证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱景锋

　　“2011年应该是比较温和的一年，估值较低和企业盈利的增长，决定了2011年的股市下跌空间并不是很大。但通胀以及由通胀带来调控的持续性，还有资金供给的压力，将会造成今年股指上涨的空间比较温和。”在2011明星基金论坛上，华商基金投资管理部总经理孙建波对今年A股大势做出了如上判断。对于温和市场中的投资机会，孙建波认为，中国经济产业升级过程中将出现伟大变化，顺应中国经济转型的方向，代表经济生产力的成长股将会有更多机会。

　　通胀和资金不足压制上行空间

　　孙建波认为，目前较低的估值和健康的企业盈利增长将对股市形成较强的支撑。“2011年沪深300指数的动态市盈率只有12倍多一点，这么低的市盈率，对于一个成长中的，比较健康的经济体而言，已没多少下跌空间。”

　　不过，由于通胀引发政策持续性收紧造成资金压力，孙建波认为股指的上涨空间也较为有限。

　　孙建波表示，中国政府对通货膨胀采取了非常严肃的态度与相应的措施，通胀在下半年极有可能出现适度回落，但不会降太多。“通胀背后有一定的客观规律，包括人口、土地问题，还有能源、环保等基本要素价格的重新定价。这是再平衡的过程，不是一年、两年就可以完成的，需要一个历史阶段。这种客观的议价能力的再平衡过程，并不是政府的应对措施就可以化解。”因此，孙建波认为通胀将影响经济和股市较长时间。

　　另外，孙建波认为货币政策将持续收紧。“中国相当高的流动性如果不认真化解，一旦失控，会造成巨大的通胀压力。”孙建波认为，很多投资者判断通胀到高位后会逐步回落，相应的货币或者调控措施会放缓。但孙建波认为对于应对通胀的宏观紧缩措施，包括货币收紧措施松不得。“持续的货币环境收紧，将造成股市缺‘水’，运行起来就会比较涩一些。”

　　此外，股市大扩容之下，资金的供应也引发孙建波担忧，“证监会近年来在股票发行方面采取了一些重大的措施，由前几年的额度审批制，逐步向市场化的方向转变，这种情况下，高估值发行带来相应的投机行为，必然带来近乎无限的股票供给，这种情况下股市上行的空间并不是很大。”

　　周期股持续高增长不现实

　　今年以来周期股表现活跃，去年表现抢眼的成长股陷入调整，对此，孙建波认为，周期股盈利的持续高增长不太现实，不能仅凭估值高低来决定投资方向，在中国经济的产业升级和转型过程中，代表先进生产力的成长股将获得更多投资机会。

　　孙建波认为，过去一年中成长股和周期股的估值偏离程度非常之大，今年可能会有所修正。另外，经济在周期的底部逐步上行时，周期股盈利的增长速度会远远高于成长股，因此，今年前一段时间的舞台空间会留给周期股，但是之后的舞台，应该会留给成长股。“因为中国的经济规模跟2002年比，已经达到了一个非常大的规模，而且中国很多制造业领域的产能也达到了相当大的规模。这种情况下，希望周期性行业出现持续的高增长是不现实的，所以即使是有增长，幅度不会很大、持续的时间也不会很长。”

　　孙建波表示：“那些能够顺应中国经济转型的方向、代表先进生产力的公司，发展空间非常大。中国经济将由外需导向性变为内需导向性，中国经济需要产业升级，无论在内需的规模上，还是竞争力的结构上，将会有伟大的变化，投资者应该从中把握好的机会。”

　　盈利能力和持续性比估值更重要

　　今年以来，低估值板块崛起，高估值的成长股低迷，对此，孙建波认为，估值的高低来自于它的盈利能力与可持续的盈利增长速度，如果公司的盈利能力与盈利增长速度有差别，体现到估值上自然是有差别的，不能简单说谁的估值高，谁的估值低，而要看它隐含的盈利能力和增长预期。

　　“市场整体是很聪明的，持续的估值高和持续的估值低背后有它深刻的道理。投资者切不可因为简单的数字高低，去决定投资方向。我认为每一次投资过程都是严肃的挑选过程，从头到尾树立我们投资的逻辑结构，精选股票，然后立足一个谨慎的角度去投资，这样才能持续创造出好的业绩。”孙建波表示。