对中国证券市场有一种天然的熟悉，而海外近十年的投资经历，又让他树立起了坚定的价值投资理念。“价值投资是一种习惯。”他说。

　　在市场追逐成长股的热潮中，张惟没有人云亦云，而是将目光投向了沪深300的估值洼地。他认为，目前投资沪深300指数正当其时，因为沪深300指数从估值来说已经具有相当的吸引力。他介绍，当前沪深300指数约15倍市盈率，这个数据比历史上的中位数18倍还低了近17%。同时，沪深300指数2011年的动态市盈率大致为12.5倍，已经低于2008年的最低点。

　　“当沪深300指数市盈率接近15倍底部区域时往往是较好的中长期买点。”他介绍。从历史的走势上看，从2005年2月到2007年10月，累计涨幅高达496%；从2008年9月到2009年7月，累计涨幅为99%。“市场处于底部区域时，被动指数化投资获取的收益通常更胜一筹；但投资者自身需要具备一定择时能力，在市场见顶时果断撤离，市场处于底部区域时果断进入。”

　　他表示，相对中证500指数的估值，目前沪深300估值处于历史低位。从国际经验看，大盘和中小盘估值之间的差距，迟早也会得到修正。目前中小盘估值已经非常高，尽管不排除个股或者个别板块仍有后续上涨空间，但中证500整体涨幅大幅超越沪深300已是小概率事件。

　　围绕周期类股进攻

　　同时，结合目前国内经济走势。张惟表示，“钢铁、水泥等中游行业的产能利用率达到季节或历史高位、2010年4季度上市公司净资产收益率接近于2007年最好水平、票据利率上升等因素都在说明，实体经济见底回升趋势明显。但短期来讲，通胀、房价的反复可能会让市场仍处于调整阶段。”

　　对通胀，张惟认为，尽管市场担心通胀得不到控制，但毫无疑问，应该相信政府能够妥善处理控制问题。目前全球市场在日本地震、海啸、核泄漏等一系列事件影响下一路走跌，张惟却认为不担心日本经济的长期表现。“每一次的灾难重建，对当地市场来说都是一轮向上的刺激。相反，我更为担心的是欧洲的债务泥潭。而欧洲的问题，则是富人的问题，问题在于缺乏活力，缺乏上涨的动力。”

　　“中国的证券市场，目前仍处于震荡调整阶段，最早预计4月中旬左右结束。”基于此，张惟表示，短期来讲还是围绕着积极的财政政策布局，他十分看好非汽车交运设备（轨道交通设备、建设和运营）、特高压、海洋工程设备和服务商，水泥、钢结构、通信设备、水利水电等行业，“这些行业都酝酿着较好的投资机遇。”

　　从中期来看，他认为，应围绕周期类行业进攻。“与2009年初相比，企业产能利用率大幅上升，企业资本支出的动力大幅提升。相比于2009年，经济回升的内生性动力更强。伴随通胀和房价调控到位，周期性行业的系统性投资机会将来临。轮动顺序依然是地产、汽车、水泥、钢铁、有色、煤炭。”

　　对于下游周期性行业，张惟认为，地产的机会来自于房价调控到位，汽车与家电则在旺季销量回升后迎来上涨。对于中游周期性行业，机会主要来自于终端需求恢复后的拉动，预计第二、第三季度较好。对于上游周期性行业，机会来自于需求和流动性推升。同时，大消费和战略新兴产业仍然是中长期投资方向。

　　对于农银沪深300基金成立后的建仓策略，张惟表示，会在对市场冲击最小的前提下建仓。“指数基金作为一种投资工具来讲，主要看其两点，第一看跟踪误差，第二看手续费是否低廉。”经验丰富的张惟对如何将跟踪误差控制在最小范围内胸有成竹，他表示要“让我们的投资者从买这个基金起，就算买到了沪深300指数。”