证券时报多媒体数字报

　　阶段性高点逐步形成

　　中投证券研究所：今年以来，我们对未来行情的判断，一方面重视国内经济与紧缩力度组合，另一方面重视国内与美国货币政策的组合。前者我们建立了“通胀—>紧缩（主要是观察加息）—>经济”逻辑链，从近期的数据看高通胀符合我们预期，政策弱于我们预期的，而且这样的政策惯性仍然存在，导致市场弱化了紧缩影响力，强化了经济乐观因素。

　　鉴于紧缩的滞后，我们上调二季度GDP至9.5%，三季度CPI至5%。经济方面，我们预计5月开始可能开始出现缓落。政府可能已经错过了“经济佳、通胀高”的最佳加息时机，将加剧下半年经济的滞胀风险。

　　我们认为短期周期品虽然有所分化，但仍有机会。一方面是盈利驱动，另一方面是行业景气度高的行业仍有支撑，仍具有间歇表现的可能。我们预计表现持续性最好的可能是银行，而短期爆发性最好的可能是煤炭。

　　市场走势上，预计伴随后续经济缓落预期增强，市场可能出现回落。我们维持二季度上证指数以2900点为中枢震荡的观点，当前可能正在逐步形成阶段性的高点，时间上可能在二季度中期形成。

　　流动性匮乏将困扰市场

　　信达证券研发中心：由于蓝筹股在估值上仍然具有较高的安全边际，当前经济环境下股指下跌的空间有限，但上攻动能缺乏的情况已显现出来。

　　较长一段时间内，流动性匮乏还将是困扰市场的主要问题。一方面，政府严控流动性的措施在一定的滞后期后将发挥作用；另一方面，新一轮解禁小高潮也逐渐临近，量能上的瓶颈将使得市场难有强势表现。从技术上看，大盘中期趋势还未明显改变，考虑到近几年A股市场表现出的明显趋势特征，这或可成为我们继续参与市场的心理基础。但基本面、资金面上不给力的状况同样应引起我们对潜在风险的关注。

　　企业景气度或下行

　　长城证券研究所：数据显示，2011年一季度新增信贷呈现短期贷款多增，而长期贷款减增的局面。这一情况与去年年初长期贷款大幅多增的局面呈现明显的反差。

　　我们认为，从微观层面来讲，短期贷款提升暗示了总需求的回落。一方面企业在经济周期中存在“顺周期”特征，即在看到订单增加，需求旺盛，产品价格提升之时相应的反应是扩产、提库存和提价；而当需求萎缩之时缺乏或者无力做出及时调整，造成由存货积压带来的短期资金周转困境，导致短期贷款需求的提升。另一方面，我们认为银行对通胀的感知通常来自于货币、金融市场，相较于企业产生更为滞后的通胀预期，因此导致央行要求的贷款名义利率水平高于实体经济在周期中所能承受的程度，导致企业最终倾向于选择短期限的融资方式降低融资成本。

　　因此我们判断，新增贷款呈现“短”多“长”少的特征可以看出微观层面的两个信息：一是伴随紧缩的深入，总需求萎缩正在兑现；二是企业运营的资金压力已经浮现。对应在企业层面应该出现的迹象是主动性的去库存和减产，这些迹象在钢铁和重装设备等行业已经浮现。这意味未来一段时间工业增速将一直处于下滑的通道中。　（成之 整理）