证券时报多媒体数字报

　　（上接B75版）

　　单位：万元

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　　（３）恒逸聚合物

　　恒逸聚合物的主营业务为ＰＯＹ、ＦＤＹ、切片的生产和ＰＯＹ的加工。在经审计后的企业２００６年至２００９年的业务收入基础上，考虑企业生产能力情况，对２０１０年至２０１５年的营业收入预测如下：

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　　对恒逸聚合物营业成本的测算是在测算业务收入的基础上，对营业成本分原料成本、人工成本和制造费用三部分测算，预测如下：

　　单位：万元

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　　在交易基准日，恒逸聚合物的短期借款为８５，６６９．０８万元，无长期借款，付息债务共计８５，６６９．０８万元。

　　根据分红后股东权益价值＝企业整体资产价值－付息债务价值，恒逸聚合物分红后股东权益价值为４２，９１０．４７万元。

　　单位：万元

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　　（４）上海恒逸

　　上海恒逸的主营业务为瓶片、半光切片和短纤的生产和销售。在经审计后的企业２００６年至２００９年的业务收入基础上，考虑企业生产能力情况，对２０１０年至２０１５年的营业收入预测如下：

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　　对上海恒逸营业成本的测算是在测算业务收入的基础上，对营业成本分原料成本、人工成本和制造费用三部分测算，预测如下：

　　单位：万元

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　　在交易基准日，上海恒逸的短期借款为２６，６６１．６５万元，无长期借款，付息债务共计２６，６６１．６５万元。

　　根据分红后股东权益价值＝企业整体资产价值－付息债务价值，浙江逸盛分红后股东权益价值为３６，１３０．８６万元。

　　单位：万元

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　　（５）恒逸高新

　　恒逸高新主营业务为ＰＯＹ、ＦＤＹ、切片的生产和销售以及ＰＯＹ和ＦＤＹ的加工业务。在经审计后的企业２００６年至２００９年的业务收入基础上，考虑企业生产能力情况，对２０１０年至２０１５年的营业收入预测如下：

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　　对恒逸高新营业成本的测算是在测算业务收入的基础上，对营业成本分原料成本、人工成本和制造费用三部分测算，预测如下：

　　单位：万元

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　　在交易基准日，恒逸高新的短期借款为１２，３９８万元，无长期借款，付息债务共计１２，３９８万元。

　　根据分红后股东权益价值＝企业整体资产价值－付息债务价值，浙江逸盛分红后股东权益价值为４９，８８２．０７万元。

　　单位：万元

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　　三、交易标的涉及资产许可使用情况

　　本次拟出售资产与拟购买资产均不涉及资产许可使用的情况。

　　四、重大会计政策和会计估计

　　拟购买资产的重大会计政策、会计估计与上市公司执行的会计政策、会计估计不存在明显差异，亦不存在按规定将要进行变更并对拟购买资产的利润产生较大影响的情况。

　　第五章 发行股份情况

　　一、发行股份方案

　　（一）发行股份的价格及定价原则

　　世纪光华本次向恒逸集团、鼎晖一期及鼎晖元博发行股份的每股发行价格为９．７８元，为世纪光华第七届董事会第十八次会议决议公告日（２０１０年２月１１日）前２０个交易日公司股票交易均价（计算公式为：本次董事会决议公告日前２０个交易日股票交易总金额／本次董事会决议公告日前２０个交易日股票交易总量）。

　　经世纪光华２０１０年４月２９日召开的第七届董事会第二十一次会议及２０１０年５月１８日召开的２０１０年第一次临时股东大会审议通过，本次股份发行价格确定为每股９．７８元。自董事会决议公告日至本次股票发行日期间，因公司分红、配股、转增股本等原因导致股票除权、除息的，股票发行价格按规定做相应调整。

　　（二）发行股份的种类和面值

　　本次发行股份种类为人民币普通股Ａ股，每股面值为１．００元。

　　（三）发行方式

　　本次发行的股票全部采取向特定对象发行股份购买资产的方式。

　　（四）发行对象、认购方式、标的资产和交易价格

　　本次发行股份购买资产的发行对象为恒逸集团、鼎晖一期及鼎晖元博，认购方式为资产认购。

　　恒逸集团、鼎晖一期及鼎晖元博将其所持恒逸石化１００％股份注入上市公司，交易价格以中锋评估出具的中锋评报字（２０１０）第０１５号《资产评估报告》确定的评估结果４２３，３６０．３７万元为基础，经双方协商确认为４２３，３６０．３７万元，发行股份数量为４３２，８８３，８１３股。

　　（五）发行股份数量

　　本次拟向恒逸集团、鼎晖一期及鼎晖元博发行的Ａ股股票数量为４３２，８８３，８１３股，占发行后公司总股本５７６，７９３，８１３股的７５．０５％，最终发行数量尚需中国证监会核准。

　　董事会决议公告日至本次股票发行日期间，因公司分红、配股、转增股本等原因导致股票除权、除息的，股票发行数量按规定做相应调整。

　　（六）本次发行股份的限售期

　　恒逸集团、鼎晖一期及鼎晖元博以资产认购的股份自本次发行结束之日起三十六个月内不得转让，恒逸集团以协议方式受让的股份自完成转让登记之日起三十六个月内不得转让，之后按照中国证监会及深圳证券交易所的有关规定执行。

　　（七）本公司股票在定价基准日至本次股票发行期间若发生除权、除息，发行数量发行价格的调整

　　定价基准日至本次股票发行期间，上市公司如有派息、送股、资本公积金转增股本等除权、除息事项，发行价格和发行数量亦将作相应调整。

　　（八）上市地点

　　在锁定期满后，本次用来购买资产所发行的股票将在深圳证券交易所上市交易。

　　（九）募集资金投向

　　恒逸集团、鼎晖一期及鼎晖元博以资产认购本次发行的股份，不涉及募集资金投向问题。

　　二、发行股票后公司控制权变化情况

　　本次股票发行前，上市公司世纪光华的控股股东为汇诚投资，持股比例２２．４０％，实际控制人为郭迎辉先生；在本次股票发行后，上市公司的实际控制人和控股股东均发生了变化，控股股东变更为恒逸集团，持股比例为７１．１７％，实际控制人变更为邱建林先生。

　　三、发行股份前后的股权结构变化

　　本次交易实施前后，上市公司股权结构变化如下：

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　　本次交易完成后，上市公司控制权发生变更。恒逸集团将直接持有上市公司４１０，４９０，１５８股股份，占总股本７１．１７％，邱建林先生为上市公司的实际控制人。

　　本次交易实施完成后，股权结构及控制关系如下：

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　　第六章 业务技术与未来发展规划

　　一、恒逸石化的主营业务和产品概况

　　恒逸石化的主要产品包括精对苯二甲酸（ＰＴＡ）、聚酯（ＰＥＴ）切片、涤纶预取向丝（ＰＯＹ）、涤纶全牵伸丝（ＦＤＹ）、涤纶加弹丝（ＤＴＹ）及涤纶短纤，是一家主营从事精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和聚酯纤维（涤纶）相关产品生产与销售业务的全球化学纤维行业的龙头企业，形成了精对苯二甲酸（ＰＴＡ）、聚酯（ＰＥＴ）纤维和涤纶加弹丝上下游一体化、产能规模化和产品多元化的产业格局，产业规模、装备技术、成本控制和品质管理等方面在同类企业中处于领先地位。恒逸石化自设立以来，主营业务及主要产品未发生重大变化。

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　　（一）恒逸石化主营业务概况

　　１、精对苯二甲酸（ＰＴＡ）的生产和销售业务概况

　　恒逸石化控股子公司浙江逸盛和参股子公司逸盛大化是从事精对苯二甲酸（ＰＴＡ）相关产品生产与销售业务的两个生产企业。

　　浙江逸盛位于宁波市北仑区，现有两套ＰＴＡ生产装置，年设计产能１０６万吨，依托美国杜邦公司提供的技术，不断地消缺检漏、去瓶颈，优化工艺参数，装置运行状态良好。逸盛大化位于大连市经济技术开发区大孤山半岛，现有单套百万吨级ＰＴＡ生产装置，年设计产能１２０万吨。逸盛大化借鉴浙江逸盛专业人员的生产、设计和操作管理经验，采用“自主设计、自主采购和自主建设”的方式，在引进日立工业设备技术有限公司（Ｈｉｔａｃｈｉ）与日本泽阳工业公司（ＡＥＣ）合作开发的ＰＴＡ工艺技术的同时，共同开发出单套达到目前世界最先进水平的百万吨级ＰＴＡ生产装置。

