证券时报多媒体数字报

中国人寿(601628)

　　评级:谨慎推荐

　　评级机构:国信证券

　　会计利润低于预期。剔除调整准备金折现率假设因素（共增加税前利润63.82亿元）后，实际每股收益1.02元。剔除派息因素后，实际净资产增长率为8.3%。内含价值符合预期。一年新业务价值同比增长12%。剔除公司派息影响后，内含价值实际增长率为11.4%。投资符合预期。总投资收益率5.11%，可供出售类资产浮盈减少162亿元。

　　新业务倍数隐含的是对一年新业务价值未来增速的预期，而影响一年新业务价值增长的核心要素可分解为三个：一是新单首年保费增速；二是业务结构调整带来的影响；三是保单利润率。在未来5年新单首年保费同比增长10%，业务结构调整渐弱，新单利润率保持不变的保守假设下，一年新业务价值增长率为10%。假设永续增长率3%，贴现率为10%，则公司合理新业务倍数是20倍，即2011年和2012年的合理估值分别为30.4元/股、34.9元/股。给予“谨慎推荐”评级。

　　目前市场关心的三个问题：①面对刘易斯拐点和老龄化，保险增员难将成为常态。②银保未来将受到冲击。③通胀预期影响保费短期增速。

　　东方通信(600776)

　　评级:买入

　　评级机构:方正证券

　　我们认为，公司主营收入下降，但是利润大幅度上升，表明转型正在加速，拐点向上加速的趋势确认。2010年公司营业利润大幅度下滑的原因在于清算通信电子制造而产生的一次性成本，而营业外收入大幅度增加的主要原因在于摩托罗拉给予公司一次性补偿7000万元人民币。销售费用接近1个亿，主要用于电子金融和数字无线集群市场开拓。2011年的工作重点依旧是电子金融和数字无线集群。此外，控股股东和上市公司利益一致，管理层冲劲十足，董事长资源丰富。

　　如果公司需要实现重回百亿的梦想，还需三个关键步骤走好：首先，期待解决长期激励和短期激励，高层激励和中低层激励的问题。其次，电子金融已成气候，但是逆水行舟，不进则退。最后，数字无线集群产品期待市场突破，关键在于必胜的信心和持续投入的决心，需要承受短期内没有结果的巨大压力。

　　预计公司2011年~2013年每股收益分别为0.22元、0.43元、0.67元，给予“买入”评级。风险提示：激励不到位；电子金融与数字无线集群开拓的不确定性。

　　金发科技(600143)

　　评级:增持

　　评级机构:世纪证券

　　目前公司改性塑料产能约60万吨，预计2013年天津和江苏昆山的生产基地建成达产后，将拥有近110万吨权益产能。预计未来改性塑料业务毛利率将保持17%左右。新材料业务是未来利润增长点。其中生物降解塑料项目将于今年6月份之前完成2万吨的生产线，预计毛利率在50%以上；公司200吨/年碳纤维试验生产线于2010年9月底奠基，值得期待。此外，公司聚焦主业，拟公开增发提高竞争力。

　　暂不考虑剥离房地产及增发影响，预计2011年~2013年每股收益分别为0.59元、0.82元、1.12元，给予“增持”评级。风险提示：项目投产进度及收益低于预期；下游市场需求低于预期。

　　雅化集团(002497)

　　评级:买入

　　评级机构:光大证券

　　公司2010年实现营业收入、净利润分别为7.63亿元和1.84亿元，同比分别增长19.47%和18.54%，每股收益1.03元。2010年业绩增长主要来自于公司爆破一体化业务发展迅速，其中工程爆破业务收入较去年增加140.80%，此外公司省外市场开拓成功，报告期内省外业务收入较去年增长90.63%。

　　收购内蒙古、深圳公司打响“十二五”民爆行业整合第一枪，未来外延扩张值得期待。同时信息化建设项目提升经营管理能力。公司加大研发力度，雷管业务和工程爆破业务将成为内生增长亮点。暂不考虑收购影响，预计公司2011年~2013年每股收益分别为1.52元、2.09元和2.74元，作为民爆行业中的民营企业，公司的估值水平将随着内部管理的整合和外部的扩张带来的成长性而提升。维持“买入”评级，考虑到潜在收购预期和业绩上调预期，上调目标价格至65元。 （罗力 整理）