证券时报多媒体数字报

　　中国中铁是全球最大的建筑工程承包商之一，也是中国乃至亚洲规模最大、专业化技术实力最强的综合型建设集团。依托先进的技术和设备、经验丰富的管理团队、强大的财务资源以及享誉全球的品牌，中国中铁承揽的工程项目遍布全国各省市及全球60多个国家和地区，范围涉及铁路、公路、轨道交通、桥梁、隧道以及市政工程等土木建筑的各个领域。公司在大型复杂项目的建设上优势尤为突出，先后建设完成了诸如京津城际铁路、青藏铁路、京沪高速、上海磁悬浮高铁、杭州湾大桥、新北京南站、阿联酋棕榈岛填海工程等等一大批国际一流的精品工程，在众多建筑领域填补了国内国际空白，为社会创造并奉献了巨大的物质财富。

　　2010年，公司又一次为投资者呈现了辉煌的经营成就，参建的国内首座海底隧道--厦门翔安海底隧道、世界最长跨海大桥--青岛海湾大桥等桥隧工程、南水北调中线穿黄工程等一大批重点工程项目全面告捷。在《财富》2010 年世界 500强排名中，公司名列第 137 位，较 2009 年排名上升 105 位。

　　2010年中国中铁在生产经营持续高位运行的基础上，业绩又迈上了新的台阶，企业营业收入、新签合同额、利润总额均大幅增长，再创新高。全年新签合同额7,354.8亿元，同比增长22.2%；实现营业收入4736.63亿元，同比增长 36.52%；归属母公司股东的净利润为74.88亿元，同比增加8.91%，其中，扣除非经常性损益（如 H 股募集资金汇兑收益、股权处置收益等）的影响后，归属于上市公司股东的净利润为 66.14 亿元，同比增长 26.60%；公司全年实现每股收益0.35元，拟每 10 股派送现金红利人民币 0.55 元（含税）。

　　相关多元化稳步前行，海外业务突飞猛进

　　2010 年，公司全方位拓展国内外市场，企业经营规模进一步扩大。其中，①基建业务营业收入4117.16亿元，同比增长32.88%。公司在国内基建领域的领导地位持续增强，全年铁路市场占有率超过40%；城轨市场占有率超过50%。②勘察设计与咨询服务业务同比增长22.54%，行业龙头地位稳固。③工程设备和零部件制造业务同比增长36.48%，公司去年在大型桥梁钢结构和客专、高速道岔的市场占有率为75%以上；此外，公司自主研发并独立生产的盾构设备受到市场普遍认可，全年生产制造盾构机22台，较2009年增长了120%。④房地产开发是公司去年增长最快的业务，全年实现营业收入117.1亿元，同比增长114.6%。中国中铁是国务院批准的可以保留房地产业务的16家央企之一，拥有房屋建筑的特级资质和设计咨询等甲级资质，竞争优势突出。虽然目前房地产行业受到宏观调控的压力，但公司的房地产业务尚处于起步阶段，基础规模较小，依靠公司近1500万平方米的土地储备及中铁置业这一地产业务平台，未来地产业务将是公司新的利润增长点。⑤在其他业务板块，公司从事的公路BOT、矿产资源开发、物资贸易等业务取得同比82.83%大幅增长。去年3 月，公司签订的印尼南苏门答腊煤炭运输DBO 项目，合同金额约合人民币327.6 亿元，在海外资产运营业务方面取得重大突破。

