证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 向南

　　谁都想逮着山鸡，然后静待其摇身变作凤凰，不过在资产重组这条路上，身重体胖的山鸡成为凤凰注定艰难。

　　ST轻骑就是一个最新案例，中国长安计划将原资产作价5.88亿元置出，拟置入的湖南天雁作价3.85亿元，差价由中国长安以现金补足。ST轻骑现有净资产为3.11亿元，已多年亏损且扭亏无望，评估为5.88亿元已属不低，而新注入湖南天雁2010年净利润为6000万元，评估为3.85亿元并不算高。

　　但就是这份方案，被ST轻骑的个人投资者推翻了。主要原因，其实是ST轻骑在公布资产置入方案前，有超过65亿元市值，资产置换后净利润只有6000万元，而且归属于传统汽车行业。新资产难以支撑如此之大的市值，个人投资者想赚钱，只有期待更有利的方案。

　　支撑ST轻骑65亿元市值的不是连续多年亏损的资产，而是兵器集团2006年9月入主之后的承诺，兵器集团承诺置入或者置换资产改变ST轻骑经营情况，正是在这种期望之下，才不断吸引投资者加入，股价已远远脱离基本面，这也是ST轻骑前十大股东鲜有机构投资者的原因。

　　西南证券保荐人代表马明星表示，ST轻骑其实可以推出一个定向增发方案，置入优良资产达到保壳目的，推出现在的方案，估计是大股东为了止血，将原有资产置换出去，为后续发展扫清道路。

　　其实，在ST轻骑之前，S*ST北亚和ST三星也在重组路上遇到类似波折。S*ST北亚暂停上市之前，市值超过40亿元，公司当时已严重资不抵债，大股东提出缩股、置入铁路资产等方案，均遇到重重阻力。ST三星股本将近9亿，2009年10月末筹划重组时，市值近80亿元，最终该重组无疾而终。

　　股本太大市值过高，而重组方重量偏轻，是上述公司共同特征。壳越大，风险越大。投资者期待注入资产的规模和质量，而对重组方而言，市值太大很难支撑，且不论还有处置劣质资产的成本。

　　马明星表示，一般壳越干净市值越小越经济，此外，还要看借壳方，如果壳太小的话，置入资产规模大再加上大股东持股比例高就可能装不下。

　　关于借壳之道，曲江文化曾上下求索，与ST三星闹过绯闻后最终找到ST长信，其股本只有8000多万，宣布借壳前市值不到10亿元，这是企业理性的自然选择。即使是重量级的公司，借壳对象也不一定很大，山煤国际宣布借壳中油化建时，其市值不到20亿元；大有能源在借壳欣网视讯之时，其市值不足14亿元，而置入资产的净值超过80亿元。