　　作为国内最大的民营ＰＴＡ生产企业，浙江逸盛和逸盛大化两家公司均与各自的ＰＸ原材料供应商签订长期供应合同，参照市场价格协商定价，获得较优的原料定价权。这种采购模式不仅增强了公司原材料采购的议价能力，使公司能够获得优惠的原材料采购价格；而且保证了畅通的原材料供应渠道，使公司降低了原材料价格波动所带来的经营风险，控制原材料的采购环节，使公司与供应商在物流方面协调统一，降低了采购运营成本与物流成本。

　　２００９年，浙江逸盛生产的ＰＴＡ产品中７４．０７％销售给股东内部关联聚酯企业，剩余２５．９３％销售给国内其他聚酯生产企业。逸盛大化生产的ＰＴＡ产品中约４５．５４％销售给股东内部关联聚酯企业，剩余５４．４６％销售给国内其他聚酯生产企业。２０１０年１～６月，浙江逸盛生产的ＰＴＡ产品中９１．４４％销售给股东内部关联聚酯企业，剩余８．５６％销售给国内其他聚酯生产企业。逸盛大化生产的ＰＴＡ产品中４４．８９％销售给股东内部关联聚酯企业，剩余５５．１１％销售给国内其他聚酯生产企业。２０１０年，浙江逸盛生产的ＰＴＡ产品中９２．３３％销售给股东内部关联聚酯企业，剩余７．６７％销售给国内其他聚酯生产企业。逸盛大化生产的ＰＴＡ产品中４３．１５％销售给股东内部关联聚酯企业，剩余５６．８５％销售给国内其他聚酯生产企业。恒逸石化通过向聚酯纤维上游ＰＴＡ产业的拓展，使得企业打破了长期以来国有和外资大型石化企业在ＰＴＡ行业的垄断地位，并通过浙江逸盛和逸盛大化向其下属的三个聚酯生产企业提供ＰＴＡ原材料，解决了以往市场采购不能保证充足供应的难题，提高了聚酯企业的生产负荷，降低了ＰＴＡ采购的依赖性，使公司通过上下游产业链一体化整合，保证了产业链运行的稳定安全，降低运行成本，增强了抗周期风险能力。

　　２、聚酯纤维（涤纶）相关产品的生产与销售业务概况

　　恒逸石化控股子公司恒逸聚合物、上海恒逸和恒逸高新是从事聚酯纤维（涤纶）相关产品的生产和销售业务的三个生产企业。上述聚酯纤维（涤纶）相关产品包括涤纶预取向丝（ＰＯＹ）、涤纶全牵伸丝（ＦＤＹ）、涤纶短纤、聚酯瓶片及纤维级切片。

　　恒逸聚合物位于杭州市萧山区衙前镇，现有三套新型聚酯生产装置，年设计产能６０万吨，配套３０条直纺涤纶长丝（ＰＯＹ、ＦＤＹ）生产线，年设计产能５５万吨。

　　上海恒逸位于上海市化学工业区奉贤分区，现有两套新型聚酯生产装置，年设计产能４０万吨，配套２条直纺涤纶短纤生产线，年设计产能１２万吨，目前通过技改配套在建１条年设计产能２５万吨的聚酯瓶片生产线。

　　恒逸高新位于杭州市萧山区临江工业园，现有单套新型聚酯生产装置，年设计产能４０万吨，配套１６条差别化、功能型直纺涤纶长丝（ＰＯＹ、ＦＤＹ）生产线。

　　恒逸石化本部具有７个加弹生产车间，位于杭州市萧山区衙前镇，现有德国巴马格和日本ＴＭＴ等各类加弹机１７５台，年涤纶加弹产能３０万吨，是目前国内加弹设备最先进、产品规格最齐全、规模最大的涤纶加弹生产企业之一。恒逸石化不断增加和优化产品种类，产品覆盖３０Ｄ－９００Ｄ、单丝纤度０．３ｄｐｆ－５ｄｄｐｆ的各种规格超细旦纤维、功能性纤维、复合丝及其他涤纶加弹丝。

　　恒逸石化独特的产业链一体化、产能规模化和产品多元化优势，很大程度上强化了产业链整体竞争能力与风险转移能力，降低了单个产品的经营和市场风险，进一步增强了恒逸石化在行业内的领先优势，公司产业链及产品结构如下图所示。

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　　（二）恒逸石化主要产品介绍

　　１、精对苯二甲酸（ＰＴＡ）

　　精对苯二甲酸（ＰＴＡ）在常温下为白色粉状晶体，无毒易燃，若与空气混合在一定限度内遇火即燃烧，主要用于生产聚酯。精对苯二甲酸（ＰＴＡ）与乙二醇（ＭＥＧ）缩聚得到聚酯（ＰＥＴ）切片，还可以与１，４－乙二醇或１，４－环己烷二甲酸反应生成相应的酯。

　　精对苯二甲酸（ＰＴＡ）是生产聚酯纤维、树脂、胶片及容器树脂的主要原料，被广泛应用于化纤、容器、包装、薄膜生产等领域。目前精对苯二甲酸（ＰＴＡ）的应用仍然较为集中，全球９０％以上的精对苯二甲酸（ＰＴＡ）用于生产ＰＥＴ，其余部分才作为聚对苯二甲酸丙二醇酯（ＰＴＴ）和聚对苯二甲酸丁二醇酯（ＰＢＴ）及其它产品的原料。

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　　２、聚酯（ＰＥＴ）切片

　　聚酯（ＰＥＴ）切片，属于高分子化合物，是由精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和乙二醇（ＭＥＧ）经过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯（ＰＥＴ）。

　　聚酯（ＰＥＴ）切片是一类性能优异、用途广泛的工程塑料，用于制造涤纶短纤和涤纶长丝，是供给涤纶纤维企业加工纤维及相关产品的原料，涤纶作为化纤中产量最大的品种，占据着化纤行业８０％的市场份额。同时聚酯还有瓶级切片、薄膜级切片等用途，广泛应用于包装业、电子电器、医疗卫生、建筑、汽车等领域，其中包装是聚酯最大的非纤应用市场，同时也是聚酯（ＰＥＴ）切片增长最快的领域。聚酯（ＰＥＴ）切片是连接石化产品和多个行业产品的一个重要中间产品。

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　　３、聚酯纤维（涤纶）

　　聚酯纤维（涤纶）行业属于化学纤维行业子行业，化学纤维是用天然的或合成的高分子化合物作原料，经过化学和物理方法加工而制得的纤维的统称。因所用高分子化合物的来源不同，可分为人造纤维和合成纤维两大类。合成纤维是石油化工工业和炼焦工业中的副产品，如涤纶、锦纶、腈纶、维纶、丙纶、氨纶等均属于合成纤维。

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　　聚酯纤维（涤纶）外观呈乳白色，添加增白剂可得纯白色，密度为１．３８～１．４０ｇ／ｃｍ３，在合成纤维中最高，与天然纤维接近，悬垂性好、易洗快干、耐变形、尺寸稳定性好、耐热与耐光性好，在纺织纤维中弹性恢复率最高，具有免烫性，不受微生物腐蚀，有较强的耐腐蚀性。

　　聚酯纤维（涤纶）是合成纤维中的一个重要品种，是一种以精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和乙二醇（ＭＥＧ）为原料，经酯化和缩聚反应而制得的成纤高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯（ＰＥＴ），经纺丝和后处理制成的纤维，它占据着我国化纤行业近８０％的市场份额。聚酯纤维（涤纶）又可分为涤纶长丝与涤纶短纤两种形式，所谓涤纶短纤是几厘米至十几厘米的短纤，而涤纶长丝是长度为千米以上的丝，主要用于服装面料及装饰用织布的原料。

