证券时报多媒体数字报

　　近日，国内期棉走出了冲高回落的行情，从不断增长的持仓量可以看出投资人对市场走向判断存在巨大分歧。

　　近年来，国内棉花需求一直处于上升通道(2008年金融危机除外)，需求消费量稳中有升，且较为刚性，种植成本也呈现逐年上涨的趋势。纵观近10年来棉花价格的走势，供给层面的影响相对较大，除了国内种植面积和天气条件对产量供给的直接影响之外，由于我国棉花长期存在供需缺口，需要从国外进口大量外棉，因此国际棉花市场的供需、库存状况也对国内棉价的走势有着重要影响。3、4月份随着南美地区新棉的上市，对棉价上涨形成了一定压力，短期内呈现弱势震荡局面。

　　现货市场疲软压制了棉花期货的行情力度。我们近期对纺织行业的调研显示，大部分纺织企业家情绪较悲观，普遍反映出货量反弹弱于预期的力度，订单反弹的力度也弱于季节性规律。此外，不到一成的纺织企业预计未来1个月内出货量会上涨。根据季节性规律，纺织行业一季度无论是出货量还是订单往往均较清淡，因此第二季度是否有超预期的可能值得关注。因国内劳动力成本快速上涨，生产商宁愿更多向本土市场供货，而对欧、美等发达国家的出口明显减少。许多国家采购商都认为今后中国工人工资将会大幅上涨，产能势必将会被压缩。从去年末开始，已经有生产厂家出现供货推迟现象。棉价上涨使纺织企业高度依赖出口退税等财政补贴实现微利。一方面，高棉价造成一部分海外客户观望情绪严重；另一方面，部分预期棉价将持续上涨的客户在前几个月即提前下单。此外，许多纺织企业，由于海外客户暂时难以将价格转嫁到消费者身上，而采取降低配棉比例的方式以压缩成本。

　　由于看涨后市等多方面因素影响，目前国内纱、布产成品库存相当严重。我们了解到，占我国每年纱产量25%-30%的山东省，一些企业库存由正常的40天左右，目前达到两个月。32S纱价格由高位43000元/吨，回落至目前的39000元/吨左右。目前企业虽暂时停止了下调报价，但纯棉纱的销售仍无启动，开工足的一些企业，大量转移生产涤棉纱等，减少用棉量。因此中下游企业产成品库存高企。同时宏观信贷紧缩，企业拆借成本年利率普遍高于10%，直接造成企业现金流出现困难，同时从棉花原料库存来看，多数企业库存维持1至2个月时间，能够保证5月份前后的用量。

　　对于终端纺织服装的内销以及出口状况，具体数据仍需等4月上旬国家统计局以及国家海关发布，但总体状况难言乐观。阶段性如何消化目前企业高企的库存，是下一轮行情能否有效启动的关键，否则在棉花供应缺口出现模糊的局势下，需求有可能成为行情的一个重要转折点。伴随时间的推移，商业库存本年度偏低的状况，最终中间商是否出现抛售，下游企业消化产成品的举措等，对棉价接下来是否跌破2.8万-3万元震荡区间，并继续走低至关重要。

　　对于美棉走向，从每周跟踪的美棉出口周报签约来看，2010年9月至2011年3月22日的30周时间里，2011年度美棉中，已经有超过93万吨签约量，是往年从来没有的现象。其中中国签约量超过30%，签约棉花价格大多在22000元-25000元区间，基本也可以看出2011/2012年度棉花价格的相对一个底部区间。

　　（作者系长江期货分析师）