证券时报多媒体数字报

　　全球经济：事件冲击下的双速趋同。二季度将延续一季度的趋势，即发达经济体和新兴经济体的增长速度开始趋同，背后主要的驱动力在于货币政策差异。从G2来看，美国的QE2仍然在进行中，而中国的货币政策明确地以中性偏紧为目标。复杂之处在于，全球经济不断受到重大事件的冲击，中东的内战、日本的地震、甚至是欧洲的主权债务问题都增加了风险因素。

　　美国经济：复苏确立、隐患犹存。美国复苏和股权市场繁荣高度依赖QE，如果QE2如期退出，则美国经济呈现前高后低态势，尽管FED关于通胀担忧和减少QE言论升温，但估计QE仍然会维持到二季度结束。短期美元指数看欧元的加息预期和美国QE退出预期的强度对比，有待观察。

　　日本经济：大灾与大建。地震的冲击与核危机短期内直接影响部分日本经济能力，二季度日本经济增长悲观；由于核泄漏和电力供应问题，全球供应链可能出现部分问题，二季度难以全部恢复。预计日本在第三季度恢复生产，第四季度开始重建受灾地区，届时会拉动总需求和大宗产品价格。

　　欧盟经济：不温不火。欧盟地区受中东的供给冲击最大，为了应对输入的通胀，欧洲央行加息调门很高，但如果原材料价格下降，加上外围国家信用风险上升也会使得央行进入犹豫观察期。

　　新兴经济体：正在冷却。新兴经济体工业生产增速放缓，金砖四国PMI指标温和回落，其中尽管印度增长保持高位，但其CPI在9%以上，经济运行压力较大；预计二三季度新兴经济体实体经济降温比较明显，但通胀压力仍然不低。

　　大宗商品：内部分化。中东地缘风险演化成利比亚战争后，石油价格处于高位将会成为今年的常态。但是，二季度其它大宗商品需求和价格短期看跌，特别是其中受新兴市场拉动的基本金属（例如铜和铁矿石，这里有日本因素的共同作用）和供给逐步缓和的粮食。但第三季度开始，日本恢复和重建的因素与飘摇不定的QE阴影叠加在一起，会再次加大大宗商品上行的压力。

　　中国经济：经济略微放缓，政策由紧到稳。稳健货币政策正在产生效果，二季度出口，投资轻微下滑带动实体经济降温，二季度头上货币政策或较密集，预计4月加息或调准，抵御CPI高峰和冲销涌入流动性，但之后会拉长观测窗口。

　　消费：诸多限购压制了一季度可选消费品的需求增速，目前房地产、汽车等领域的直接和间接限购短期内难以解除，这一因素将压低全年实际消费增速2个百分点。在个税改革和实际收入提高列入政府工作进度的预期下，二季度实际消费增长还有一定支撑。预测全年实际消费增长13%，名义消费增长17.3%。

　　投资：保障房的“大跃进”和设备更新投资，以及“十二五”规划中相关的新兴产业和地区的投资布局下，今年的投资仍然是三驾马车中最稳定的，但实际投资的释放节奏受发改委的意愿影响，并且要考虑到信贷的支持力度。预测二季度实际投资增速微有下滑，但三四季度将是投资同比的高点。全年实际投资同比增速为21.6%。

　　进出口和汇率：进口价格指数的持续恶化将严重影响今年对外贸易的差额情况；日本和新兴经济体在三~四季度的乐观增长将改善我国的出口；但总体而言，2011年净出口对GDP的拉动能力将远不如2010年。二季度略有顺差，预期人民币的季度升值幅度1.5%，全年则在5.6%左右。

　　CPI与PPI：3月份CPI同比是全年的高点之一，最新预测为5.4%，4月份的CPI为5.2%；但随着粮食价格回落，通胀前高后低，全年CPI同比增长在4.2%。二季度PPI将从2月份的7.2%回落到6.7%的位置。但考虑到PPI结构中54%的权重直接或间接与石油相关，以及物价传导的滞后效应，后面三个季度PPI购进价格指数都不乐观，预测PPI全年增长为6.2%。

　　流动性和货币政策：央票发行和准备金率调整，是二季度央行回收流动性完成预期M2目标的主要技术手段，2季度央票到期规模高达16420亿元（主要集中于4月份），尽管央票发行机制正逐步正常化，上调存款准备金率也会部分承担回笼货币和对冲外汇占款任务，预计二季度仍将有1次上调存款准备金率的空间，而且4月份概率较大。但观察货币政策松紧程度的真正指标是利率。由于CPI同比的绝对新高将至，最近的加息窗口为清明节至4月15日宏观数据公布前后，预计对称加息25个基点，概率在60%左右。5-6月则会进入相对安静的政策观察期。　（作者系宏源证券首席宏观分析师）