　　涤纶长丝主要规格一般可以按如下分别：

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　　其中ＰＯＹ（预取向丝）、ＦＤＹ（全牵伸丝）、ＤＴＹ（拉伸变形丝）又是涤纶长丝各产品中的主打产品。

　　（１）涤纶预取向丝（ＰＯＹ）

　　当高速纺丝的速度为３，０００～３，６００ｍ／ｍｉｎ，可制得预取向丝。在高卷绕速度下，纤维产生一定的取向度，结构比较稳定。ＰＯＹ一般有两种，一种是直接用于织造，一种是用于加弹，经过加工后成为ＤＴＹ，规格一般有５０Ｄ、７５Ｄ、１００Ｄ、１５０Ｄ、３００Ｄ等。

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　　（２）涤纶全牵伸丝（ＦＤＹ）

　　涤纶全牵伸丝与生产过程无关，但现在广为流传，将它作为纺丝拉伸一步法工艺的代号，可采用低速纺丝、高速拉伸卷绕，两道工序在一台纺丝拉伸联合机上完成，此生产线生产成本低，且成品质量稳定，毛线断头少，染色均匀性好。ＦＤＹ一般直接用于织造或经编，规格一般有５０Ｄ、６８Ｄ、７５Ｄ、１００Ｄ、１５０Ｄ、２００Ｄ等。

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　　（３）涤纶加弹丝（ＤＴＹ）

　　涤纶加弹丝亦称为涤纶拉伸变形丝，是在一台机器上进行连续或同时拉伸、变形加工后的成品丝。ＤＴＹ一般直接用于织造，规格一般从７５Ｄ～３００Ｄ不等。

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　　ＤＴＹ纤维是卷曲的，ＰＯＹ和ＦＤＹ纤维是直的，而ＦＤＹ的强力较好，ＰＯＹ强力稍差。ＦＤＹ可直接用于织造成布（针织、机织），也可以用于经纱与短纤纱一起制成织物；ＰＯＹ可用于制成ＤＴＹ，ＤＴＹ可直接用于针织产品，也有用ＰＯＹ直接与其它纤维混和用于特殊手感和风格的面料。

　　４、涤纶短纤

　　涤纶短纤是由ＰＴＡ和ＭＥＧ聚合而成，其强度比棉花高近１倍，比羊毛高３倍，结实耐用。同时涤纶短纤是合成纤维中耐热性和热稳定性最好的，其弹性接近羊毛，耐皱性超过其他纤维，织物不皱，保行性好。涤纶短纤主要用于棉纺行业，单独纺纱或与棉、粘胶纤维、麻、毛、维纶等混纺，所得纱线用于服装织布为主，还可用于家装面料、包装用布、充填料和保暖材料。

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　　二、恒逸石化在行业中的竞争情况

　　（一）恒逸石化的行业竞争地位

　　１、恒逸石化在行业中的竞争地位

　　恒逸石化是一家专业从事精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和聚酯纤维（涤纶）相关产品生产与销售业务的石油化工行业龙头企业，并形成了精对苯二甲酸（ＰＴＡ）、聚酯（ＰＥＴ）切片和化纤加弹丝上下游一体化和规模化的产业格局，产业规模、装备技术、成本控制和品质管理等方面在同类企业中处于领先地位。目前，恒逸石化主要产品精对苯二甲酸（ＰＴＡ）年设计产能可达２２６万吨（其中恒逸石化控股浙江逸盛１０６万吨，参股逸盛大化１２０万吨），位居国内第一位；聚酯纤维（涤纶）产能１４０万吨，位居国内第三位；ＤＴＹ年产能３０万吨位，位居国内第一位。同时恒逸石化拥有稳定而重要的客户资源优势、核心竞争能力、差异化较高的产品及灵活的产业链价值传导机制，能够结合传统市场中的优势在新兴市场中创造附加价值，在精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和聚酯纤维（涤纶）行业竞争格局中处于优势地位。

　　２、恒逸石化主要产品市场占有率分析

　　恒逸石化主要产品２００７～２０１０年的市场占有率如下表：

　　单位：万吨

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　　注：市场占有率＝恒逸石化产品销量／全国表观消费量，其中恒逸石化２００７至２００９年ＰＴＡ产品销量＝浙江逸盛ＰＴＡ产品销量×５１％＋逸盛大化ＰＴＡ产品销量×３９．２％，２０１０年ＰＴＡ产品销量＝浙江逸盛ＰＴＡ产品销量×７０％＋逸盛大化ＰＴＡ产品销量×２４％。

　　数据来源：中国化学纤维工业协会

　　我国聚酯纤维（涤纶）产业正处于产业调整升级阶段，行业竞争激烈，行业内的优势企业纷纷通过投资上游行业来完善产业链，进而形成上下游产业链的一体化优势并取得规模经济效应，降低交易成本，而现有部分企业则由于产能、资金、技术、政策审批等多方面的原因逐步退出市场，行业集中度逐步提高，生产资源逐步向优势企业集中。恒逸石化作为国内第一家通过向上游投资，完善产业链的民营企业，在行业中起到了突出的标杆作用，同时也进一步奠定了其在行业内的的龙头地位。通过近５年的产业结构调整及价值链扩张，恒逸石化提供的各类产品附加值高，差别化率远高于行业平均水平，现有研发技术应用程度高，企业管理和品牌文化效应深入人心，产品的市场占有率保持稳定并逐步上升。

　　３、恒逸石化在行业中的竞争优势

　　（１）国内最大的ＰＴＡ和聚酯纤维生产企业

　　截至２０１０年１２月３１日，恒逸石化（及其下属企业）成为国内最大的精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和聚酯纤维（涤纶）生产企业，各类主要产品的生产规模在同行业中位居前三甲，其中精对苯二甲酸（ＰＴＡ）的年设计产能为２２６万吨，位居国内第一位；聚酯纤维（涤纶）年设计产能１４０万吨，位居国内第三位；化纤加弹丝年产能３０万吨，位居国内第一位。近年来，恒逸石化主要产品精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和聚酯纤维（涤纶）市场占有率不断提升，其中ＰＴＡ从２００６年的４．２７％上升到２０１０年的６．４８％，聚酯纤维（涤纶）从２００６年的４．４３％上升到２０１０年的７．６６％。生产规模的扩大有利于提高生产装置运行及产品质量的稳定性、提高生产效率、降低产品的单位投资成本及单位能耗，从而使公司的产品更具有市场竞争力。

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　　（２）独特的上下游一体化的产业链格局

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　　恒逸石化通过剥离行业准入门槛相对较低的劳动密集型的下游纺织行业，并向上游资金、技术密集型的石化产业的投资发展，成为国内第一家进入精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和聚酯纤维（涤纶）产业并掌握大容量聚合连续纺和百万吨级ＰＴＡ生产装置设计开发技术的民营企业，形成国内独特的精对苯二甲酸（ＰＴＡ）、聚酯、纺丝、加弹上下游一体化的产业链格局。产业链的延伸一方面为公司带来了新的利润增长点，并增强了公司对原材料价格的可预见性，增强定价能力，达到价格传导机制的顺畅；另一方面，产业链上下游一体化的协调发展也有利于提高公司稳定增长能力、持续盈利能力和抗风险能力，规避产品周期波动带来的风险，提升公司的内在价值。

　　（３）得天独厚的区位优势和港口资源

　　恒逸石化所在地杭州市萧山区衙前镇，是中国化纤名镇，周边拥有中国纺织采购博览城和全国最大的化纤交易市场——钱清市场及世界最大的纺织品交易市场——柯桥轻纺城。公司所在地区——浙江省及毗邻的江苏省，集中国内四分之三的化纤企业，是全球最大规模的纺织生产基地，也是我国化纤原料、面料、服装生产的重点产业集群地区，为公司提供了一个完善的区域产业体系，市场需求及产品交易十分活跃。区位优势为公司聚酯纤维（涤纶）产品的生产销售带来极大便利，可以使公司及时获取市场需求信息，生产适销对路的产品，节省运输时间和成本，做到产品高生产和低库存。

