证券时报多媒体数字报

　　最新数据显示，一季度国民生产总值（GDP）同比增长9.7%，比去年四季度下滑0.1%，通胀水平持续走高，一季度CPI同比上涨5.0%，高于去年的4.6%。短期看，经济似乎有滞胀的某些特征，但从整个经济活动来看，滞涨并非确定的事实，下半年经济有望保持增长平稳、通胀回落的格局。

　　二季度经济不会明显滑坡

　　今年一季度经济增速虽然低于去年四季度0.3个百分点，但总体来看经济平稳增长的态势还是好于预期的。

　　首先，从需求面看，内需增长的势头平稳。如一季度投资保持着较快增长，同比增长25.0%，且呈现逐月上升的态势：3月份固定资产投资环比增长1.73%。而且从投资结构上呈现几个比较好的特征，重视民生已在相关行业中有所体现。投资增长的内在动力比较强，在国有及国有控股投资13829亿元，增长有所减弱的情况下，市场化投资依然保持着较快增速，民间投资一季度同比增长31.5%，产业升级相关的投资增速也呈加快趋势。

　　消费增长比去年同期有所减弱，如一季度同比增长16.3%，比去年同期回落1.6个百分点，原因有二：第一，前两年过度刺激的汽车及与住房相关的商品消费如今在政策主动调控下回归正常；第二，通胀的高企一定程度上影响了居民消费，如2月消费者信心指数为99.6%，再创新低。但考虑到中国消费升级的大趋势不变，消费短期增速下行仍不会改变平稳增长态势。

　　外需方面，一季度出现10亿美元的逆差，拖累了净出口对于GDP贡献，但考虑到出口部门的复苏带动了投资的较快增长，逆差并不可怕。

　　其次，从供给层面来看，一季度形势也较好。如工业增加值同比增长14.4%，且呈现逐月上升态势，3月环比上升1.19%。这主要归因于重工业增加值的提速，3月同比为15.6%，我们认为，这与诸多重工业的产能供需状况改善有关。在经历了近年来的过剩产能淘汰后，诸多重工业产能都明显下降，典型的如水泥，2010-2012年将淘汰3亿吨，而另一方面对于它们的需求却没有明显的减少，这就刺激了相关企业的扩大生产，如3月水泥行业工业增加值达到20.2%；3月钢铁行业产量也创新高。

　　展望二季度，虽然某些需求会因调控因素继续回落，如房地产投资增速会因调控的持续而从高位回落，严厉的信贷调控也会限制投资项目的增长，新开工项目投资增速年初以来也出现了明显下行，但考虑到经济的内生增长动力已明显增强，二季度GDP增长下行空间有限，仍处于9%以上的平稳增长区间。

　　通胀水平超预期

　　3月份居民消费价格同比上涨5.4%，创出本轮通胀的新高，高于市场预期。3月食品价格同比增长11.7%，和去年11月的高点持平，这与猪肉供给短缺有关，而更大程度上则是受成本上涨驱动。例如，猪的口粮——玉米的价格3月再次创出新高，短期猪肉价格上涨仍将对食品价格上涨构成较大压力。从非食品来看，上涨形势仍比较突出，如3月同比为2.7%，创出本轮通胀来新高。其涨价压力主要来自生产资料价格的传导效应，此外，房地产调控还没有完全奏效，租房价格也在上升。

　　但是，我们也不必对于物价的走势过于悲观，目前也有一些有利于物价回落的因素。食品价格方面，大部分食品类价格走势还比较平稳，如农产品批发价格指数已出现回落；近期猪肉价格持续上涨导致的猪粮比提高已使养殖户补栏积极性提高，6月、7月后生猪存栏量会有明显增加，供求形势得到缓解。

　　非食品价格上涨动力也有望在未来一段时间逐渐弱化。首先，PPI价格正呈现放缓的迹象。其次，PPI向非食品价格的传导受到更多的限制，如当前调控物价的动作也较频繁，企业涨价受到限制。此外，租房价格随着房地产市场降温也将在未来几个月内逐渐下行。

　　更重要的是，当前通胀上行的货币基础正在逐渐弱化。如M1增速年初以来大幅度回落，维持在近年来均值的下端，M1增速对CPI一般有稳定领先6个月的关系，可以预期CPI将在7月受到抑制，出现回落态势。

　　这些因素的综合作用都有利于降低社会通胀预期。通胀预期指数今年一季度已回落到72.8，根据过去该指数一般提前CPI涨幅半年左右见顶的经验，可以预期今年6月后CPI将见顶回落。因此，总体来看上半年经济虽然会出现类似滞胀的某些特征，但下半年后随着通胀水平的回落，经济自主增长力量的更加明确，形势将发生转变，不会出现长期滞胀现象。