证券时报多媒体数字报

　　投资者备感疑惑的是，他们买进的那些在年度排名中名列前茅的基金，在新的年度开始后，转眼间大多业绩表现落后。实际上，观察每年末名列前茅基金的长期表现，投资者会感叹风流总被雨打风吹去。国外的研究表明，大约15.5%的大盘基金在连续3年内维持前25%的业绩排名；中小盘基金只有10.2%，小盘基金只有9.8%。中国股市从2008、2009年到2010年，完成了从熊市、牛市到震荡市的一个小周期。考察基金在不同市场下的表现，无论从相对收益和绝对收益的角度，基金的业绩都不具持续性。从相对收益的角度来看，存续期满三年的基金中大约只有12%的基金，业绩连续三年超过业绩比较基准；从绝对收益的角度来看，结果更是令人震惊，只有华夏复兴、华夏大盘、金鹰中小盘3只基金能够连续三年排名前20%，能够连续两年排名前20%的基金也只有10%。

　　大多数的基金在一种市场中表现好，而在另外一种市场中却表现糟糕。这里面有基金经理的因素，但更主要的原因是基金的投资风格所致。认识到基金业绩的不可持续这一事实，投资者在根据基金的近期业绩作出投资决策时要格外慎重，更应该综合考虑投资目标、基金中长期业绩的稳定性、风险程度、成本等因素来选择基金，并从资产配置的角度来对基金进行组合。

　　基金业绩不具有可持续性

　　从相对收益角度来看，基金不能长期连续战胜自身的业绩基准。在过去三年中，连续三年均超越自身业绩比较基准的基金只有30只，占比为12.2%；类似地，在统计的126只混合型基金中，连续三年均超越基准的基金有16只，占比为12.7%。如果把统计的时间段拉长，基金业绩不可持续的现象会更加明显。

　　从绝对收益看，不同年份基金的业绩排名经常逆转。从2008年到2010，连续三年排名股票型或混合型前20%的基金，只有华夏复兴、华夏大盘、金鹰中小盘3只。大多数基金随着市场沉浮，混合型基金更为明显。在2008年熊市中排名前20%的21只股票型基金，在2009年牛市的平均收益为62.58%，低于股票型基金在该年度整体69.03%的收益水平；这21只基金在2010年的平均收益为8.46%，处于中上游水平。同样的，在2008年熊市中排名前20%的22只混合型基金，在2009年的平均收益为40.54%，低于混合型基金在该年度整体58.08%的收益水平；这22只混合型基金在2010年全年的平均收益为5.33%，低于混合型基金整体6.15%的平均收益，处于中游水平。

　　不少基金的业绩浮动相当剧烈，例如易方达科讯，在2008年排名第5，2009年排名103位；德盛安心在2008年排名第11位，而在2009年和2010年两年中的排名均在百名以外。出现类似情况的基金还有泰达成长、东吴动力、华安创新、招商平衡、长城久恒等众多基金。

　　业绩持续性较好的基金

　　相对收益持续性好的基金：能够较长期持续地超越自身业绩比较基准的基金，就是不错的基金。在我们统计的存续期满三年的基金中，大概只有12%连续三年战胜了自身的基准。这些基金的共同特征是基金管理公司的规模较大、投研实力较强，在市场获得了不错的口碑，归属于华夏、银华、国富、国泰的基金较多。

　　三种市场形态下业绩均好的基金：在2008年、2009年和2010年在股票型基金或混合型基金中排名均在前20%，只有华夏大盘、华夏复兴、金鹰中小盘3只基金。其中，华夏复兴为股票型基金，华夏大盘和金鹰中小盘为混合型基金。但目前华夏复兴、华夏大盘均已封闭，不能申购，也不能定投。只有金鹰中小盘可以投资，该基金三年累计收益在混合型基金中排名第2，虽然业绩不算突出，但稳定性较好，持续在三种市场形态下均保持在15位左右。金鹰中小盘在最新一期的上证综合评级中被评为五星基金，其择时能力和风险控制能力均为五星，选股能力为四星。

　　2008年熊市表现较好基金

　　熊市中下跌相对较少的基金仓位控制良好。2008年，仓位越低的基金，其抗跌能力一般也就越强。不同于股票型基金，混合基金仓位调整更加灵活，在熊市中更占优势，其整体下跌幅度小于股票型基金。例如，一贯保持较低仓位的比联宝石动力、银河收益、盛利配置在2008年的业绩排名中表现较好。

　　熊市下跌较少的基金大多配置了消费、食品等防御品种。在选股方面，该类基金更倾向于选择业绩较为稳定的大盘蓝筹股。在2008年的各季报中，不少基金的重仓股中均有工商银行、中国石化、中国石油等股票。

　　2009年牛市表现较好基金

　　2009年中国的经济实现了V型复苏，基金的排名也发生了V型的逆转。在2008年排名相对落后的基金，2009年大多名列前茅，这些基金的风格更适合牛市的行情，其普遍特点是风格激进、仓位较高、选股能力较好。

