证券时报多媒体数字报

　　本次加息，据推测主要是为了对付连续高涨的通货膨胀。然而有人也对于加息不以为然，认为加息只会对于民企和中小企业产生作用，对于国企和政府的投资冲动不会产生作用，因而对于通货膨胀不一定能起到抑制作用。这种说法是有道理的。

　　据财经学者分析，中国存在着二元经济现象。由于国企和政府的投资偏好，以及不需要为盈亏负责的问题，所以利率再高，国企也会有资金饥渴症。相反，民企和中小企业因为贷不到款，或者是资金成本太高而无法经营，就会退出实体经济而炒楼炒股，从而加大资产的泡沫。那些活下来的民企和中小企业，不得不借助民间的高利率贷款而苟且偷生。最近的民间借贷资金价格不断创出天价，根据《财经国家周刊》报道，目前民间借贷资金“月息4分已是底线，6分是正常要价，高者达到月息1毛5（年利率180%）”。在官方和民间借贷资金的利率达到10-30倍的巨大价差下，一些银行的信贷资金通过各种渠道流入民间信贷领域是可能的。所以，加息无法有效的控制流动性泛滥，确实有一定道理。

　　然而，认为加息会导致进入中国的热钱泛滥，进而会导致中国产生资产价格泡沫以及更加剧烈的通货膨胀的观点，则是经不起推敲的。这次加息以后，中国的5年以上期限的贷款利率为6.80%，但是美国的10年期国债收益率目前在3.50%附近，二者之间的净差值为3.30%。由于中国目前资本项目的进出限制，热钱进出的难度很大，摩擦成本不小，3.30%的理论差值，不会成为热钱的套利目标。同时，根据最近某部门的公布数据，2010年热钱净流入355亿美元，占当年GDP的0.6%，过去10年年均热钱流入近250亿美元。这个规模的热钱，远没有到令我们谈虎色变的程度，更不会成为中国资产价格泡沫和通货膨胀的推手。

　　既然加息不会成为热钱进入中国的理由，同时过去没有、未来也难以预见有大规模的热钱进入，那么防止热钱就不应该成为加息的障碍。如果较真了说，倒是低利率反而会吸引一些热钱进入。原因在于，低利率会造成中国这样的新兴经济体经济过热，从而会有大量的投资机会和资产价格泡沫的产生，那么就会造成更多的资金进入，以赚取泡沫收益。

　　同样，在加息问题上，还有人认为加息会造成货币升值压力，从而也会造成热钱涌入，进而造成通货膨胀压力，这种观点实际上也是依据不足的。从外汇市场各币种的比较来看，人民币兑美元的升值幅度非常温和，人民币的综合有效汇率实际上还没有怎么升值。即使从NDF（无本金交割远期）预期来看，未来1年人民币升值预期只有2.5%，这个幅度也远远不足以吸引热钱进入，甚至无法弥补热钱进出的摩擦成本。所以不应当担心加息会导致那些追逐汇差的热钱进入。实际上，货币升值，反而是抑制通货膨胀的主要手段之一。目前中国已经是进口大国，像原油和铁矿石的价格，对于国内的物价影响很大，一定幅度的升值，将降低进口物品在国内的售价，对于抑制目前的通货膨胀非常有效。

　　之所以有人担心加息会吸引热钱进入，无非是惧怕通货膨胀而已。目前中国的通货膨胀，基本上都是货币过多造成的，而货币发行过多的原因，一是M2发行过多，一是外汇占款过多。目前中国M2超过70万亿元，绝对量已经比美国高很多。虽然美国是个直接融资比重较大的国家，中国间接融资比例较大，同时美国人持有的金融资产较多，M2的作用在中国和美国并不是绝对的类同，但是中国的M2过于高昂也是事实。根据最近有关部门公布的数据显示，今年2月，中国新增外汇占款2145.23亿元，环比下降57.23%，而1月新增外汇占款5016.48亿元，环比增24.39%，接近2010年10月创下30个月新高的5190亿元。2月外汇占款数据下降，主要是由于意外出现了外贸逆差。这些数据说明两个问题，第一，外汇占款是造成货币发行过多和通货膨胀的主要原因。第二，贸易顺差是造成外汇占款较多的主要原因。而要解决这个问题，还是要致力于贸易平衡，尽量减小顺差。

　　因此，加息对于中国经济的两面影响都很复杂，但是可以肯定的是，加息不会吸引热钱的进入从而加大通货膨胀的压力。　（作者单位：东航国际金融公司）