证券时报多媒体数字报

　　2011年是“十二五”开局元年，也是上一轮经济周期结束与新一轮经济周期开始的切换年，宏观经济将先后呈现通胀回落、经济回稳、转型加速的特征。

　　综合对食品和非食品价格走势的判断，上半年我国CPI（消费者物价指数）增速为4.77%，下半年将回落至3.12%，其中3月CPI涨幅在5%以下，好于市场普遍预期。民生证券研究所在近期推出了4篇物价的系列报告，对物价成因做了目前为止最为细致的分析：货币发行、劳动力成本上升和输入原材料价格上涨对物价的影响被夸大，实际影响有限；本轮通胀是由通胀预期主导的食品价格上涨，具有结构性和阶段性的特点。

　　受短期货币信贷增速大幅回落、即期三大需求增速同时放缓以及长期主要资源供给不支持经济高增长三重因素影响，2011年一季度经济增速回落。二季度保障房建设、“十二五”项目将陆续开工，经济增速有望低位企稳；下半年政策核心转向 “促转型”，GDP（国内生产总值）增速将回升到9.5%，进入新一轮经济增长周期的过渡期。

　　预期差是决定市场走向的核心因素。2011年无论是通胀、经济增长还是政策力度都会好于预期，正向预期差将引导全市场风险溢价下行，推动整体估值中枢全面上移，预计2011年A股市场回报率将达到35%左右，上证指数有望突破4000点。

　　通胀、经济回落和紧缩政策，是制约2011年市场运行的三大核心因素。我们坚持2011年宏观经济将先后呈现通胀回落、经济回稳、转型加速特征的判断。

　　通胀压力将于二季度部分缓解，下半年显著缓解；上半年经济短期走势回稳，经济实现软着陆，下半年转型加速，经济中长期增长动力逐渐明晰；股市融资压力也将显著减轻。

　　我们认为，二季度是最后一个加仓季。一季度通胀和流动性最坏的时候已经过去，预期差推市场实现了超5%的整体收益。二季度无论是通胀、经济增长还政策力都将好于预期。4月中旬宏观数据披露期将是市场重要的观察窗口，届时通胀、经济运行以及宏观政策均将趋于明朗，正向预期差有望继续驱动市场估值中枢全面上移，上证指数将挑战前期3500点，市场期待已久的大小盘股风格转换也将来临。

　　我们认为，二季度紧缩政策将进入下半场，蓝筹股估值修复将进入上半场。板块方面，金融、黄金、地产、航空，建筑建材和工程机械等行业值得看好。

　　（作者系民生证券策略分析师）