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　　浙江逸盛和逸盛大化的ＰＴＡ工厂邻近港口，配套码头设施，主要原料对二甲苯（ＰＸ）、乙二醇（ＥＧ）和辅助原料等均由公司租用和自建的液体化工料码头卸料及储存，极大的便利了大宗液体原料的运输和库存调节。

　　（４）技术进步和国产化应用及生产装置的技术改造带来显著的成本优势

　　恒逸聚合物２００１年投产的第一套聚酯装置，是国产化第一套大容量熔体直纺技术的应用，单套规模扩容到１５万吨，单位投资成本下降近２／３，开创国内聚酯行业先河，是中国聚酯行业革命性突破发展的里程碑。浙江逸盛２００５年投产的第一套ＰＴＡ装置，是引进当时最先进的杜邦生产技术，成套引进国外设备和生产控制系统，通过第二套ＰＴＡ装置的国产化设备的应用及装置增容改造、优化装置系统，不断降低物耗与能耗，大大降低了生产成本。恒逸石化现有ＰＴＡ生产装置投资成本处于行业最低水平，较行业平均值低３０％－４０％。ＰＴＡ生产成本因投资成本低、消耗少、能耗下降，呈现逐年下降趋势，始终处于行业最低水平，每吨ＰＴＡ生产成本较行业平均值低３００－４００元／吨，有利保障公司的长期可观的盈利水平。

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　　数据来源：《Ｐｏｌｙｅｓｔｅｒ Ｃｈａｉｎ Ａｎａｌｙｓｉｓ》ｂｙ ＣＭＡＩ，Ｓｅｐｔｅｍｂｅｒ ２００９。

　　恒逸石化现有聚酯生产装置经过不断改进，具有效率高、单位能耗低、运行稳定的优点，生产每吨聚酯（ＰＥＴ）切片产品所消耗的ＰＴＡ和ＭＥＧ约为０．８５７吨ＰＴＡ、０．３３３吨ＭＥＧ，低于约０．８６吨ＰＴＡ、０．３４吨ＭＥＧ的行业平均水平。

　　同时，恒逸石化引进国外先进的涤纶长丝生产设备，目前已具备中高档的ＰＯＹ、ＦＤＹ、ＤＴＹ涤纶长丝大部分规格的生产能力，并形成了成熟、领先的技术体系。在生产过程采用先进的ＤＣＳ控制系统，在卷绕工艺控制上采用ＰＬＣ控制系统，实现了精确自动化控制，在生产过程中波动小，精度高，生产的产品品质均匀、质量稳定。较大力度推进实施节能增效技术，对现有聚酯装置酯化、预缩、终聚等多个系统进行了较大改进，通过挖掘设备潜力，达到了在不增加能耗的前提下增产增效。

　　（５）规模化采购和稳定的产品供应带来的定价权优势

　　恒逸石化作为国内最大的精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和聚酯纤维（涤纶）生产企业，具有较强的原材料ＰＸ和ＭＥＧ采购议价能力。恒逸石化通过直接与ＰＸ和ＭＥＧ的生产厂家协商并选择国际有竞争力的供应商建立长期稳定的战略合作关系，获得规模化采购带来的价格优势。

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　　在精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和聚酯纤维（涤纶）的对外销售上，恒逸石化作为萧绍化纤产业集群的龙头企业，在行业内具有较强的影响力。在长期的生产经营过程中，产品定价一直公正、公平、公开、透明，坚持维护客户的利益，使得公司产品价格较竞争对手略高的情况下依然聚集了一批优质客户。同时公司的产品定价切合市场走势，行业内的其他企业在产品定价时均在一定程度上参考公司的报价，浙江逸盛的精对苯二甲酸（ＰＴＡ）报价更作为中国化纤工业协会的官方参考报价之一。

　　（６）首屈一指的研究开发能力

　　恒逸石化依靠恒逸集团拥有的东华大学恒逸研究院、博士后工作站及国家级企业技术中心，首次实现第一条大规模国产化聚酯熔体直纺生产线，直接推动国内聚酯纤维（涤纶）业的快速发展。公司参与申报的“２０万吨国产化聚酯熔体直纺项目”２００５年获得中国纺织科学一等奖，２００６年获得国家科技进步二等奖”。恒逸石化拥有一支在行业内具有丰富经验和较高专业水准的资深专业技术人才队伍，具有国内首屈一指的研究开发能力，在开发直纺涤纶长丝及后纺加弹产品等新产品或改良产品上，每年实施各类技改项目达２０多项。

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　　（７）凭借品牌信誉和质量优势形成通畅的销售渠道及拥有丰富的客户资源

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　　恒逸石化凭借良好的信誉和高质量的产品，在行业内逐步形成了强大的品牌优势。而强有力的品牌竞争力加上雄厚的销售实力使公司拥有了遍布全国的客户市场和长期而稳定的客户资源，在全国范围内形成了独一无二的销售网络，拥有５０００多家终端客户。

　　４、恒逸石化在行业中的竞争劣势

　　随着行业技术进步加快，各种国产化设备的投资成本还将继续降低，恒逸石化作为行业的先进入者，在设备的更新换代上会受到原有设备的制约，如果不加紧拓展新装置、新产品，可能会丧失先发优势。

　　恒逸石化聚酯装置主要采用熔体直纺生产工艺，在充分发挥直纺产量大、单耗低等优势的同时，也影响了公司产品结构调整的灵活性，产品转换成本较高。

　　随着聚酯涤纶行业产品结构调整加速，各种高技术、差别化纤维产品开发不断兴起，恒逸石化在研发投入、新产品开发等方面需要进一步提高。

　　恒逸石化作为优秀的民营企业，虽然公司信誉良好，但尚未开辟直接融资渠道，目前融资渠道仅仅依靠银行贷款，融资渠道过于单一。

　　（二）主要竞争对手情况

　　１、精对苯二甲酸（ＰＴＡ）

　　（１）翔鹭石化

　　翔鹭石化股份有限公司系国务院批准成立的外资大型石化企业，注册资本３３．４亿人民币，占地面积５２．１３公顷。公司位于厦门市海沧南部工业区，一期项目于２０００年１０月奠基，２００２年１０月完工投产，年产９０万吨精对苯二甲酸（ＰＴＡ），２００４年１１月扩大到１２０万吨／年，２００６年进一步扩大到１５０万吨／年，２００９年再次扩能到１６０万吨／年，并使该生产线成为世界上ＰＴＡ单线产量最大的生产装置。公司拥有配套完善的自建专用码头及ＰＸ原料输送管道。

　　（２）珠海ＢＰ

　　珠海ＢＰ是ＢＰ中国和富华集团在珠海的合资企业，创立于１９９７年。珠海ＢＰ采用ＢＰ在ＰＴＡ领域的领先技术于２００３年在珠海投产第一套ＰＴＡ装置，初始年产能为３５万吨，后经改扩建提升到年产５０万吨。２００７年珠海ＢＰ二期新建年产能９０万吨的ＰＴＡ项目，总产能达到１４０万吨。

　　（３）远东石化

　　远东石化原为浙江华联三鑫石化有限公司，创立于２００３年３月，由深圳市华联控股股份有限公司、浙江展望企业有限公司、浙江加佰利纺织实业有限公司等三家公司联合组建的合资企业。其一期６０万吨ＰＴＡ项目于２００３年７月开建，该项目采用美国伊斯特曼（Ｅａｓｔｍａｎ）公司的专利技术，由德国鲁奇公司进行基础设计。２００５年６月，一期６０万吨ＰＴＡ项目正式投产，二期年产６０万吨项目也于２００６年底试车投产。２００６年１月，华联三鑫进行了第三次增资扩股，注册资本达到１２．７亿元。华联控股、展望集团、加佰利三家大股东分别持有５１．００％、２１．９４％及１８．８０％。２００７年１月，华联三鑫再次增资，第三套设备投产，年生产能力达到１６６万吨。

