证券时报多媒体数字报

　　上周公布的经济数据基本符合我们的判断，但政策面在国务院常务会议召开后出现了一些微妙变化，预计第二季度政策调控压力会继续加大，至少会维持“高压”状态。而这种局面制约了市场持续走强。

　　近期，多位政治局常委密集到各经济和农业大省调研，为后续即将召开的部署二季度经济工作的会议做准备。4月9日温家宝总理在浙江调研，考察海洋科技、装备制造、纺织出口企业和国际航运服务中心等，并召开上海、江苏、浙江两省一市经济形势座谈会；李克强副总理赴吉林调研，考察了粮食和能源的生产供应情况。在密集调研后，国务院常务会议在经济数据公布前的4月13日召开，分析一季度经济形势，研究部署下一阶段经济工作。从会议公报来看，高层对经济形势的判断出现了一定修正。与前一期的经济工作会议相比，此次会议不再提“防止经济大的波动”，而改为“巩固经济发展的好势头”。

　　可以看出，在近期高层密集调研后，经济增长的问题并没有引起管理层的过多关注，国内经济基本面带给了决策层足够的信心继续紧缩；而通胀形势依旧严峻，这可能成为二季度经济工作中的重要内容。从措辞的变化上看，政策面更加向“控通胀”倾斜，甚至不排除在通胀压力继续加大的情况下，紧缩政策继续加力的可能性。也就是说，此前市场认为“政策紧缩进入尾声”的判断可能需要修正。

　　不过，目前管理层也开始对货币政策紧缩的负面作用给予一定关注。管理层对通胀成因的判断上，把国际大宗商品价格上涨的输入性因素放在首位，这意味着货币政策的重点应该会向汇率倾斜，或加快升值步伐。这些也是值得注意的政策动向。

　　上周日央行宣布今年以来第四次上调金融机构存款准备金率，这印证了决策层高度关注通胀压力的基本判断。目前银行间市场利率维持低位，银行体系流动性相对充裕，而外汇占款和二季度公开市场到期资金的对冲需求，成为央行货币政策操作的主要方向。此次准备金率上调可能不会对市场构成根本趋势性影响，但其背后反映的管理层继续坚定紧缩调控的政策意图，值得投资者关注。

　　市场层面上，经济数据公布后多空分歧有所弱化，这对市场运行是相对有利的信息。从市场内部运行逻辑来看，上游资源、生产资料价格由于国际市场输入性因素影响而明显上涨，而产能过剩和控通胀手段在很大程度上阻碍了价格压力向中下游传导。中、下游产业盈利预期显著下降，上游资源品则维持了很高的景气度，它们也成为目前市场投资炒作的主要逻辑。趋势上需密切关注政策收紧、成本提升影响经济运行质量的拐点或到来，通胀预期引领的投资品行情，向上空间必然有限。

　　不过，房地产市场严厉调控环境下，国内资金结构化转移趋势，将使股票市场成为受益最大的市场。未来需要密切关注政策动向变化，一旦政策出现松动信号，而经济增长无忧，蓝筹品种将推动市场出现一轮有力度的上涨行情。　（作者单位：日信证券）