证券时报多媒体数字报

　　中东局势与石油价格

　　中东在全球陆地面积占比不到8%，却储藏了占全球57.8%的石油。我们从以下几点分析市场最关心的2011年石油价格风险问题。

　　1、油价新特征：溢价。

　　2011年初国际油价除了整体看涨外，还出现了少有的明显的跨市场溢价。从2010年8月中旬开始到去年年底，布伦特与WTI（美国西德克萨斯轻质原油）油价相比升水平均保持在2.2美元/桶。进入2011年之后，这一价差迅速拉大，于2月9日达到15美元/桶，并一直保持该水平。

　　这种溢价一部分反映了其各自市场基本面的变动情况，而另一部分则是国际金融市场联动的影响，反映了市场对中东地缘政治风险的担心。从市价形成的基础来看，WTI价格实际上被其合同交收地美国俄克拉荷马州库欣市的过度库存而压制已久，直到利比亚骚乱发生之后才突破前期高点。

　　而布伦特原油价格走强也有着它自身独特的逻辑。成熟的北海油田的产品构成了布伦特合同的主要价格，然而该产量近年来逐年下降。油田维护与非正常储运损耗进一步降低了产出。在2011年2月，上述情形叠加货运量的下降，导致了市场挤压，推高远期价格及其附带的交割延期费等。地中海和西欧储运不足将导致市场进一步受到挤压扭曲，使得未来布伦特价格风险增加。

　　除了基本面的成因，金融因素导致的布伦特价格走强更不容忽视。考虑到布伦特价格在金融市场交易中的重要地位，它和亚洲市场猛增的石油需求间有千丝万缕的联系，投资者对于以布伦特原油为标的的金融产品的兴趣也与日俱增。2010年，分别以WTI及布伦特为标的的金融产品交易量都达到了历史高位。然而分开来看，WTI合同的交易量增长不足25%，布伦特合同的交易量却增长超过43%。投资流向的变动也使得布伦特价格波动相比WTI更加剧烈。2010年8月至今，布伦特的价格波动幅度在30美元/桶之间，相比同期WTI价格波动区间只有20美元，这也使投机者更加偏好布伦特合同。

　　除此之外，地缘政治的变动给市场增加了压力，中东和北非的政治动荡时间成为布伦特和OPEC（欧佩克）一揽子油价不断迈上新平台的触发点。WTI原油价格与布伦特原油价差持续扩大，更多反映的是地缘政治因素主导的油价大幅上涨，而实际原油需求未发生显著变动。

　　从地缘因素看，由于美国石油进口来源多元化明显，中东政治动荡对WTI价格影响相对较小。WTI原油日产约30万桶，但其期货交易量达2亿桶/日，是世界石油实际需求的2倍以上，主要反映了美国的供需状况。欧洲对中东石油依赖性远远高于美国，中东和北非地区动荡直接影响欧洲石油供需。因此，自去年底至今年3月，埃及、伊朗和利比亚的骚乱除了让布伦特油价不断迈向新高的平台外，还推升了布伦特与WTI原油的溢价。OPEC成员国利比亚动荡发生后，引发了市场对石油稳定供给的担忧，WTI和布伦特价格双双大幅飙升。

　　2、地缘政治风险：供给。

　　目前，在OPEC主要成员国中发生过骚乱的有伊朗、利比亚和阿尔及利亚，其中伊朗是OPEC第二大石油产能国，利比亚是非洲第三大产油国，原油日出口量分别为355.7万桶和147.4万桶。

　　利比亚事件对油市的影响程度主要看其产能能否得到弥补。利比亚的原油主要出售给欧洲的石油公司，占其石油出口量的85%。为了稳定油市，利比亚动乱爆发后OPEC马上表示已有的预备产能完全能应付利比亚供应减少的冲击，而这些主要位于沙特的370万桶/日的空闲产能很快被部分启动了。IEA（国际能源机构）也宣布，当必要时随时准备启动应急机制，这缓解了2月底险些失控的油价上涨。石油期货市场的反应也表明，沙特的富余石油产能足以覆盖由于利比亚局势动荡造成的石油供给下降。