　　２、聚酯纤维（涤纶）

　　（１）三房巷

　　三房巷是一家以聚酯化纤、纺织为主业的大型生产型企业集团。公司成立于１９８１年，注册资本１５．６亿元人民币，涉足瓶级及纤维级聚酯（ＰＥＴ）切片、涤纶短纤、粘胶短纤、印染布、纺纱、热能电力、ＰＢＴ工程塑料、生态农林等领域，其中主业聚酯产业从美国杜邦引进１１条生产线，设计聚酯（ＰＥＴ）切片产能１８０万吨／年；从德国纽玛格引进１６条纺丝生产线，设计涤纶短纤产能８０万吨／年；从瑞士布勒公司引进７条生产线，设计瓶级切片产能１２０万吨／年，成为全球聚酯行业最大制造商之一。

　　（２）仪征化纤

　　仪征化纤位于江苏省仪征市，是原仪征化纤工业联合公司（现中国石化集团资产经营管理有限公司仪征分公司）改组后，以其全部聚酯生产单位和辅助生产单位注入，于１９９３年１２月３１日注册登记成立。公司主要从事生产及销售聚酯（ＰＥＴ）切片和涤纶长丝业务，并生产聚酯主要原料精对苯二甲酸（ＰＴＡ）。现有１７０万吨／年聚酯聚合能力，４２万吨／年的瓶级切片固相缩聚（ＳＳＰ）能力、７５．４万吨／年涤纶纤维抽丝能力、８．５万吨／年涤纶长丝加弹能力。

　　（３）桐昆集团

　　桐昆集团地处桐乡市，以聚酯和涤纶长丝制造为主业，兼跨房地产、金融、商贸、教育等领域。集团主导产品为“ＧＯＬＤＥＮＣＯＣＫ”牌、“桐昆”牌涤纶长丝以及聚酯切片，涤纶长丝有ＰＯＹ、ＦＤＹ、ＤＴＹ、复合丝和中强丝等五大系列１００多个品种，聚酯切片有大有光、半消光、阳离子等多个品种。２００９年６月下旬恒通公司４０万吨差别化涤纶长丝生产线投产之后，桐昆集团聚酯熔本生产能力达到１２０万吨／年，另有４０万吨／年涤纶长丝生产能力。

　　（４）远东化纤

　　远东化纤是一家集聚酯、涤纶纺丝、涤纶短纤、加弹、印染、房地产、热电为一体的综合性大型企业集团、国家级重点高新技术企业。目前公司年聚合能力已达到８０万吨，拥有配套的熔体直纺差别化长丝、短纤生产能力，年加弹ＤＴＹ丝２８万吨及对外印染加工织物１．２亿米，生产规模与经济效益均位居浙江省前列，在国际化纤领域中也具有一定的影响力。

　　三、恒逸石化主营业务的具体情况

　　（一）主要产品的用途

　　恒逸石化主要产品的用途请参见“第六章 业务与技术 一、恒逸石化的主营业务和产品概况 （二）恒逸石化主要产品介绍”

　　（二）主要产品工艺流程

　　１、精对苯二甲酸（ＰＴＡ）的工艺流程

　　浙江逸盛ＰＴＡ装置采用美国英威达公司（ＩＮＶＩＳＴＡ，原名ＤＵＰＯＮＴ）的工艺技术。该技术为中温氧化、加氢精制。即以醋酸为溶剂，醋酸钴、醋酸锰为催化剂，溴化物为促进剂，在中温和一定压力下ＰＸ和空气发生氧化反应，生成粗对苯二甲酸ＴＡ（简称ＣＴＡ），其中最有害杂质是对羧基苯甲酸（４－ＣＢＡ），含量达１０００～５０００ＰＰＭ。然后在一定温度、压力下使ＣＴＡ溶于水，在Ｐｄ存在下对杂质加氢，经结晶、过滤得精对苯二甲酸（ＰＴＡ），产品中有害杂质４－ＣＢＡ含量可小于２５ＰＰＭ。

　　精对苯二甲酸（ＰＴＡ）具体的工艺流程单元可分为氧化单元与精制单元：

　　（１）氧化单元

　　该过程首先将对二甲苯为原料，醋酸为溶剂，醋酸钴和醋酸锰为催化剂，溴化物为促进剂等连续用泵送入氧化反应器。将空气经空气压缩机通入反应器与上述物质进行氧化反应。反应器内部设有搅拌器，使反应生成的ＴＡ浆料呈悬浮状态，以保证空气在浆料中有效分散。同时反应产物以浆料形式排出，并进入三级逐级减压减温的结晶器中进行结晶。

　　由于对二甲苯氧化是强放热反应。为了维持恒温操作，反应热通过溶剂及反应生成的水汽化移出。自反应器出来的汽化溶剂和反应废气先通过换热器换热产生低压蒸汽和超低压蒸汽回收能量，冷凝液大部分返回反应器中，其余的小部分则去溶剂回收系统。

　　由反应器顶部热交换器出来的废气先去高压吸收塔用冷醋酸洗涤，以回收有机部分，再用冷除盐水回收残余醋酸。由高压吸收塔出来的醋酸物流返回氧化反应器，水物流则去溶剂脱水塔，废气流则部分被干燥后用作ＴＡ和ＰＴＡ的气流输送用气，其余部分可用于驱动空气压缩机，最后通过烟囱排入大气。

　　从结晶器出来的浆料经过滤机过滤后，粗ＴＡ滤饼在过滤机内用新鲜溶剂洗涤，然后送至ＴＡ干燥机。母液因含有大量催化剂则直接循环到氧化反应器。同时，为了减少副产品等杂质的积累，其余部分母液送到催化剂回收系统，进一步回收催化剂后，被送到溶剂回收系统。

　　ＴＡ湿滤饼在干燥机内经过干燥把残留醋酸气化，由循环惰性气体带出，干燥后的ＴＡ粉料再由气流输送到禁止单元原料贮仓。而送至溶剂的部分母液，首先经过催化剂回收系统，回收母液中的催化剂，然后送至气提塔闪蒸罐，最后经残渣蒸发器蒸去大部分残余溶剂。经过残渣蒸发器产生的固体残渣进入残渣打浆罐，则与冷水相混形成浆料，再送往废液回收系统。从蒸发器和汽提塔闪蒸罐逸出的醋酸蒸汽送入溶剂汽提塔后，与塔顶回收溶剂逆向接触，清除夹带的固体颗粒物，塔顶蒸汽则送至溶剂脱水塔。

　　最后，氧化反应的水和废气洗涤水均送溶剂脱水塔进行蒸馏，塔底物料即为回收醋酸，经冷却后送回收装置溶剂系统。

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　　（２）精制单元

　　精制单元主要将自氧化单元送来的粗ＴＡ经计量后送入浆料槽，加入除盐水进行连续搅拌打浆到规定浓度，经增压泵增至一定的压力，并经换热器升温至一定的温度。所需热量由下游结晶器产出的闪蒸蒸汽和８．９ＭＰａＧ高压蒸汽提供。

　　来自预热器和加热器的粗ＴＡ溶液进入加氢反应器上部溶解区域，在流入钯碳催化剂床层。氢气经压缩机压缩后送入反应器，使其溶解于粗ＴＡ溶液中进行加氢反应。

　　被加氢的物料由反应器流出进入带有连续搅拌器的闪蒸结晶器组，经逐级减压把溶液中的水闪蒸出去，剩余溶液在结晶器内经冷却形成ＰＴＡ浆料。闪蒸出来的蒸汽用于工艺加热。自最后一个结晶器出来的浆液送入压力离心机，母液靠重力流向母液处理区，滤饼则与热工艺混合再次形成浆液，然后流入打浆罐，再经常压离心机分离后，滤出ＰＴＡ滤饼。闪蒸蒸汽排入洗涤器，母液再循环至进料浆料槽。

　　ＰＴＡ滤饼经旋转式蒸汽干燥器干燥，控制温度和含湿量达到规定要求后，再经冷却即为ＰＴＡ产品，最后用气流输送到成品料仓。而干燥过程蒸出的水分随惰性气体带出，经洗涤去除固体颗粒后排入大气。洗涤液则循环至进料浆料槽。

