证券时报多媒体数字报

　　近7个交易日，人民币对美元汇率连续升值，近6个交易日连续改写汇改以来的纪录，最终收于6.5401。年初至今，人民币对美元延续了自去年6月汇改重启以来的升值趋势，但在输入性通胀压力下，汇率的双向波动明显减弱。远期汇率合约的走势与现汇的走势相似，并且也在不断刷新纪录，人民币升值的预期依旧强烈。汇率波动收窄与数值的持续走低，从侧面反映了在国际政策压力、全球货币宽松导致的输入型通胀压力下市场对人民币升值所持的观点日趋一致。

　　但透过“升值表象”，人民币实际有效汇率却在贬值。在人民币对美元汇率不断刷新历史高点的同时，从国际清算银行公布的人民币实际有效汇率来看，人民币却在贬值。该指数2月已突破120，较上月上涨2.87，处在历史高位。美元对人民币汇率与人民币实际有效汇率走势的背离，实际上反映了在美元走弱的趋势下，人民币逐步脱离与美元直接挂钩而转为与一篮子货币挂钩的过程。

　　在影响现阶段A股运行的各种因素中，通胀无疑是核心。从最近的一次加息也可以看出，尽管持续紧缩政策下经济减速的风险开始显现，但政府在调控价格上依旧非常坚决。这种政策取向作用于股市的结果就是股市对通胀高度敏感，因此，有利于通胀预期改善的因素也会利于市场情绪转好。

　　而人民币对美元升值有利于缓解输入型通胀压力。国际因素向国内通胀的传导的风险主要源自大宗商品价格的持续上涨。国内对石油、煤炭、铁矿石等原材料的进口依赖度很高，而国际大宗商品多以美元计价，人民币对美元的升值会直接减少这些行业下游企业的原材料成本降低，进而有助于减弱输入性通胀的压力。

　　我们认为，汇率连创新高已成股市“双刃剑”。探寻升值下股市的投资机会，最直接的线索来自企业可能出现的盈利变化。短期微观层面上，升值会导致涉及进出口业务的企业成本或收入，进而影响其盈利。航空、炼油、造纸、工程、机械等行业将受益于外国采购为主的原材料或设备成本降低；但纺织服装、家电、建材等行业，其外销收入占比较大，收入对汇率比较敏感，人民币升值将削弱产品的竞争优势。

　　数据显示，在全部2133家上市公司中，2009年境外业务收入占主营业务总收入比例超过10%的共有536家。从这些公司的境外收入占比分布上来看，50%以上公司的境外业务收入占比低于30%。境外收入占营业总收入比重越高，企业面临的汇率风险越大。从涉及出口业务的上市公司的板块分布上来看，中小板上市公司涉及出口业务的比例最高，从2009年年报数据来看，有209家中小板上市公司的境外营业收入在10%以上。而且，对于这209家公司来讲，其境外收入占营业总收入比重的平均值为43.17%，同样为各板块中最高的。可见，在人民币持续升值的情况下，中小企业盈利受到的负面影响相对更大。

　　（作者单位：长江证券研究所）