　　表1：近两年公司收入结构及利润结构的比较

主营业务 收入占比 毛利占比

２０１０ ２００９ ２０１０ ２００９

基建建设 ８６．９２％ ８９．９％ ７４．２４％ ８０．７５％

勘察设计与咨询 １．７６％ １．９８％ ６．９％ ６．０５％

主营业务 收入占比 毛利占比

２０１０ ２００９ ２０１０ ２００９

工程设备制造 ２．２％ ２．２１％ ３．９８％ ４．１１％

房地产 ２．４７％ １．５９％ ６．５４％ ４．６３％

其他 ６．６５％ ４．３３％ ８．３４％ ４．４６％

合计 １００％ １００％ １００％ １００％

　　资料来源：公司年报，怀新投资

　　2010年，伴随高铁等海外基建市场需求的大幅增长，公司海外业务突飞猛进，全年实现收入229.6 亿元，同比增长140.43%。值得投资人关注的是去年8月，公司与南非政府就建造总额高达300 亿美元的高速铁路网进行商谈，并就高铁项目意向合作签署了备忘录。我们认为，公司极有希望承揽南非高铁网建设项目，在海外业务拓展方面取得新突破。从长期来看，海外工程将是公司保持业绩持续稳定增长的有力来源。

　　表2：公司2010年分地区收入构成

地区 营业总收入（千元） 地区占比（％） 增长率（％）

中国内地 ４４９，８８１，１３８ ９４．９８ ３３．４５

香港及澳门 ８２０，９３４ ０．１７ １８１．４１

海外 ２２，９６０，５８０ ４．８５ １４０．４３

合计 ４７３，６６２，６５２ １００．００ ３６．５２

　　资料来源：公司年报

　　三费控制得当，综合毛利率略有下降

　　如下图1中所示，公司的期间费用率指标逐年下降，说明公司的管理效率在持续提升。2010年，公司的期间费用率为3.75%，比2009年略有上升，这主要是因为H股募集资金汇兑损益的干扰，扣除该因素后，公司实际的费用水平低于2009年。我们认为，随着未来收入规模的扩张和内部管理的持续改善，公司的三费费用率仍将保持在较低的水平。

　　图1：公司历年期间费用率情况

　　资料来源：公司年报，怀新投资

　　2010年公司综合毛利率为8.97%，与去年相比略有下降。除勘查设计和咨询服务业务的毛利率同比上升7.55个百分点，公司其他业务的毛利率水平均有小幅下滑，这主要是因为铁路施工中赶工因素的影响，加大了公司的资源配置成本，并受到未达到毛利确认条件的新开工项目较多的拖累。我们认为随着未来赶工因素的减弱以及铁道部概算调整工作的深入，公司毛利率水平将止跌回升。

　　在手订单持续增加，

　　为未来业绩高增长提供保障

　　2010年，公司新签合同额7,354.8亿元，同比增长 22.2%；其中，基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为6,194.8亿元、93.9亿元、147.5亿元，同比增速分别为14.3%、9.2%、19.9%。

　　截至2010年12月31日，公司未完工合同总计9,667.08亿元，同比增长 42.3%；其中，基建、勘察设计、工业等板块未完工合同额分别为8,687.34亿元、122.28亿元、87.06亿元，分别为相应业务板块2010年营收额的211%、146.8%、83.7%。巨量的在手订单成为公司未来3年-5年收入持续增长的有力保障。

　　图2：公司历年新签合同与营业收入的比较

　　（单位：百万元）

　　资料来源：公司年报，怀新投资

　　国内铁路投资持续火热

　　公司未来绩效将叠创新高

　　根据铁道部的"十二五规划"，十二五期间铁路基本建设将投入3.5 万亿，每年平均7000 亿元，与2010 年的投入规模相当，国内铁路投资高峰仍将持续。中国中铁作为是我国铁路基建行业的龙头，将是行业超长景气盛宴的最大获利者，占公司营业收入超过80%的基建工程业务将在较长时期内保持稳健增长。同时，随着未来公司国际化战略的深入，海外业务的收入和利润占比仍将继续提高，成为公司基建业务新的业绩增长来源。此外，在非基建业务领域，公司拥有将近1500万平方米的土地储备，未来地产业务将是公司新的增长点之一。同时公司近几年陆续以BOT、BT等模式投资了多个大型项目，加之公司在海内外拥有多个煤炭、铁矿等在建项目，在未来将陆续进入投资回报期，公司业绩将进一步提升。 （CIS）