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　　２、聚酯（ＰＥＴ）切片的工艺流程

　　（１）ＰＴＡ输送

　　工艺生产所需的ＰＴＡ输送至聚酯楼顶层的投料间后，再送至聚酯装置内的ＰＴＡ日料仓上部料斗开包投料。通过技术改造，公司将人工投料逐步改造采用链板投料。

　　（２）浆料配制

　　原料ＰＴＡ自ＰＴＡ日料仓采用回转阀出料，通过振动筛去除夹带的异状物，质量流量计连续计量后，送入浆料调配槽。原料ＰＴＡ和二乙醇以及催化剂溶液按规定比例连续送入浆料配制槽中，配制成恒定摩尔比的浆料，经浆料输送泵连续送入酯化反应器中。

　　（３）酯化反应

　　在第一酯化反应器中控制较高的反应温度，酯化率可以达到 ９５～９６％。第二酯化反应器作为一个解聚反应器，控制在较低的反应温度。两个酯化反应器的汽相物采用一个工艺塔用于乙二醇回收。分离的重组分乙二醇回流到两个酯化反应器中。塔顶轻组分冷凝后，凝液用作塔的回流液，其余作为废水先进入汽提塔汽提后送污水预处理系统处理，汽提废气引入热媒站热媒锅炉内燃烧。

　　（４）预缩聚反应

　　酯化物料进入预缩聚反应器，在预缩聚反应器及其真空设备之间分别设置刮板冷凝器，反应生成的气相物进入刮板冷凝器，与喷淋的乙二醇逆向接触，捕集气相中的夹带物，主要包括乙二醇、水和低聚物等，乙二醇凝液（主要成分为乙二醇、水、低聚物以及反应生产的副产物）收集在液封槽中，采用乙二醇循环泵输送，经乙二醇冷却器采用循环冷却水冷却降低温度后循环使用。因这部分乙二醇冷凝液中的水含量比较高，需要送入到工艺塔分离后再回用。预缩聚反应器出料经预聚物过滤器过滤后送入终缩聚反应器中。

　　（５）终缩聚反应

　　在终缩聚反应器中通过控制真空度使熔体的粘度达到指标要求。为控制终缩聚系统真空度，采用冷冻水作为乙二醇喷淋液的冷却介质。新鲜乙二醇加入在终缩聚反应器的刮板冷凝器、乙二醇蒸发器和液环真空泵组中。终缩聚反应器和乙二醇蒸汽喷射泵组气相凝液水含量较低，无需分离即可直接回用。该部分乙二醇和预缩聚系统经工艺塔分离后的乙二醇混合，可直接送到浆料配制槽用作浆料调配用。采用乙二醇蒸汽喷射产生真空，用液环泵作为它的排气级。通过调节补加在喷射泵吸入口的乙二醇蒸汽量，控制操作真空度。设置乙二醇蒸发器，为喷射泵提供动力蒸汽。

　　（６）熔体分配及切片生产

　　聚酯熔体采用齿轮泵出料和增压，经熔体过滤器过滤后，通过特殊设计的熔体分配系统，一部分送纺丝装置熔体直纺，另一部分送切片生产系统铸带切粒。

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　　３、ＰＯＹ、ＦＤＹ的工艺流程

　　ＰＯＹ和ＦＤＹ的生产工艺基本一致，聚酯熔体从聚酯装置的熔体分配阀出口处接入输送至本装置，再经熔体三通阀分为二个系统，途中分别经熔体增压泵增压，再经过熔体冷却器降温后进入熔体分配阀。自熔体分配系统来的聚酯熔体以一定温度进入由汽相热媒保温的纺丝箱体，经计量泵计量后送至纺丝组件。熔体管道上设有冷冻阀可保证纺丝位单独开停。熔体在纺丝组件内再次经过滤层过滤匀压后，从喷丝板呈细流喷出，在恒定的温湿度吹风的条件下，凝固成丝条。丝条通过油轮上油，再经网络喷嘴后，在卷绕机卷装成丝筒。在２８００ｍ／ｍｉｎ～３３００ｍ／ｍｉｎ的高速卷绕下制取ＰＯＹ、ＦＤＹ预取向丝。

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　　４、ＤＴＹ的工艺流程

　　丝筒架上的ＰＯＹ丝经导丝器、喂入罗拉、变形热箱、牵伸、皮圈式假捻器、中间喂入罗拉、牵伸、热箱，输出罗拉及上油辊后卷绕成ＤＴＹ丝筒即为成品。

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　　（三）恒逸石化的业务构架与商业模式

　　从恒逸石化所涉及行业的上下游流程图上来看，石化、化纤行业为石油和纺织工业的中间行业，涤纶所用原料为石油的深加工产品乙烯、对二甲苯（ＰＸ），而涤纶的生产方式是精对苯二甲酸（ＰＴＡ）和乙二醇（ＥＧ）直接酯化成ＰＥＴ后，再拉丝而成，因此石油衍生化工品和纺织的供需平衡状况会直接影响涤纶产业的未来发展。

　　从恒逸石化目前所处的产业链来看，在石化产业，公司主要以对二甲苯ＰＸ为原料生产精对苯二甲酸（ＰＴＡ）。在聚酯产业中，随着技术的进步，从上游产品聚对苯二甲酸乙二醇（ＰＥＴ）出发，可以节省纤维级切片生产环节而直接通过纺丝生产涤纶长丝，少量切片产品只是成为生产线上降低负荷的副产品。公司聚酯产业的产品主要为涤纶长丝（ＰＯＹ、ＦＤＹ和切片）、涤纶短纤。公司的化纤产业主要以涤纶预取向丝（ＰＯＹ）为原料，进一步加工成为涤纶变形丝（ＤＴＹ）。

　　恒逸石化所涉及三大主导产业同属于纺织工业产业链，链上的各个环节是一个紧密联系的系统，上游原材料供应及价格波动直接影响着下游产品成本和企业经营利润，而下游产业的发展反过来影响着上游产品的供需。上游石油行业和化工行业由于行业进入壁垒高，资金高度密集，运营成本大，处于相对垄断地位，市场竞争不充分，具有较强的定价能力，价格传导机制顺畅，产品价格始终比较稳定和坚挺。而下游聚酯产业、化纤行业则由于进入壁垒相对比较低，处于较为充分的市场竞争状态，消费群体的消费能力和消费需求直接影响着产品的定价，而目前产品生产能力相对过剩，产品价格竞争激烈，因此价格传导机制遇到一定的阻力，化纤、纺织行业向下游转嫁风险的能力削弱，经营风险随之增大。

　　１、基于一体化整合的产业链而形成的利润与现金流中心

　　（１）产业链整合化解了单一ＰＴＡ企业的周期性

　　周期性行业是指随着宏观经济的波动而出现较大波幅的行业，如制造业和耐用品消费，它特指供需弹性都表现较大的产业，如汽车、家用电器。而防御性行业主要包括交通运输、餐饮旅游、商业贸易、纺织衣服、食品饮料等，由于波动性较小，发展稳定，短期内难以出现业绩的爆发性增长，这使得其在阶段性行情中，相对于有色金属、房地产、采掘等行业板块，对追求高回报的资金缺乏较大的吸引力。由于生产ＰＴＡ的最终原料是原油，对原油价格波动的反应具有一定的敏感性，故单一生产ＰＴＡ的企业存在典型的周期性特征。

　　实际上，ＰＴＡ相对于周期性显著的能源和矿产来说，涨跌幅度是比较小的。同时，ＰＴＡ生产出的聚酯纤维作为纺织业的原料，是衣食住行中的一大类，具有极强的刚性需求，近十年均保持平均１５％的增长率。聚酯纤维的增长更多的表现为人口的自然成长，即便宏观经济形势变差，其向下调整的空间仍然是有限的，为防御性行业。经过２００５年聚酯纤维产业供需调整后，聚酯纤维产业由暴利转为稳定性盈利。ＰＴＡ与聚酯的一体化产业链整合化解了单一生产ＰＴＡ企业所面临的周期性，使ＰＴＡ能够顺利将价格波动风险传导至下游纺织企业。

