证券时报多媒体数字报

　　●高油价下煤化工具有广阔发展前景。公司是国内煤化工的标杆企业，尿素、DMF、三甲胺、醋酸及酸酐业务稳健发展，乙二醇提升估值水平。

　　●预测公司2011年~2013年每股收益分别为0.84元、1.20元和1.37元，给予“买入”评级。

　　●风险提示：1)尿素价格长期低迷；2)醋酸产能过剩导致毛利率下滑；3)受困于下游需求低迷，DMF价格处于低位。

　　目前国际原油价格反弹到金融危机后的最高点，已经突破110美元/桶。考虑到石油资源的稀缺性，我们预计未来原油将很难大幅下跌。如果原油价格维持高于80美元/桶或更高的水平，则煤化工成本优势更为显著。同时考虑到我国的能源储备特征是“富煤、贫油、少气”，我们认为，未来10年内煤化工将大有可为。

　　华鲁恒升(600426)是国内煤化工的标杆企业。公司的水煤浆粉煤气化技术，作为国内最先进和成熟的煤气化技术，与传统的煤头尿素企业相比，成本差距一直在300元/吨~400元/吨。公司依托煤气平台，积极发展多联产，形成了“一头三尾”的产业链，拥有尿素、甲醇、DMF、三甲胺、醋酸、醋酐等多种产品，未来两年还将投产己二酸和乙二醇，公司也因此具有了类似的成本优势。

　　公司尿素、DMF、三甲胺、醋酸及酸酐业务稳健发展。目前公司尿素价格1930元/吨，毛利率为17%左右。未来随着尿素行业的供需结构改善，公司尿素行业盈利将显著改善。公司具备DMF产能23万吨。为目前国内规模最大的DMF生产企业。未来两年DMF行业将保持较高景气，公司DMF和三甲胺业务灵活调整产能，稳定贡献利润。公司在2010年12月完成了增发，将产能从35万吨提升至80万吨。预计醋酸项目有望在2011年底投产，有助于提升公司醋酸业务的盈利能力。

　　乙二醇是公司最具想象力的产品。国内乙二醇长期供不应求，为煤制乙二醇提供了巨大的市场空间。公司5万吨乙二醇项目预计2011年5月完工，6月投产，根据公司核算成本在4000元/吨左右，对应石油法50美元/桶油价时的成本，具有成本优势。公司乙二醇项目还具有5个方面优势：(1)催化剂研发实力强；(2)前端煤气化技术成熟稳定；(3)项目实施积极稳健；(4)气体分离技术先进；(5)工程化能力强，大型项目经验丰富。预计乙二醇项目投产后将大幅提升公司估值水平。

　　同时，己二酸景气大幅提升，公司量产正当时。公司正建设16万吨己二酸项目，预计2011年9月投产。目前己二酸价格为21000元/吨，公司的预计成本11000元/吨左右，未来己二酸项目达产将大幅增厚公司业绩。

　　我们预测公司2011年~2013年每股收益分别为0.84元、1.20元和1.37元。随着己二酸项目达产，公司业绩迎来快速增长，同时煤制乙二醇项目具有想象空间，我们给予公司“买入”评级。 　（作者单位：国海证券 SAC执业证书编号：S0350210050001）