证券时报多媒体数字报

　　“你相信吗？未来三五年可能会有近200家品牌服饰类公司上市。”3月24日下午，深圳比蓝国际投资有限公司总裁李凯洛接受证券时报记者采访时如是说。

　　李凯洛表示，自己的预言有待时间的检验，但不可否认的是，自2008年以来新一轮的品牌服饰（包括鞋类）上市潮已经来临。据记者粗略统计，自2008年以来已经有近20余家国内品牌服饰类公司在国内、香港或者新加坡的资本市场上市，而且这种势头还在延续。今年3月11日森马服饰以67元/股的发行价登陆中小板，另一家主要以生产西裤为主的知名品牌九牧王于3月15日通过证监会的审核，距登陆资本市场仅一步之遥。

　　这一波品牌服饰上市潮与十多年前杉杉股份、雅戈尔、大杨创世、开开实业等服饰公司形成的上市潮有何不同？新近登陆资本市场的品牌服饰公司价值何在？投资者又该如何看待这轮上市潮中的高估值现象？

　　证券时报记者 李坤

　　轻资产模式宣告胜利

　　“这一波品牌服饰公司大规模上市表明轻资产运营模式开始获得更广泛的认可，尤其是获得了资本市场的认可。”李凯洛告诉记者，轻资产运营模式刚开始在国内出现的时候不仅受到行业外人士的普遍质疑，在业内也曾受到嘲笑。

　　但是七匹狼、报喜鸟、美邦服饰、搜于特的成功证明了该模式的成功。以美邦服饰为例，2007年该公司的营业收入为31.57亿元，净利润3.64亿元；到2010年公司的收入达到75.06亿元，净利润达到7.50亿元，实现翻倍。

　　“这种高速增长主要建立在轻资产运营模式之上。”在他看来，这是新上市的服饰公司与之前的杉杉、雅戈尔、开开等老派服饰企业最大的不同，也是资本市场给予这些公司高估值的根本原因。

　　他向记者解释，杉杉、雅戈尔、开开等老派服饰企业都属于工业时代的产物，他们所拥有的优势主要在加工生产领域。这样的服饰企业在硬件条件方面非常强大，拥有现代化的厂房，媲美意大利等欧美国家的最先进生产线，精益求精的生产加工能力，在面料研发方面很强的创新能力等等。雅戈尔甚至还将服饰产业的产业链延伸到上游的棉花种植领域，在新疆拥有优质的棉花种植基地，打通了从原料种植、纺织、印染、服饰生产、销售等所有的环节。

　　但是上述类型的公司只能归结为制造类公司，很难表现出快速增长的成长性。原因是这种重资产型公司的盈利能力主要体现在加工生产环节，机器设备的多寡决定了公司的盈利水平，业绩的增长主要靠更大规模的机器设备投资拉动。同时贴牌加工模式决定了它们只能获得产业链的最低端利润，成长性不强，而且业绩容易受制于订单的波动。一旦订单下滑，公司的业绩也会随之出现下降。因此资本市场也不太可能给予高估值。

　　相比之下，美邦服饰、搜于特、森马服饰等轻资产公司均没有生产环节，公司的资产和管理能力主要集中在产品设计和营销领域。因此这类公司看起来更像一个渠道公司、商业公司，它们的业绩可以随着店铺数量的不断增加、渠道和规模的不断扩张实现业绩增长。因此，一旦有实实在在的业绩做支撑，这样的发展模式对资本市场将非常具有吸引力和想象空间，资本市场自然会给予高估值。

　　中国纺织科学研究院教授贾路桥也认为，新一轮品牌服饰企业的上市是中国服饰品牌从无到有、逐渐获得市场认可的必然结果。品牌一旦建立起来，消费者就不再关注服饰的生产者，此时企业向轻资产、虚拟化发展就成为必然趋势。

　　资本时代刺激不断

　　从行业内部来看，新一轮品牌服饰企业上市潮与资本市场的不断“刺激”有关。

　　李凯洛告诉记者，2006年他们曾向一些服饰企业强调资本市场的作用，劝说一些企业主动接触资本市场，但是绝大多数公司都不以为然。广东省一家非常知名的老牌服饰企业甚至表示：“我们现在有的是钱，根本不需要上市。”但是2007年总部位于深圳的百丽国际在香港的上市改变了业内很多人的观念，对整个行业产生了一轮比较大的刺激。原因是在资本市场获得近90亿港币资金的百丽上市当年就进行了一系列大手笔收购行动，将多个原来的竞争对手收归名下；同时百丽集团的业务规模在上市之后突飞猛进，迅速拉大与竞争对手的差距。这对不少中国品牌服饰公司，尤其是品牌鞋类公司的经营者产生强烈冲击，让他们领略到了资本市场对轻资产公司运营的巨大推动力。

　　随后，一大批服饰、鞋类公司激发起空前的上市热情。但是2007年末发生的金融危机令整个行业发生了很大变故，同时资本市场也出现大幅下挫，这又让不少品牌服饰公司对资本市场有所排斥。因此，虽然2008年福建晋江板块的大规模上市对整个服饰行业产生了第二轮冲击，但是多数企业还是选择了观望。

　　“不过，最近发生的一轮新刺激已经开始‘引爆’整个行业，一大批服饰品牌已经在新的刺激之下加快登陆资本市场的步伐。”李凯洛这样描述当前的品牌服饰行业。所谓“新刺激”，指的是近期搜于特和森马服饰的相继高价上市。李凯洛向记者表示，搜于特和森马服饰的上市对整个服饰行业产生了颠覆性影响，尤其是搜于特的上市颠覆了那些历史悠久的老牌服饰企业老总的思维。因为他们谁都没有料到只有五六年历史的后起之秀搜于特会受到资本市场那么热烈的追捧。