　　（２）ＰＴＡ和聚酯纤维盈利的互补性保证了产业链盈利的稳定性

　　长期以来，恒逸石化在专注于聚酯纤维（涤纶）的规模化和差异化发展的过程中，面临上游原料供应紧张和价格上涨过快，以至于产品利润空间大幅度收窄的风险。聚酯纤维产业越往上游发展，产业集中度越高，资本壁垒越大，相应在产业链的利润分配中所获得的比例越大。较ＰＸ产品而言，ＰＴＡ产品生产有其独特的优势，是恒逸石化进入石化产业降低风险的理想切入口。按照权益比例计算，恒逸石化当前的ＰＴＡ设计产能为１０３万吨，下游已配套１４０万吨聚酯产能，较好的发挥了聚酯纤维和ＰＴＡ的盈利互补性，即当聚酯纤维利润空间收窄，ＰＴＡ利润空间放大；当ＰＴＡ利润空间收窄，聚酯纤维利润空间放大，从而增强了企业整体抗风险能力。

　　（３）ＰＴＡ和聚酯纤维市场竞争格局的互补性形成利润与现金流中心的互补

　　目前，恒逸石化已经形成了专注于ＰＴＡ和聚酯纤维产业为主业，ＰＴＡ为利润中心，聚酯纤维为现金流中心的一体化、规模化和低成本竞争的企业发展模式。

　　未来两年是ＰＴＡ产能投产的真空期，随着中国一系列行业振兴和产业政策的实施，以及ＰＴＡ行业内部形成的行之有效的自我约束机制，ＰＴＡ的利润将会维持在一个相对较高的水平。而在ＰＸ及其上游，随着国家大石化产业政策的实施，ＰＸ价格定价权将会从国外回归到国内中石油、中石化和中海油，公司对ＰＸ的原料采购也将从国外转向国内。从过去一年的价格运行来看，国产ＰＴＡ和ＰＸ的产品定价体系基本稳定，原料和产成品价差维持在１８００～２２００元／吨。另外，随着ＭＸ溶剂生产ＰＸ产能比例的缩小，ＰＸ在联合利润计算中的重要性减弱，ＰＸ将跟随ＰＴＡ期现货定价，ＰＴＡ的较强的盈利能力将持续保持。

　　未来全球聚酯纤维需求还是不断上升的，这种需求主要来自于新兴国家尤其是非洲地区对聚酯纤维的持续需求上升。同时，随着公司差别化聚酯纤维产业规模的推进，将会有效的弥补上游ＰＴＡ的对外销售面临的市场和经营风险。如果是单一的ＰＴＡ产业模式，将很容易受制于下游聚酯纤维企业和贸易商的需求和结算限制，很容易形成较大规模的库存，经营活动现金流周转困难。因为聚酯纤维企业面对成千上万家纺织、织造企业，行业内普遍形成现款结算方式，款到发货，且产销基本平衡，从而极大降低货款风险，货款回笼及时，现金流周转快，库存期限短；而ＰＴＡ企业面对下游聚酯企业，而国内现有聚酯企业逐渐呈现产能集中和规模化，一般都要求三个月的信用期限，产销随季节性变化，从而容易造成库存积压，因此，单一的ＰＴＡ企业将面临现金流周转和库存风险。而公司形成ＰＴＡ和聚酯纤维产业链的模式则能有效的解决ＰＴＡ现金流和库存问题，ＰＴＡ和聚酯纤维之间的产销和现金流转化同步进行，有利于公司营运资本和库存管理，规避价格波动风险。

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　　资料来源：２００９年９月 ＣＭＡＩ 《Ｐｏｌｙｅｓｔｅｒ Ｃｈａｉｎ Ａｎａｌｙｓｉｓ》

　　过去五年，国内聚酯纤维产业因供给发展不均衡，短期内供给暴增，冲击市场，导致行业竞争剧烈，但基本形成从ＰＸ、ＰＴＡ、聚酯、化纤、纺织、印染、面料到服装较完整的纺织产业链和区域产业集群，形成较强的国际竞争优势。即使在２００８年金融危机影响下，国内聚酯纤维产业较其它产业受到冲击较小，自２００９年二季度开始，已迎来明显的价格反弹，需求大幅度增长，盈利能力上升。２０１０年全年，国内聚酯纤维产业景气持续上升，产销两旺，盈利能力大幅提升。

　　２、ＰＴＡ产品与聚酯纤维产品互补的业务模式特点

　　恒逸石化在“ＰＴＡ＋聚酯纤维”的发展模式，是中国聚酯产业发展中民营企业的代表。目前三房巷、华西村和桐昆集团在已有的聚酯产能的基础上，准备建设９０万吨－１５０万吨的ＰＴＡ装置，主要是考虑ＰＴＡ产品和聚酯纤维产品之间具有盈利和现金流互补的内在统一性，充分体现在采购、销售、生产、库存和定价管理的统一性和互补性，形成风险分担、盈利稳定和市场联动的竞争优势。

　　（１）购销渠道的互补

　　排除扰乱市场正常秩序的ＰＴＡ贸易投机商，ＰＴＡ企业面对的客户群要远远小于聚酯纤维企业面对的客户群，聚酯纤维企业面对的是成千上万家纺织、织造企业。在库存较高的情况下，ＰＴＡ企业则可以通过提高内部下游聚酯纤维企业开工率来有效的扩大销路，降低自身的库存，转化成内部聚酯纤维产品库存，减少ＰＴＡ产品的库存风险。而在库存较低的情况下，ＰＴＡ企业则可以增加外部聚酯纤维企业销售，提高自身的开工率，达到产销平衡。如果企业只有单一的产品，则面临产品结构调整和库存管理的困难。在过去几年中，单一的聚酯纤维企业或者ＰＴＡ企业，开工率波动较大，库存不均匀，现金流周转困难，而恒逸石化ＰＴＡ企业开工率保持在９０％左右，聚酯纤维企业的开工率则保持在８５％以上，远远高于行业的平均水平。

　　（２）风险分担与盈利稳定的互补

　　从发展战略来说，ＰＴＡ与聚酯纤维有着不同的定位，该定位并随着市场的变化而相应的变化。目前阶段，ＰＴＡ是利润贡献中心，聚酯纤维是现金流贡献中心。２００９年由于国内ＰＴＡ价格控制权明显增强，ＰＴＡ价格和需求涨幅大于聚酯纤维，导致ＰＴＡ在产业链上处于较高的盈利状态，而聚酯纤维产品处于微利状态。在２００６－２００７年由于国内ＰＴＡ供给短期内暴增，ＰＴＡ盈利大幅度下降，处于微利，甚至亏损状态，而聚酯纤维产品处于较高的盈利状态。因此，从ＰＴＡ和聚酯纤维的盈利波动来说，两者具有较强的互补性。恒逸石化与其它单一的聚酯纤维企业相比，通过ＰＴＡ这个链条可以获得较高的利润。同样，ＰＴＡ的销售和利润也要依托下游聚酯纤维产品的销售完成才能实现。到２０１２年后，国内将新增至少６００万吨ＰＴＡ装置产能，ＰＴＡ则面临行业调整，开工率下降，盈利下滑的风险。而恒逸石化则可以通过现有产业链一体化优势，利用强大的下游聚酯的销售渠道，保持着较高的开工率，同时通过差异化聚酯纤维的拓展，让ＰＴＡ与聚酯纤维均能获得超过行业平均利润水平。

　　（３）政策联动的互补

　　ＰＴＡ属于石化行业，聚酯纤维则属于化学纤维行业，其下游都是纺织行业。对ＰＴＡ的某些产业政策，可能聚酯纤维也会受惠，但也有可能遭致损失。同样，对化学纤维和纺织服装行业的产业规划与调整政策，则可以让ＰＴＡ受惠。举例来说，２０１０年初，国家商务部公布的ＰＴＡ对韩国、泰国反倾销公告，无疑是提高了ＰＴＡ的进口成本、限制了进口量，ＰＴＡ价格上涨，导致聚酯纤维企业成本居高不下，盈利空间收窄。如果是单一的聚酯纤维企业，则这种困难在短期内是无法克服的。

