证券时报多媒体数字报

　　清明长假后，央行紧急加息，引起市场广泛关注。我们认为，本次加息的背景在于国内通胀压力仍然较大，3月份CPI（消费者物价指数）可能创出新高；同时经济复苏有较好基础，尤其是国企资金成本较低，能够承受一定程度的财务成本提高；虽然民间利率不断上升，但加息对民间资金成本影响不大。本次加息是为了管理通胀预期。一方面减轻负利率程度，抑制资金的流动性，另一方面提高资金成本可以降低投资冲动，抑制通胀预期。

　　本次加息验证了我们的判断，也比较符合市场预期。目前宏观经济可能进入了相对较低增长、相对较高通胀的“疑似滞胀”时代，并使CPI和利率水平的居高不下成为一个长期现象，而且，加息对市场影响不大。我们认为，紧缩政策可能在年中见顶，紧缩措施进入尾声，加息不改A股市场的上行趋势，但可能加大震荡幅度，从而为“传统复兴”提供较好的买入时机，延长建仓时间。

　　2010年A股市场围绕新兴产业和消费板块不断炒作，中小板、创业板由于更多地集中了这些行业的上市公司而得到了估值的大幅提升，全年呈现出一边倒的中小市值股票行情，大盘蓝筹股则表现平平，估值也被打压得很低。统计显示，小盘股与大盘股的市盈率之比从2010年初的2.6倍逐级攀升到2011月份3.6倍的年内最高点。当前这一比值仍有3.4倍，虽然较去年年底出现了一定程度的纠正，但仍高于过去10年2.78倍的平均值。

　　在大盘蓝筹股中，银行股被低估的程度又是最为显著的。从估值水平来看，银行股正处于历史最低的水平，整体市盈率（TTM）在10倍左右，市净率在1.8倍左右。若以2011年的业绩计算，则银行股的市盈率和市净率只有8倍和1.5倍。而银行股的历史平均市盈率约为15倍，市净率约为2.5倍，当前估值水平已经严重偏低。从股息率看，目前工、农、中、建、交等国有大行的股息率基本上都在4%以上，大大高于一年期定期存款利率，具有长期投资价值。从A/H股比价看，上述5大国有银行的A股股价大致相当于对应H股股价的8折，表明海外成熟投资者对银行股的看法比国内投资者更为积极，A股银行股安全边界已经很高。

　　此外，大盘蓝筹股的年报业绩普遍超出预期，很大程度扭转了市场对传统行业的看法，年报业绩构成了估值修复的催化剂。截至上周五共有1268家公司披露了2010年年报业绩，整体净利润增速超过40%，其中主板公司的利润增速最快，为40.99%；而一度被市场认为更具成长性的创业板和中小板公司的利润增速则低于40%，分别为36.34%和35.06%。随着年报披露的密集展开，市场对传统行业也在经历一个再认识的过程。朝阳永续的统计显示，从年初至今，市场对沪深300成份股的2010年利润同比增速由最初的35.5%提高到目前的36.2%。同样的时间区间，市场对创业板和中小板公司2010年利润增速的预期则从年初的38.8%和42.8%下调至目前的33.9%和37.9%。

　　在大盘蓝筹股中，银行股的业绩更是超过市场预期。工、农、中、建4大行2010年利润增速均在20%以上，其中农业银行利润增速更是高达46%。之前市场对银行股业绩预期有所保留，主要原因是对银行的不良风险估计得过高，因此在预测信贷成本的时候普遍偏悲观。目前市场对2011年～2012年银行盈利预测仍隐含着这种悲观的预期。因此我们认为至少未来的两个季度，银行股业绩超预期的可能性仍然很大。

　　综上所述，我们认为目前以银行为代表的大盘蓝筹股的估值修复时机已经到来，超预期的业绩正在扭转市场对传统行业的保守看法，A股有望继续震荡上行。除银行外，我们也看好煤炭、化工、有色等传统行业的机会。（作者系银河证券策略分析师）