证券时报多媒体数字报

　　从一季度行业运行来看，“大小金属结构性分化”特点得到延续，无论是金属价格还是板块表现，以稀土为代表的战略小金属品种的价格和股票表现均远超基本金属类股票。

　　我们认为二季度行业“大小金属结构分化”的特点将延续，小金属表现或将继续强于基本金属。

　　继续看好小金属

　　我们认为大小金属结构性分化延续的主要理由，是因为决定有色金属行业运行的背景尚未发生根本变动。

　　首先，经济增速预期放缓。我们认为经济增速预期放缓来自两方面：一是由于全球性货币紧缩带来经济增速放缓；另一方面中国房地产呈现出“硬着陆”迹象，作为经济重要支柱的房地产投资及销售放缓直接拉低中国宏观经济增速预期。此外，北非中东震荡的局势推动油价持续走高，这也将成为全球经济复苏进程顺利进行的阻力。从全球制造业景气指数来看，尽管主要经济体均处于扩张区，但值得注意的是中国PMI（采购经理人指数）指数已连续3个月回落，而工业增加值指标也显示增速已大幅放缓。

　　第二，流动性收紧的主基调难放松。当前以中国为代表的新兴国家相继进入加息周期，美国也因经济指标相对稳定QE3（第三次量化宽松）推出预期逐渐消失。此外，货币宽松政策退出的预期也开始增强，而英国和欧洲国家也因不断抬头的通胀指标陷入滞涨状态，收紧流动性预期不断上升。日本方面，尽管由于地震影响，宽松货币政策再次启动，但我们认为短期内这并不影响全球性流动性收紧的整个货币环境。

　　第三，基本金属需求旺季行情难超预期。需要注意的是，逐渐步入消费旺季，而代表需求的库存指标仍然呈现出增长态势，同时中国1～2月铜进口数据大幅下滑35%，也显示目前中国需求远低于市场预期。据统计数据显示，中国铜企库存状况充裕，明显的补库需求或将在下半年启动，这也抑制了高价位下补库需求。整体而言，需求因素在二季度启动动能略显不足。

　　第四，房地产行业存在确定性。我们认为中国需求因素在二季度消费旺季中能否发挥效力在很大程度上取决于房地产行业，即房价走势若能很好体现出调控效果，后续政策（包括房地产政策及货币政策）均将呈现出“软着陆”状态，这也将使处于观望状态的金属需求市场走势相对明朗，但由于房地产市场观望气氛浓厚并未显露出明显的效果，我们认为后续调控政策仍存在较大不确定性，这也成为影响金属需求的因素之一。

　　行业投资建议

　　我们认为有色金属行业作为资源属性较强的行业，更适用PB（市净率）这一指标。从历史PB变动来看，目前有色金属行业（包含金属新材料）最新PB为5.12倍，相对沪深300最新PB值2.59来说，仍不具估值吸引力，而相对历史最低位1.6倍的PB值也有较高的溢价。而从板块内部估值横向比较来看，由于小金属和金属新材料持续受到投资者过度追捧，目前无论从PE（市盈率）还是PB来看都处于较高水平，而基本金属各品种比较来看，目前低于行业平均PE的有铜（39.11）、黄金（35.67），低于行业平均PB的有铝（3.21）、铅锌（4.67）。

　　基于上述分析，我们维持有色金属行业“中性”的投资评级，维持小金属行业“推荐”的投资评级。首先，小金属趋势上行未变。小金属特殊的性能将受益于中国经济结构转型契机带来的广阔需求前景，同时，中国对优势小金属矿种整合力度不断深化，整个小金属行业步入上行通道的格局十分确定；第二，基本金属价格上涨空间受限。对于二季度基本金属的表现我们依然持谨慎态度，一方面全球性货币紧缩的主基调没有发生改变；另一方面库存指标居高不下以及中国需求迟迟未现启动信号使得旺季不旺的市场预期弥漫。然而由于今年是“十二五”开局之年，有色金属行业的结构调整也将大力开展，我们相对看好受益结构调整类的深加工企业的发展潜力。

　　建议关注两条投资主线：第一，小金属类投资主线。受益于国家行业整合和下游需求爆发式增长的前景，小金属行业整体步入上行通道趋势十分确定，持续关注稀土、钨、锑、锗等品种。我们重点推荐包钢稀土、广晟有色、云南锗业、辰州矿业、厦门钨业。第二，受益结构调整的基本金属深加工类企业。经济结构转向背景以及“十二五”发展规划的发展方向均支持产业结构及产品结构升级，我们认为基本金属深加工企业将迎来快速发展期，建议重点关注博威合金、南山铝业、东阳关铝等。 （长城证券）