证券时报多媒体数字报

　　清明节假期最后一天，央行即宣布自2011年4月6日起分别上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点，而这已是本轮加息周期以来的第4次加息。我们认为，央行去年底以来保持每两个月加息一次的较高频率表达了央行抗击通胀的决心，这将有利于尽快遏制当前仍较严峻的通胀形势。

　　3月CPI很可能创新高

　　3月刚结束不久，央行就迫不及待地再次加息，表明当前物价形势仍比较严峻，3月CPI(居民消费价格指数)很可能创出新高。

　　从支撑CPI上涨的主要部分食品价格来看，春节后，驱动CPI上涨的食品价格并没有出现往年一样的明显回落，如农产品价格指数3月以来环比仅下降0.4%，大大高于往年2月春节后3月CPI食品环比下降1.16%的情形，这表明一些食品种类的上涨是季节因素无法解释的，如猪肉价格3月以来保持了小幅上涨态势，考虑到猪肉价格上涨的态势受短期供应偏紧以及成本推动影响，如2月全国生猪存栏量为4.44亿头，环比减少0.2%，这也是连续3月环比减小；近期猪的口粮——玉米的价格再次创出新高，短期猪肉价格上涨仍将对食品价格上涨构成较大压力。

　　再如，虽然2月非食品价格上涨2.3%，相比于1月的2.6%已有所回落，但从以下几个因素来看，3月仍有反弹的可能。

　　例如，占非食品种类权重较大的租房价格2月仍创出了反弹新高，而从3月的情况来看，形势仍然不容乐观。首先，以“限购”为标志的第三轮房地产调控导致更多人涌入租房市场，短期增大了租房需求，租房价格将难以回落；其次，限价令并没有很好地引导社会对于住房价格上涨的预期，如3月搜房网数据显示，全国100个城市中，82个城市住房价格环比上涨，这也支撑了租房价格的上涨。

　　因此，我们预期3月CPI很可能创出本轮反弹以来的新高5.2%，这无疑会强化社会通胀预期，以抗击通胀为重任的央行无疑必须选择加息。

　　今年加息已近尾声

　　但我们同时也认为，考虑到以下因素，CPI有望在年中见顶，央行4月加息后，今后持续加息的空间并不足。

　　首先，食品价格方面，持续上涨的动力并不足。如粮食方面，为保持粮食价格的稳定，最近政府决定开展2011年全国粮食稳定增产行动，具体措施包括：落实播种面积，加强农田水利和高标准农田建设，大规模开展粮食高产创建等。这些政策的奏效将有望保证今年6月夏粮的连续增产，从而有利于降低6月后粮食价格的涨幅；近期猪肉价格持续上涨导致的猪粮比提高已使得春节后养殖户的补栏积极性大幅上涨，这会增加后期的生猪存栏量，根据仔猪育肥到出栏一般需要4个半月到5个月周期计算，六、七月后生猪存栏量会有明显增加，供求形势得到缓解，猪价上涨的顶点在年中出现的可能性较大。

　　其次，当前经济形势的放缓有利于非食品价格的回落。例如，由于企业需求的不振，与生产者价格指数（PPI）环比价格紧密相联系的本月购进价格指数延续了年初以来的回落态势，为68.3%，比上月回落1.8个百分点，考虑到今年三、四月份PPI的翘尾因素也会明显回落，PPI价格近期见顶可能性较大，这将减低PPI价格对下游非食品价格的传导压力。

　　PPI向非食品价格的传导也受到更多的限制，一方面，经济需求的减弱会自然降低企业提价的空间；另一方面，当前政策层面调控物价的动作也较频繁，迫使他们放弃了提价。至于对非食品价格影响较大的租房价格，随着第三轮房地产调控的深入，房地产市场的降温也将推动CPI子项的租房价格在未来几个月内逐渐下行。

　　此外，经过前期货币信贷调控，货币信贷增速目标已初见成效，如M2增速在16%之下，M1增速年初以来也大幅度回落，考虑到央行二季度仍将继续采取提高存款准备金率等措施抑制银行信贷的增长，货币增速目标仍将维持低位运行，这无疑会明显削弱物价上行的货币基础，有利于未来物价下行，如M1增速对CPI一般有稳定领先6个月的关系，可以预期CPI将在7月受到抑制，出现明显的回落。

　　再次，从社会的通胀预期水平来看，近期已经出现了回落，如目前央行统计的该指数最高点81.7是去年12月创造的，今年一季度已回落到72.8，央行2季度的紧缩政策还有利于进一步确认该指数回落趋势，考虑到该指数一般提前CPI涨幅半年左右见顶，可以预期今年6月后CPI将见顶回落。

　　因此，CPI年中见顶回落的可能性较大，我们由此预计，央行在今年6月这个物价上涨较高月份再次加息后，下半年加息的可能性较小。　（作者单位：民族证券）