证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 杜志鑫 刘明

　　买入、卖出股票，不再是由人的主观判断做出决定，而是由量化模型决定，摩根士丹利华鑫基金量化投资团队负责人刘钊如此说。

　　排除了人为主观情绪的影响，由量化模型控制的量化投资基金的收益会如何呢？我们可以看看美国最成功的量化投资大师——詹姆斯·西蒙斯管理的大奖章基金，在1989年—2006年的17年间，大奖章基金平均年收益率达38.5%，而股神巴菲特过去20年的平均年回报率也不过20%。正是鉴于量化投资的巨大威力，摩根士丹利华鑫基金公司经过两年的精心准备，推出了国内真正意义上的量化投资基金——大摩华鑫多因子基金。

　　建立一个好的量化模型

　　普通投资者买卖股票，主要是基于政策、基本面、市场、技术等各种信息和经验来做出交易决定，这些因素属于主观判断，而且往往容易受到情绪的影响。量化投资是将投资思路通过设定的指标、参数体现在量化模型上，通过计算机系统自动买卖股票，因此，量化投资的关键点就在于建立一个好的量化模型。

　　刘钊表示，说到投资，大家首先想到的是巴菲特的价值投资，从长期的历史实践看，价值投资确实比较有效，量化投资也可以建立价值投资类的模型。

　　举例来说，衡量价值投资的最重要指标是低市盈率，如果以市盈率为标准来建模，以2005年5月为时间点，按市盈率对所有上市公司排序，再按市值比例模拟买入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新计算市盈率最低的100只股票，并调整组合，如此重复，每年调整一次仓位。得到的结果是，从2005年5月至2010年5月，沪深300指数的年化收益率为25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率达到29.46%，与沪深300指数相比，低市盈率策略基金的超额收益为4.06%。以此为基础，再以预期市盈率为基础建立一个模型，并模拟买入当年预期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。

　　刘钊表示，大摩华鑫量化投资的模型既有一些过去历史上证明非常有效的投资方法，比如价值投资，也有投资管理团队的支持，大摩华鑫资深基金经理多年的投资经验也为大摩华鑫的量化模型提供了一些思路。此外，他们还通过外方股东摩根士丹利以及通过数据挖掘的方法，找到一些好的投资策略，为建模提供思路和方法。

　　严格执行投资纪律

　　为了验证模型的有效性，刘钊每天都会让投资模型进行模拟跟踪投资，并实时调整投资组合。

　　从过去的跟踪情况看，首先需要有完整的科学投资体系，其次是严格执行。刘钊解释，个人投资者没有自己的方法，常常表现出从众的行为，蓝筹股表现好就要价值投资者，小盘股好又要顺势而为，但什么时候买、什么价位买，什么时候卖、什么价位卖？没有方法体系，大部分时候只是靠感觉来操作，很容易出问题。量化投资是一套科学的方法，有严格的分析、计算，什么好什么不好，不是我们自己说了算，是数据和模型说了算。

　　刘钊表示，即使是简单的低市盈率投资方法，只要能严格执行，就能取得超额收益。但严格执行并不容易，人有七情六欲，中国是新兴市场，心理影响投资决策的案例比比皆是。“要是做不到严格执行，之前所谓的科学体系就一点用都没有。当然，严格执行的前提是科学的体系。”

　　量化投资在中国更有效

　　量化投资在国外成熟市场颇受重视，但在新兴的中国市场是否会水土不服？刘钊表示，量化投资在中国应该比在美国更好使用。

　　他告诉记者，完全不加选择、照搬照抄地使用量化投资的方法肯定会有问题，因此，必须要花时间进行本土化改造，模型的因子必须根据中国市场的特点来选择。

　　刘钊表示，量化投资之所以会有超额收益，与市场不成熟、非理性因素较多有关，也与市场中量化方法使用的多少有关，目前中国市场量化投资的应用还较少，应该会更有效。

　　刘钊对中国基金业内的量化投资阵营很有信心，目前量化基金在公募基金中只有10只左右，占比还很少。大家需要多给量化投资一点时间，量化投资将会有较好的表现。

　　刘钊:

　　中国科学技术大学统计与金融系学士、计算机科学技术双学士、金融工程博士，深圳证券交易所博士后，主要研究领域包括数量化投资、金融产品创新、金融市场微观结构等。2008年11月至2010年1月供职于五矿证券经纪有限责任公司，先后担任总经理助理、董事会秘书，2010年1月加入摩根士丹利华鑫基金公司，任金融工程和风险控制部副总监。