　　风格激进、股票仓位较高。这些基金的股票仓位大多在80%以上，且历史平均仓位明显高于在2008年收益较好那些基金。例如，银华优选、中邮优选、易基成长、东方精选等基金在2009年的平均仓位都保持在90%以上。

　　较强的选股能力对业绩贡献度较大。在2009年表现较好基金，在上证基金评级指标中大多数都曾被评为选证能力五星级基金或四星级基金，并且不少基金连续被评为选证能力五星，如银华优选、景顺内需、华夏大盘、易基成长等等。

　　此外，较高的行业集中度和持仓集中度扩大了这些基金的收益。2009年业绩较好基金的持股集中度相对偏高。大部分基金的持股集中度在35%—45%之间，高于基金的平均水平。较高的持股集中度和行业集中度放大了基金在牛市中的收益，不少基金得益于此。如长城消费，该基金主要投资于消费品及消费服务相关行业，其持股集中度高达60%，由于2009年消费相关行业股票走势较强，该基金全年取得87.95%的较高收益。

　　2010年表现较好的基金

　　2010年业绩收益较好的基金在仓位控制上有更好的灵活度。其中较为典型的基金如嘉实主题，该基金历史上仓位调整幅度较大，仓位最高时高达94.4%，最低时低至30%左右，在2010年二季度的下跌行情中，将仓位从60%左右下调到30%；大摩资源在2010年二季度将仓位由70%调低至42.28%后，在三季度又将仓位调高至78.20%。

　　重仓医药生物、信息技术业、食品饮料行业，禁足金融地产板块。2010年各行业之间的收益差距比较大，医药生物、信息技术业、食品饮料行业收益较好，年收益均在10%以上，而房地产金融行业全年跌幅较深，达20%左右。2010年业绩较好的基金，普遍重仓医药生物、信息技术业、食品饮料行业。例如，嘉实增长在以上两大行业的配置比例分别为20.30%、13.48%和12.28%，而金融地产板块总共占比不足8%；东吴动力在医疗、食品板块的配置比例均在10%左右，而在金融地产板块的配比为零。

　　对投资者而言，基金的短期表现可供参考，但是不能仅根据基金的短期表现来做出投资决策，而应该根据自己的投资目标，风险承受能力来精选基金。在选择基金时，可以重点考虑基金的中长期业绩表现，综合评级、成本、风险、基金管理公司和基金经理的历史业绩等因素，并了解基金历史仓位、行业配置偏好、历史重仓股票的特征等投资风格；同时，对基金进行一定的配置，以长期业绩稳定的大中型风格的基金作为核心基金，同时配置一定比例的中小盘风格的基金作为卫星基金，也可以考虑一定比例的QDII产品和行业基金，以组合的多样化来分散风险。　（上海证券基金评价研究中心 王毅 代宏坤 高琛）

　　连续三年超越基准的部分典型基金

股票型基金 混合型基金

２００８ ２００９ ２０１０ ２００８ ２００９ ２０１０

华夏复兴 １７．７４％ ３０．７３％ ２５．９３％ 华夏大盘 ２１．５９％ ４９．１４％ ３４．７７％

国泰金鹰增长 １８％ ３．８１％ １９．８０％ 华夏红利 ２．４７％ ２１．１９％ ４．５５％

华夏行业精选 １１．６７％ ５％ ６．７３％ 国泰金龙 ２．１９％ １１．３２％ １５．８６％

长城久富 ８．５３％ ６．４７％ １１．３７％ 嘉实策略 １．９０％ ４．５５％ ２８．４７％

泰达宏利周期 ９．６０％ ６．２７％ ８．２８％ 大成精选 ０．６２％ ９．８９％ ７．２２％

银华优质增长 ３．８６％ １５．６８％ １６．７０％ 银河稳健 １０．７２％ ３．３３％ １６．８０％

银华富裕主题 ５．８１％ ２３．１７％ ２５．５２％ 富国天惠 ２．１７％ １４％ ２５．９４％

兴业全球视野 １０．９４％ ４．７２％ １２．０９％ 大摩资源 １．５６％ １５．２８％ ２５．２０％

国富弹性市值 ５．４２％ ６．４７％ １０．７０％ 中银中国 ９．４３％ １１．６９％ １９．５１％

银华价值优选 ３．１４％ ４７．３７％ ７．１４％ 宝康消费 １３．８６％ １０．２９％ ９．６４％

　　三只业绩表现持续性较好的基金

序号 代码 名称 类型 ２００８年 ２００９年 ２０１０年

年增长率 排名 年增长率 排名 年增长率 排名

１ ００００３１ 华夏复兴 股票型 －３８．４４％ ２ １０．４３％ ３ １６．８１％ ６

２ ００００１１ 华夏大盘 混合型 －３４．８８％ １４ １１６．１９％ １ ２４．２４％ ２

３ １６２１０２ 金鹰小盘 混合型 －３５．０１％ １６ ７９．６５％ １７ １７．８６％ １４