证券时报多媒体数字报

　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司

　　新开源是国内最大、全球第三的PVP(聚乙烯吡咯烷酮)生产商。2010年8月25日，公司正式登陆创业板，总股本3600万股，是目前A股市场中股本规模最小的企业。公司拥有PVPK系列（K值为30左右的聚乙烯吡咯烷酮）、PVP-I（聚维酮碘）、PVPP（交联聚乙烯吡咯烷酮）和PVP/VA（乙烯基吡咯烷酮与醋酸乙烯）共聚物四大系列，四十多个品种的生产能力，涵盖工业级、化妆品级、食品级和医药级四种规格，是目前国内品种规格最全的PVP生产企业，堪称国内PVP的龙头企业，其自主品牌“NKY ”覆盖全球六十多个国家和地区的一千多家客户。

　　3月11日，公司发布了2010年年报，向投资者展现了一份不错的成绩单，实现营业收入1.63亿元，较上年同期增长25.54%；实现营业利润2,342.74万元，同比增长13.88 %；归属于上市公司股东的净利润2302.67万元，较上年同期增长26.46%；实现基本每股收益0.77元。公司的利润分配预案为每10股转增10股，并派发现金红利2元（含税）。

　　我们认为，公司2010年在盈利能力、运营能力等各方面均呈现强劲的增长势头，竞争优势得到进一步提升。随着上市后资本实力的增强以及IPO项目的陆续投产，新开源未来几年将进入跨越式发展阶段，持续的增长速度将为股东带来丰厚的回报。

　　主营业务增长强劲

　　国内外市场进一步扩大

　　作为一家从事PVP系列产品的研发、生产和销售的企业，2010年公司的主营业务依旧突出，实现主营业务收入15,984.05万元，与上年同期相比增长24.64%。从产品类别来看，公司的PVP K30与PVP-I销量稳步增长，营业收入分别增长了5.14%、8.74%，但是毛利率分别下降了5.51%和2.80%，主要原因是由于原材料的涨价和人民币汇率升值的影响，但与同行竞争对手相比，性价比优势明显，预计未来两种产品的销量会持续增加。PVP系列其它产品销售收入为7482.63万元，同比增长55.47%，同时毛利率保持40.93%的较高水平。由于PVP系列的其他产品主要是公司开发的新产品，技术含量高，竞争对手少，毛利率较高，预计未来仍将保持快速增长。

　　图1：公司分产品主营业务收入构成

　　资料来源\招股说明书、公司年报

　　2010年，公司产品内销比例51.83%，外销产品比例48.16%，保持相对稳定状态，较好地实现了公司“内外并举，协调发展”的销售方针战略。其中，产品国内销售营业收入为8,258.05万元，同比增长24.33%，目前公司已和大批的优质客户群建立了长期稳定的合作关系，包括哈药集团、千金药业、青岛啤酒等；公司国际销售营业收入为7，699万元，同比增长24.98%，已获得部分日用化妆品和欧美大型医药生产企业的认同，同时公司已成为德国汉高公司、美国辉瑞制药公司的原料供应商。可以预见，如此稳定的优质客户将为公司业绩的持续增长带来有效的支撑。

　　图3：公司主营业务分地区情况

　　资料来源\招股说明书、公司年报

　　产品市场应用广泛

　　引领行业持续增长

　　PVP是一种合成水溶性高分子化合物，具有优异的溶解性能和生理相容性，既能溶于水，又能溶于大部分有机溶剂，毒性很低、生理相溶性佳。功能上的优越特性和安全环保性为PVP产品带来极为广阔的应用市场，既可作为医药工业中药物制剂的辅料，又可作为啤酒、果汁、葡萄酒等酿酒和饮料工业中的澄清剂和稳定剂，更广泛应用在日用化工、颜料涂料、纺织工业、造纸工业、采油、感光材料和电子工业等领域。PVP 目前在分离膜、光固化树脂、激光视盘、减阻涂料、建材、炼钢和电镀等领域的应用也在兴起，随着科技的进步和应用研究的不断深入，未来PVP丰富的功能还将越来越多地应用到生产生活的各个领域。根据权威机构预计，2009年～2015年全球的PVP消费量年复合增长率在8%左右，而同期国内的复合增长率高达18%，2015年全球PVP消费量将达到约8.6 万吨，国内消费量约为全球的1/5。

