证券时报多媒体数字报

　　天舟文化(300148)是湖南省最大的民营图书集团，拥有宝贵的总发行资质，是国内为数不多的真正做到“策、产、销”一体化的书商。公司收入包括青少年图书、社科类图书和版税收入三大板块，其中，青少年图书占据了收入的主体，其2007年至2010年收入占比分别为91.6%、85.6%、91.8%和80.5%。在青少年读物类图书中，公司已经形成了3个类别（教辅类、英语学习类和少儿类）、6个主要系列的产品体系，产品涵盖了从3岁到20岁的目标青少年读者。

　　核心业务中，公司已经形成了以教辅类图书为基础，依靠英语学习类图书快速拉动营收，将少儿类图书作为战略成长产品的三类青少年读物并驾齐驱的产品结构。

　　我们预计2011年至2013年期间，在青少年图书方面，公司的教辅类图书会由于中小学教育的刚性需求，保持40%左右的增速，少儿类图书由于青少年课外阅读的增长保有50%的增长，英语学习类图书则由于全国销售子公司的扩张享有40%-50%的增速。我们认为，在高毛利的青少年图书的带动下，公司整体毛利率将稳定在33%左右的水平。

　　我们预计，公司2011年至2013可实现收入分别为3.21亿元、4.54亿元和6.07亿元，可实现净利润为4905万元、6907万元和9164万元，对应每股收益分别为0.65元、0.92元和1.22元。我们认为，公司2011年合理定价为32.2元，对应2012年35倍市盈率的估值，首次给予“买入”投资评级。

　　（作者系华宝证券分析师）