　　招股书显示，搜于特成立于2005年，上市前的销售收入仅为3、4个亿的水平，净资产仅为1.57亿元。但是上市却为搜于特带来了近15亿元的募集资金，公司净资产规模瞬间增长了十倍，公司在行业内的竞争实力和地位迅速提升。这一系列巨变令那些依靠自有资金积累发展的服饰企业望尘莫及。而且搜于特高达75元/股的发行价也让公司创始人马鸿家族在短短的五六年时间内创造了东莞首富的神话。公开信息显示，搜于特上市后的股价最高一度达到106.4元/股，市值超过80亿元。截至3月25日该公司股价仍高达84.46元/股。

　　搜于特从业绩来看也显示出优异的成长性。2010年公司实现营业总收入6.33亿元，同比增长67.09%；实现净利润9080.15万元，同比增长67.96%，每股收益1.47元。

　　今年3月刚刚上市的森马服饰以超400亿的市值继续产生着强烈的刺激作用。深圳比蓝国际投资有限公司近期所做的一个调查显示，目前84.1%的品牌服饰类企业开始以各种方式与资本进行接触。

　　李凯洛告诉记者，搜于特和森马服饰的成功上市已经令不少品牌服饰企业的老总血脉贲张，大家对登陆资本市场已经迫不及待。一些原本要推迟一段时间再谋求上市的公司也加快了股份制改造等上市前的准备工作。这也是李凯洛认为未来三五年将有200家服饰品牌企业登陆资本市场的判断依据。他向记者透露，目前深圳已经有几家定位于中高端的女装品牌做好了上市前的准备。

　　“万店时代”即将到来

　　贾路桥认为，中国品牌服饰近年来大批涌现和上市，一方面是这些企业品牌意识觉醒、重视品牌建设培育的结果，另一方面也是中国经济进入新的发展阶段的必然结果。中国经济的蓬勃发展和居民收入水平的大幅度提高为品牌服饰生存提供了成长的土壤。

　　李凯洛则向记者描述这样一种变化。他告诉记者，以前一个服饰连锁企业拥有100家店铺就非常了不起，拥有1000家店铺就足以让很多同行惊诧。而随着中国企业轻资产运营能力的提高，现在拥有数千家连锁店铺的企业已经大批涌现，“万店时代”已经快到来。这将对整个品牌服饰行业和资本市场产生新的冲击。

　　公开资料显示，2010年安踏旗下零售店数目达到7549家；李宁公司的零售店超过7900家；美邦服饰的总店数为3700家左右；搜于特为1166家。中国庞大的人口基数和社会阶层结构决定了在中国进行轻资产运作的品牌服饰企业拥有巨大的发展空间。李凯洛认为，中国社会并没有形成欧美等发达国家那样的橄榄形阶层结构，而是形成了一个葫芦形的结构，即人口最多的是那些收入水平一般的普通居民，其次为中产阶层、准中产阶层、富豪阶层。这样的社会阶层结构决定了普通消费群体居于绝对地位，也决定了那些定位于这个消费群体的服饰品牌都拥有巨大的成长空间。美邦服饰、七匹狼、搜于特、森马服饰、李宁、安踏等等都归于这一类。所以它们在得到资本市场助推后，都表现出非常好的成长性。最近几年日本的优衣库、西班牙的ZARA等大众消费品牌纷纷抢滩中国市场也正是看中了这一点。

　　不过，李凯洛指出，接下来一轮上市的定位于中端品牌的服饰企业可能不会有这么大的扩张规模，因为消费群体的收入层次要求比较高，它们的市场容量可能只有千家左右。虽然他们还可以通过增加连锁店铺的方式提高自身的规模和成长性，但是它们的成长空间可能更主要在于单店销售额的增长。

　　２００８年以来上市的部分纺织、服饰公司净资产变化情况

证券代码 证券简称 ２００７年 ２００８年 ２００９年 ２０１０年 上市日期 备注

００２２３９ 金飞达 ２．０４ ５．５９ ５．７０ ２００８－０５－２２

００２２６９ 美邦服饰 ６．６８ ２５．８８ ２９．９１ ２００８－０８－２８

００２２９１ 星期六 ２．５７ ３．４４ １３．６９ ２００９－０９－０３

００２２９３ 罗莱家纺 ２．３３ ３．０１ １３．３２ ２００９－０９－１０

００２３２７ 富安娜 １．７１ ２．２１ １０．４２ ２００９－１２－３０

００２３９７ 梦洁家纺 １．３１ １．６２ ２．１１ ２０１０－０４－２９

００２４２５ 凯撒股份 １．７８ ２．１２ ２．７８ ８．９０ ２０１０－０６－０８

００２４８５ 希努尔 ２．０３ ３．８７ ４．４６ ２０１０－１０－１５

００２４８６ 嘉麟杰 ２．２８ ２．６５ ３．０９ ９．０５ ２０１０－１０－１５

００２４９４ 华斯股份 １．００ １．２６ ２．１８ ２０１０－１１－０２

００２５０３ 搜于特 ０．４８ １．０８ １．５７ １６．９１ ２０１０－１１－１７

００２５１７ 泰亚股份 ０．９２ １．２２ １．４１ ２０１０－１２－０７

００２５６３ 森马服饰 ４．１６ ４．６６ １０．０３ ２０．０３ ２０１１－０３－１１ 截至上市净资产达到６５亿元

３００００５ 探路者 ０．３１ ０．９１ ４．５７ ４．９９ ２００９－１０－３０

　　单位：亿元 数据来源：ＷＩＮＤ 李坤/制表

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