证券时报多媒体数字报

　　加息之后，周三市场出人意料上涨。其实说是上涨，不如说是个“一将功成万骨枯”的局面。那么，现在该怎么办？

　　首先，对“该怎么办”这个问题，我们认为，如果是应用主观的判断方式，则最好依赖中期（几个月到几年）、乃至长期的投资理由。而短期的、从几十分钟到几周的投资，则多半需要交由数学、统计、计算机程序去做。

　　其实，投资、尤其是短期投资，是一件非常科学的事。之所以不少人把它“艺术化”，是没有用科学手段对待这份事业的结果。随心所欲的投资，必然导致随心所欲的结果，以及随心所欲的解释。

　　举个例子，在最近一个研究中，我们十分偶然地发现，至少在过去半年中，上证综指收盘前5分钟上涨的概率超过90%，平均涨幅约为0.1%略少。而在其它任何时段均不存在如此高概率的波动。此前，我们从未从主观的角度觉察这个现象，也没有听说过有人觉察过这个超过90%的概率。这个例子充分证明，试图在短期内依靠主观判断把握市场的难度之大。（虽然看起来不太起眼，但是这个发现的实际应用在于，和我们一个年均交易约30次的量化模型结合，在10年的周期内，其在理论上大约可能增厚收益30%到80%）。

　　回到目前的市场，中长期来说，我们主要有这样几个观点。首先，小市值乃至不少中等市值的股票，其估值已经非常昂贵。如果以50倍市盈率、5倍市净率为一个泡沫的上轨，则当前大多数股票都符合这样的判定。作为一个整体，这些股票即使在短期能有所表现，在中长期内也很难带来让人安心的回报。即使是在短期内，这些股票也难以让人感到乐观。数据显示，在过去两年中，R007和中小板综指呈高度的负相关性。在准备金、利率频繁上调的当下，小盘股已经十分危险。

　　不过，蓝筹股中的银行、保险板块直接受益于加息。考虑到紧缩政策可能带来的信贷规模缩减和质量下降，则保险股甚至会比银行股更占便宜一些。就一些其它的蓝筹板块来说，则需要综合考虑估值（当前市场似乎最在乎这个因素）、行业前景、公司管理水平等多重因素。就目前来说，部分券商、高速公路、水力发电、工程建设类的公司可以提供一些还算不错的标的。

　　当然，现在的市场还算不上一个像样的牛市，投资者也普遍担心小盘股的下挫会对蓝筹股带来打压。不过，中小板综指从2000点到8000点的上涨没能给蓝筹股带来多少提振，现在小盘股的压力也不一定能对蓝筹股带来多少打击。对于风格转换的偶然和必然性，我们难道真的能给出一个从头至尾的、确切的解释吗？也许，答案只有在事情发生了以后才能知道吧！　（作者单位：信达证券研究所）