证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　与存款准备金率上调的“单向指令”不同，央票增量更多体现了在流动性充裕背景下，机构投资者尤其是银行对投资收益的主动需求。

　　昨日下午在央行网站发布有关公开市场操作的公告前，几家国有大型银行债券交易员就告诉证券时报记者，当日上午向央行公开市场操作室上报需求时，各家机构就已表现出较好的购买意愿。“央票的流动性好，现在市场钱多，估计这次央票规模会上来。”上述交易员表示。

　　随后的公告显示，央行今日将招标990亿元1年期央票，数量较上周的500亿元增加将近一倍，也是自去年3月以来1年期央票的单期最高发行量。同时，与此前的3.1992%利率相比，多数市场人士预计今日的发行利率仍将持稳。

　　“央票招标更多地体现了央行与商业银行双方协商的过程，数量增加表明后者有主动需求。既然如此，央行再次上调发行利率的必要性也就不大。”兴业银行资深经济学家鲁政委表示。

　　央票数量大幅增加，也直接满足了央行管理流动性的要求。前两周央行主动提高其发行利率，进一步弥合了曾经困扰市场的利率倒挂问题。目前，1年期央票新券与相近期限现券之间，已至少有1个基点的正利差。理论上说，银行买进后直接卖出就可获利。

　　一个月前，该期限央票仍徘徊于10亿元“窘境”之时，利差倒挂最多曾到70个基点，说银行“买兴阑珊”并不为过。“那时候只是为了完成央行任务，象征性买一些。”大行交易员称。

　　实际上，上周五存款准备金率上调，央行一次性回笼了3600亿元左右资金，并未对整体流动性形成打击。市场钱多，银行自然要寻找有更高收益、更好流动性的产品。

　　银行的上述需求，在二季度开始存贷比将实行“每日上报”的背景下，将愈发显得突出。据兴业银行研究员在一份研究报告中初步测算，加大存贷比考核力度的政策，对国有大行基本没有影响，但中小银行的新增贷款规模将下滑5%左右。

　　兴业银行上述研究报告指出，商业银行存贷比75%的红线，今年一季度是按月度频率申报的，但二季度开始将细化到以月为考核周期申报“日均存贷比”。相比此前仅要求期末值低于75%即可，此次“从严”表现为要求一个月的日均值不能高于75%。

　　很明显，投资收益和流动性都有保障，是商业银行主动参与央票交易的原因之一。

　　光大银行金融市场部宏观分析师盛宏清表示，4月公开市场到期量超过8000亿元，即使央行再一次提高存款准备金率，流动性充裕也会持续下去，春节前的资金面紧张状态不会重演。

　　国信证券分析师李怀定认为，公开市场已恢复常态，但央行仍会组合使用其他的政策工具。

　　央行货币政策委员会日前召开的2011年第一季度例会就指出，要综合运用多种货币政策工具，保持合理的社会融资规模和货币总量；要发挥直接融资的作用，更好地满足多样化投融资需求。