　　整个OPEC的空余产能在2008年全球危机后就处于海湾战争以来的相对高位，2011年1月OPEC空余产能为523万桶/日。在极端假设下，即使利比亚和其邻国阿尔及利亚完全停止对外输油，OPEC其他成员也能完全覆盖供给缺口。但国际油市将不可避免地进入混乱期。如果伊朗出现问题，那么国际油市将失去控制。

　　在实际的中东原油生产与输出受到政治动荡影响之前，国际原油价格，特别是其中的北海布伦特原油价格仍然会持续事件性的超调型上涨。但在伊朗和沙特这样的石油输出大国受到实质性的冲击之前，不会出现石油危机，短期内布伦特原油价格将在110～120美元/桶的区间内震荡。

　　3、地缘政治风险：运输。

　　运输角度上看，OPEC成员国占据着重要的战略地理位置。在可预见的未来，海运将始终是原油长途运输的主要方式。难以否认的是，中东局势再次恶化的话，运输风险将是石油价格再次上行的重要触发点。影响全球石油贸易的七大运输咽喉中，有四个集中在中东地区，这四个海峡的石油流量占据了世界石油运量的近七成（根据1999年数据，该比例为66%）。

　　在中东动荡发生之前，充沛的运力使得管道运输能力尚未全部利用。但是，如果海湾的政治风波失去控制，那么除了影响石油供给外，还会导致中东石油咽喉——霍尔木兹海峡运输风险大幅上升，这将导致大部分沙特和伊拉克的石油将改道曼德海峡、苏伊士运河和土耳其，不管是陆运还是通过管道输送，运输成本必将大幅上升，其结果是油价攀升，从而严重影响世界石油市场的正常秩序。

　　油价未来判断

　　尽管中东政局使得短期内市场担忧情绪被扩大，甚至可能被投机资本利用了。但在地缘政治风险得到有效控制的情况下，目前的实际需求、库存和可控产能都不支持石油价格进入系统上涨的通道。

　　跳出OPEC的圈子，产能方面，全球活动原油钻井平台数目处于历史最高位，甚至高于2008年油价处于历史高位时的水平，即使考虑到总产量的增长，单油井的生产负荷也处于历史低位，而且2003年以来全球新增油井的主要区域都是在中东以外的地缘政治稳定区域。

　　经历了2010年的快速恢复后，新兴经济体2011年大都处于经济的冷却期和着陆期，他们作为全球原油增量需求的主要来源，今年需求增加速度不会太高。库存方面，全球原油及其产品库存从次贷危机以来就一直被推在相对高位：在断油的极端情况下，商用库存可供12月底的远期需求59.5天，而总库存可供给95天，分别高于2001年以来的平均值6天和20天。库存对于短期价格冲击和供给不足具有一定的缓冲能力。

　　综上文所述，我们对石油价格总体的判断如下：

　　第一，2011年7月份之前，在需求恢复尚不确定，并且市场原油库存和产能能够提供足够缓冲的情况下，国际油价不具备系统性上涨的风险（最新日本地震引发的需求冲击短期也强化了这个判断），考虑到日本地震导致的石油需求下降，布伦特原油的价格波动区间在110～120美元/桶之间。

　　第二，地缘政治事件短期内难以缓和，即使沙特增产能弥补利比亚的原油断流，石油运输风险尚未爆发，中东和布伦特原油相对WTI的溢价仍将保持高位。

　　第三，2011年7月之后，美国因素会成为油价再上新平台的风险点：无论美国经济恢复是否达到美国管理当局的预期，都很有可能推升石油价格。如果美国实体经济复苏欠佳，通胀再次回落，那么按照伯南克的逻辑和美国的策略，QE（量化宽松政策）3.0可能会推出，石油价格将会产生货币性的上涨；反之，如果美国经济恢复较好，全球经济“双速恢复”逐步收敛，那么其带动的实际需求恢复可能会导致油价随着OECD（经合组织）国家失业率的下降而上涨。如果中东和北非的地缘政治风险与美国因素叠加的话，那么年底石油价格可能会达到130美元/桶以上的高位。（作者系宏源证券首席宏观分析师）