证券时报多媒体数字报

　　尽管2011年的投资增速将会出现一定程度的回落，但从“十二五”规划及政府制定的2011年经济与社会发展目标来看，未来水利、环境、电力热力等基建行业投资仍将维持高速增长，但受高基数效应及规划放缓的影响，占交运投资最大份额的道路投资可能放缓。此外，其它细分行业中也存在比较确定性的投资增长机会。

　　经济回落 通胀高企

　　从当前工业走势、消费、投资及出口的环比趋势上看，工业增速持续下滑，消费增速大幅回落，投资增速已经见顶，地产调控政策也将大幅拖累地产投资与整体投资额。此外，从新开工投资与计划开工投资额数据看，未来投资增速也将下滑，预示未来经济增速将继续回落，而货币供应量M1（狭义货币供应量）增速的回落也印证了经济的放缓。

　　物价方面受食品价格、大宗商品价格及劳动力成本上涨等多重因素的影响，上半年通胀仍将高企，但随着经济增速逐步回落，物价上涨压力将逐渐趋弱，二季度之后CPI（消费者物价指数）走势或出现转折。

　　由于经济在政策调控等因素影响下已经下行，未来政策紧缩力度将逐步减弱。我们预计未来准备金率或还有一次上调，加息方面则存在一次存款单边加息的可能，准备金率和利率上调的时间窗口在4月份概率最大，下半年紧缩政策将逐步淡出。

　　基建投资持续增长

　　如果我们将固定资产投资按制造业投资、基础建设及房地产投资进行分类，其中制造业投资占比最大，占总投资的30.9%；其次为基础建设投资，约占总投资的26.8%；最后为房地产投资，约占总投资的23.8%，剩余其它行业投资占比仅为18.5%。

　　由于基础建设投资主要由政府推动，在地产投资增速下滑时期，政府启动基建投资推动经济增长；在地产投资持续增长时，基建投资则逐步退出。

　　从固定资产投资季调后环比趋势上看，2008年上半年、2009年下半年地产投资持续下滑，对应基建投资持续增长；而在2009年上半年，地产投资高增时期，基建投资增长明显放缓，表明基建投资是政府平稳投资周期的主要手段。

　　本轮房地产投资的大幅下滑将促进基建投资的持续增长。在2011年地产投资增速下滑的背景下，预计基建投资将持续增长。

　　基建行业由水利环境、电力热力及交运仓储行业构成。其中交运仓储行业占比最大，占基建总投资的43.1%，其次为水利环境行业占34.5%，电力热力占22.5%。交运仓储行业中，道路运输投资占比最大，其次为铁路与城市公交投资。

　　考虑到未来基建投资的增长及交运投资增速有限，水利环境增长有望维持较高增长，预计这两大行业2011年投资能达到25%。在基建投资增长的背景下，由于交运投资增长有限，作为主要基建行业之一的电力燃气和水的生产与供应行业可能面临较好的增长机遇。在2010 年行业投资低增长的基数效应下，电力热力水的生产与供应行业投资增速有望持续回升，预计2011 年增长25%。

　　保障房建设提振地产业

　　2010年中国商品房销售面积达到10.4亿平米，预计2011年达到11.3亿平米，比2010年增长9%。考虑到保障性住房投资的加快，我们预计2011年地产投资增速仍能达到15%。我们预计未来5年的商品房销售面积还能保持较快增速。从历史上看，地产投资增速平均高于销售面积增速约10个百分点，因此虽然2011年地产投资增速会降至15%，但2012年后增速还有望接近20%。

　　2010年全国保障房的建设目标是580万套，其中保障性住房实际开工322万套，棚户区改造268万套，共计590万套。但实际完工为370万套，完成率约为64%。

　　2011年的建设目标为1000万套，同比新增420万套。假定每套50平米，以及60%的实际完成率，相当于新增开工1.26 亿平米，占2010年16.4亿平米新开工的7.7%；按每套房成本约为13.5万估算，投资额将高于8100亿，约占2011年总地产开发投资的16.8%；保障性住房新增投资将在3100亿以上，约拉升2011年地产投资6.4个百分点。

　　制造行业仍有亮点

　　最后，制造业投资中也存在确定性增长的因素。细分加工业具体行业来看，以水泥、玻璃为代表的非金属矿物制品行业投资占制造业总投资的10.1%，其增速从低位回升将是促进制造业投资增长的原因之一。而基建投资的增长将是拉动非金属矿物制品行业投资增长的主要原因。此外，金属制品行业的投资景气也有望持续。

　　制造业中设备行业投资将持续增长。我们认为在人工成本上涨、产业升级的背景下，专用设备投资增长仍将持续。电气机械及器材行业投资增长同样受益于产业升级与出口产品升级。预计这两大行业2011年投资增长仍能达到30%。

　　受益于机械行业的增长，通用设备投资逐步上行，预计2011年行业投资增长在25%。交运设备行业投资在近期有所回落，考虑到“十二五”规划对铁路行业的支持，行业投资在未来有望维持高增长。但从短期看，受公路行业规划规模的下降与汽车销售增速的下滑的拖累，我们下调交运设备制造业投资增速至20%。

　　食品加工行业也存在高速增长的机会。去年6月以来，以农副食品加工为主的生活资料行业投资持续上涨，主要受食品价格持续上涨的拉动。展望2011年，食品涨幅仍将维持在高位，农副食品加工业投资预计将保持30%的增速。 （国泰君安证券研究所）