　　图4：全球PVP应用领域消费量分布

　　资料来源\招股说明书

　　虽然目前PVP的消费地区主要集中在欧洲和美国等发达国家或地区，但我国经济形势全面向好，日用化工和医药领域稳定增长。未来五年内，全球药品销售额将维持5%-8%的增长速度，呈现出发达国家市场增速放缓而新兴市场快速增长的趋势；而日用化工产品市场规模将保持年均14.94%的增长幅度，预计至2012年市场规模达343亿美元。因此，PVP 产品作为改善日用化工和医药产品质量的重要助剂其需求量将不断增加。

　　同时随着我国PVP生产厂商技术水平的提高和生产能力的提高，将对目前国际上PVP产品供应集中度较高的局面产生较大的冲击，进一步促进PVP消费需求量的增加，提升整个PVP行业的市场容量。可见，如此广泛的下游市场将为公司的持续快速发展奠定优厚的基础。

　　龙头成色可经考验

　　竞争优势不可复制

　　●自主创新的技术优势

　　作为PVP 系列产品研发的先行者，新开源在全国范围内最早通过自主创新进行PVP 工艺改进和新产品研发，其多项工艺技术改造填补了国内空白，处于国内领先水平。在其研究开发的三十多个新产品中，PVP K12、PVP K17、食品级PVPP、PVP K60、PVP K90、PVP/VA系列产品、PVME/MA高、中、低共聚物和维酮白系列产品均为国内首创。PVP 低温连续真空干燥工艺和非苯/甲苯溶剂的PVME/MA 共聚物聚合技术更是处于国际领先，其中特殊黏度、苯残余物、总挥发物、活性含量四个重要指标与竞争对手相比具有明显优势。

　　公司目前已取得 7项实用新型专利，另有 5 项发明专利申请已为国家知识产权局受理；公司还拥有分步结晶法提纯NVP 技术等 11 项专有技术；拥有多项技术储备，保证了公司技术工艺持续升级和不断开发出新产品，适应客户的不同需要。

　　●产品质量与客户资源优势

　　凭借着研究开发投入和工艺技术改造，公司产品质量得到了提高，产品先后取得了ISO9001:2000认证、英国劳氏HACCP质量体系认证和犹太洁食（Kosher）认证，完成了美国FDA食品设施注册和欧洲化学品REACH预注册等市场准入。公司医药级PVPK系列产品（聚维酮）、PVP/VA共聚物（共聚维酮）和交联PVPP（交联聚维酮）产品的质量已经达到目前欧美主要国家的技术要求（EP6.5,USP32）。

　　上乘的产品质量同时为公司培育了稳定的优质客户，目前公司已与全球46 个国家和地区的总计56 家经销商建立了长期稳定的合作关系，为公司未来持续的发展奠定了基础。

　　●低廉的成本优势

　　公司地处河南焦作，又近邻各项原料的主产区山西，因此采购运输成本相对低廉；产品较长的价值链又使公司具有材料成本优势；同时公司所处位置相对不发达，一定程度上也降低了人力成本。

　　未来增长空间广阔

　　持续高成长前景光明

　　目前，全球PVP行业不断发展，在日用化工、医药、食品、粘合剂、化妆品、环保水处理等领域的需求不断增长情况下，带动了PVP产品需求持续上升。随着人们消费水平的提高，人们对 PVP下游行业的产品的质量和品种要求越来越高。因此，PVP生产技术的进步和新产品开发能力的提高成为企业发展的关键。

　　为增加新的利润增长点以及抵御行业风险，公司顺应形势，增加了固定资产投入，对原有生产装置进行局部改造，使公司产能有所增加，在实现主营业务收入同比增长24.64%的同时，公司的新产品PVME/MA（乙烯基甲醚马来酸酐聚合物）在市场销售上更是实现了零的突破，为公司带来了新的利润增长点。目前全球仅有ISP和BASF公司能够生产PVME/MA系列产品，但其工艺是在苯溶剂中进行，公司是目前唯一能够在非苯/甲苯溶剂中生产PVME/MA系列产品的企业，相比全球新增的巨大消费量，将会在未来带来高额利润回报，公司业绩将进一步提升。

　　PVP行业正处于全力推进时期，随着下游运用的不断扩展，作为国内PVP的龙头企业，新开源将面临的一个良好的发展时期。 (CIS)