证券时报多媒体数字报

　　威华股份(002240)是林板一体化企业，具有资源和产品质量高双重优势。随着募投项目的陆续投产，公司产能由2008年底的62万立方米增长到150万立方米。在新增产能释放下，公司2010年销售中纤板107万立方米，较上年增长71.68%。2010年下半年随下游需求增加，中纤板行业转暖，价格上升，全年销售均价1395元/立方米（不含税），较去年上升了9.99%。2011年保障性住房的快速增长以及家具需求的增加，都将带动中纤板的销售，预计公司2011年新增产能将进一步释放。

　　同时预计2011年中纤板毛利率将上升。主要基于以下四个理由：(1)公司的生产线在短期内不需要经过检修和改造，且全部生产线的磨合期已过；(2)产品在新市场已经打开，可以减少低价促销；(3)随下游需求增加及原木价格的上升，中纤板价格仍将上升；(4)公司的产品结构及质量优于行业平均水平。此外，公司与大自然地板的合作是资源与市场的结合，有利于延伸产业链。

　　根据招股说明书公布的各基地的速生林种植情况，以及各树种的轮伐期，进行推导，可以计算出2007年~2013年进入轮伐期的面积。而公司2007年至2009年实际砍伐面积较少，2010年砍伐面积增加至25200亩。截至2010年，自营自建和购入林地进入轮伐期而未砍伐的种植面积约90405.59亩，合作造林中轮伐期而未砍伐的种植面积约46739亩。再加上近两年的轮伐面积，预计2011年、2012年实际进入轮伐期的面积为374048.6亩、43275亩，进入大规模砍伐期。预计林木2011年、2012年的销售收入分别为273.55百万元、289.80百万元，贡献每股收益约为0.53元、0.56元。

　　增值税对公司的利润总额的影响较大。2010年增值税退税收入约6688万元。受金融危机影响后，如若不考虑增值税的退税，公司中纤板业务均为亏损。预计未来继续享受增值税优惠政策的可能性较大。但随着行业的逐步复苏，不排除退税比例下降的可能。

　　预计公司2011年、2012年的每股收益分别为0.38元、0.61元。随着行业的复苏以及产能的释放，中纤板业务将迎来拐点盈利能力将触底反弹；林木大规模进入轮伐期，将带来业绩的大幅增长；即将进入地板领域，使公司形成资源到终端品的完整产业链，给予“增持”评级。

　　风险提示：增值税即征即退政策的不确定性；林木实际砍伐面积可能低于预期。

　　（作者单位：国海证券研究所 执业证书编号：S0350208120571）