证券时报多媒体数字报

　　流动性紧缩压迫估值

　　中航证券研究所：一季度的上涨是在流动性充裕的背景下，大盘蓝筹股展开估值修复行情，也是去年10月份行情的延续，因此高不过3180点，低不下2661点。人民币连续加息与上调存款准备金的措施对GDP的影响将从二季度逐步体现，实体经济缺血状况加剧，市场对未来行情的预期仍然较为谨慎。

　　估值修复性行情的特征注定市场整体理性程度较高，泡沫化程度并不严重，因而调整时的杀伤力也不强。市场期待的政策放松不会在二季度出现，年报季报的公布完毕使市场朦胧预期见光，因而调整将从二季度开始，至少将持续到三季度。我们认为，本轮行情高点为3100点，调整底线2750点。

　　通胀催化消费周期加速回落

　　中信建投研究所：二季度将是一个经济增长回落、物价保持高位的过渡期，而温和“滞胀”和库存加速将是二季度最大的经济特征。虽然社会零售消费总额同比2月份才出现大幅回落，但从其季调趋势项环比来看，2010年3月份已经是这一轮消费周期的高点，但直到2010年10月份之前，环比回落的幅度是很小的，并没有改变消费周期。从2010年10月开始，消费环比出现显著下滑，消费周期进入下行阶段。

　　从历史经验看，消费周期与CPI周期具有高度一致性，消费惯性使得消费周期的变化略略滞后于物价的变化。去年11月进入消费周期下行阶段，物价对消费的抑制造成消费周期快速下行，甚至超过两次经济危机所造成的周期回落程度。综合消费周期波动规律、消费周期与消费环比之间的关系以及消费周期与工业生产周期之间的关系，我们判断消费周期的底部很大可能在6月份到10月份之间，而在这之前，应能观测到消费环比的底部。从长期波动的角度看，耐用消费品比必需品消费的波动更为剧烈。从消费与经济周期关系角度看，经济从衰退到复苏过程中，耐用消费品率先复苏。必需品中，食品消费是最先复苏的。典型过渡期中，耐用消费品周期下行较必需品明显。

　　二季度仍是政策紧缩强化期

　　民族证券研究所：央行公布的货币信贷数据表明，一季度新增信贷为2.24万亿元，同比少增3524亿元。这表明央行年初以来货币信贷控制已初见成效，但是这并不能成为二季度放松信贷控制的理由。由于现在信贷反弹压力依然较大，且流动性充裕的局面还没有根本改变，二季度仍是政策紧缩强化期。

　　经历了今年多次提高存款准备金率，两次提高存贷款基准利率等系列政策调控后，目前的信贷控制开始趋近调控目标。如果按照今年7.5 万亿左右的信贷目标考量，占比接近管理层确定的30%，这表明过去年初银行突击放贷的局面正在得到改变。

　　从银行角度来看，贷款的冲动依然较大。3月以来，尽管央行提高了存款准备金率回收货币近4000亿，公开市场操作净回笼2710亿，但银行间市场的流动性仍过于充裕，由此使得市场利率逐月降低。3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为1.93%，比2月降低了80个基点，延续了今年以来下行的趋势，这也会刺激银行信贷增长。

　　银行和房地产板块仍可看好

　　高华证券研究所：对于曾建议高配的银行和房地产板块，是否可以获利离场的观点，我们并不苟同。原因在于，首先，盈利前景稳定，大部分不利政策和风险已体现在预测中；其次，估值依然处于谷底水平；第三，尽管很多券商看法积极，但基金仓位较轻；第四，这两个行业主要受内需影响，2011年二季度应处于有利地位。与此相对的是，外部风险可能会在更大程度上打压其他板块的表现。 （文雨 整理）