　　３、差异化战略及现有的差异化水平保证公司获得超过行业平均利润水平

　　恒逸石化的差异化战略分三个阶段，２０００年～２００５年为起步阶段，公司以常规产品为主，选择相对容易的ＤＴＹ产品为切入口，尝试开发一些市场上较常见的有一定附加价值的ＤＴＹ新产品，积累经验；２００６年～２００９年为仿制阶段，公司通过加大投入，有计划地开展聚酯纤维差异化新产品的研究开发，选择的目标以国内外同行特别是来自日本、韩国、台湾等地的高附加值、高性能的产品，加强产业化研究促进成果转化，在这一阶段逐步提高差异化新产品在公司产品中的比重（４０％以上），同时尝试研究开发具有自主知识产权的差异化新产品；２００９年以后将进入提高阶段，建立国内具有领先水平的研发平台基地，差异化产品的研究开发将注重以自主创新为主，从跟跑市场到引领市场，进一步提高差异化新产品在公司产品中的比重（大于７０％），并大大提高差异化新产品利润在总利润中的比例，切实提高公司在市场中的竞争力。

　　２０１０年公司差异化新产品在公司产品中的比重超过５０％（以产量计算），彻底改变了常规产品为主导的局面，差异化新产品利润所占比例超过７０％，部分产品的利润率超过１０％，这与常规产品２～３％的利润率相比有了极大的提高。超细纤维一直是市场热销的产品，吸湿排汗纤维、竹炭聚酯纤维、钻石丝等新产品质量优于同行，抗静电聚酯纤维、抗紫外聚酯纤维、易染聚酯纤维等一批具有自主知识产权的新产品正逐步走向市场。

　　（四）恒逸石化的主要经营模式

　　１、采购模式

　　恒逸石化原材料采购通常和生产厂家直接协商，选择国际有竞争力的供应商建立长期稳定的合作关系，在长期稳定的合作关系基础上根据市场状况决定交易价格。

　　恒逸石化生产所需的原料主要向国内外主要石化产品供应商采购。恒逸石化选择原料供应商时首要考虑其产品质量以及供货的稳定性。在确保上述的同时，亦会选择具备价格竞争力的供应商以降低生产成本。恒逸石化会与主要供应商签订年度供货合同。根据该等合同，供应商承诺在相关年度内根据实际供货时的国际市场价格并按协议中商定的数量向公司供应其产品。恒逸石化每年将会与相关供应商洽谈并续签年度供货合同。在营业记录期间，恒逸石化未曾在原料采购方

　　面遭遇重大困难，亦未曾因原料短缺而遭至停产或降低生产负荷。

　　恒逸石化进口原料均以美元结算，主要以九十天远期信用证方式支付。恒逸石化对国内供应商付款则主要以三个月或六个月银行承兑汇票方式支付，并以人民币结算。

　　恒逸石化原料品种较为单一，并且较易储运、保存。为保持公司生产的连贯性，同时将原料成本维持在合理水平，恒逸石化采购部门会根据公司的生产销售需求，维持可供１０天至１５天生产需求的最低原料储存量（包括正在运往公司的原料）。同时，恒逸石化采购部门亦会随时关注原料的市场价格趋势，以不时调整公司的存货水平，在保证最低库存的前提下达到合理库存，以规避原料价格波动可能造成的影响，实现成本最小化。

　　（１）恒逸石化主要产品原材料的采购源

　　Ａ、精对苯二甲酸（ＰＴＡ）的采购源

　　目前，恒逸石化生产精对苯二甲酸（ＰＴＡ）的原料ＰＸ供应商均为亚洲大型的石化企业，如埃克森美孚、ＳＫ集团、丽东化工、中石化、中石油、中海油等。原料主要以合同货为主，占比８５％，与现货比较，平均有１５美元／吨的采购优势。

　　Ｂ、聚酯纤维（涤纶）的原材料采购源

　　聚酯纤维（涤纶）原料ＭＥＧ供应商主要是ＳＡＢＩＣ、埃克森美孚、Ｓｈｅｌｌ及日本住友，均为长期供应商，签订长期供应合同，价格以买卖双方均无法控制的市场价格为基础，以每月ＩＣＩＳ现货平均价以及ＣＦＲ亚洲合同报价为基础给予５．５％以上的价格优惠；而聚酯纤维（涤纶）的另一原料ＰＴＡ则从浙江逸盛采购，采用罐装方式运输，这种运输方式不仅节约包装成本，每吨可以节约６０元，还可以减少ＰＴＡ在运输过程中的损耗，并保证ＰＴＡ质量，从高税区的泰国进口部分ＰＴＡ用于做进料加工贸易原料，以降低采购成本。

　　（２）恒逸石化采购模式的优点

　　Ａ、具有较强的原材料议价能力

　　恒逸石化作为国内最大的ＰＴＡ和ＰＥＴ生产企业，具有较强的ＰＸ和ＭＥＧ采购议价能力，使得其可以获得优惠的原材料采购价格。

　　Ｂ、避免了上游价格波动带来的经营风险

　　恒逸石化与大宗原材料供应商建立长期稳定的战略合作关系，使原材料供应充足、渠道畅通，减少原材料价格波动带来的经营风险。

　　Ｃ、降低了经营成本，提升自身盈利能力

　　恒逸石化的采购模式使公司便于控制原材料采购环节，降低采购运营和物流成本，提升自身的盈利能力。

　　２、销售模式

　　（１）恒逸石化主要产品的销售模式概况

　　恒逸石化的所有产品基本均在国内市场销售，产品覆盖国内二十多个省份及地区，大部分产品均通过公司销售部门直接销售给客户，仅有少量产品通过经销商销售。公司亦开始开拓海外市场，目前主要出口产品为ＤＴＹ，占其销量的２０％左右，出口国家集中在欧美地区。公司的销售强调以客户为本，致力建立积极的机制满足客户的需求。公司销售部门的主要职能包括促销公司产品、争取客户订单、联系客户及收集市场最新需求信息，与客户保持紧密联系，以随时了解客户的需求变化。

　　Ａ、聚酯纤维（涤纶）的销售模式

　　恒逸石化的聚酯工厂集中在萧绍地区和上海，邻近江浙纺织产业集群地。公司产品的主要消费群体是下游纺织企业，主要包括服装面料生产企业、箱包面料生产企业、家庭装饰面料生产企业等。公司ＤＴＹ产品主要服务用于氨纶包覆和工业用布、箱包布、针织布等织布的客户；ＦＤＹ产品主要服务用于针织布、平织布、工业用布等织布的客户；ＰＯＹ产品主要服务用于加弹成ＤＴＹ的客户；切片产品主要服务用于ＦＤＹ、ＰＯＹ生产的客户

　　Ｂ、精对苯二甲酸（ＰＴＡ）的销售模式

　　浙江逸盛在优先保证两家股东聚酯企业需求的情况下，余量对外销售；而逸盛大化有配套码头，ＰＴＡ产品主要海运到长三角地区，销售给桐昆集团、三房巷、华西村等大型聚酯工厂。在综合中石化、珠海ＢＰ和翔鹭石化三家结算价的基础上，结合市场供求状况每月发布结算价。袋装料结算价格（不含包装费）为结算价基础上下浮１００－１５０元。

　　（２）恒逸石化销售模式的优点

　　Ａ、直销为主与经销为辅保证了销售渠道的稳定

　　恒逸石化采用直销为主，经销为辅的销售模式，对于浙江、江苏、上海等周边地区，恒逸石化主要采取直销的方式直接面对下游厂家，与客户保持紧密联系，从客户获取第一手信息，有利公司及时对产品系列进行调整，节省中间环节费用，降低销售成本，从而提高利润；对于福建、广东、山东等较远地区，恒逸石化会依据资金实力、开拓市场的能力及区域市场实际情况选择合适的经销商组成销售网络。

　　Ｂ、灵活的合同签订方式提高了效率

　　(下转B77版)