证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 黄兆隆

　　风未平，浪又起，这是卖方研究市场近期写照。

　　就在监管部门开始调查中国宝安、宁波联合相关研究报告作假的同时，包括中投证券在内的多家券商又卷入了涉嫌为机构唱多双汇发展的风波之中。由此，卖方研究报告独立性问题再一次被摆在了公众面前。

　　不少业内人士指出，随着卖方研究问题不断暴露，也预示着其运作模式需要做出改变：一方面要对内服务财富管理业务；另一方面，与机构投资者合作模式需要不断借鉴海外投行运作机制，让研究走出去。

　　独立性遭遇挑战不断

　　作为风波中的当事人之一，中投证券研究所所长孙怀宇昨日向证券时报记者表示，报告并不存在为某只基金摇旗呐喊的可能，该公司与国内大多数基金公司均存在合作关系。

　　“随着双汇事件的扩大化，其销售业绩不可避免受到影响，短期内，公司股价难有较好表现。在此次事件受创最大的是基金公司，因此，报告适时介入，明显为机构投资者唱多。”上海某大型券商研究所执行负责人表示。

　　事实上，这并非卖方研究的独立性首次遭到质疑。由于卖方研究报告要同时服务内部和外部，这导致其与其他业务部门、机构投资者和上市公司之间都存在着不同程度的利益关联。业内时而会被爆出研究所与投行业务之间、与机构投资者之间的利益输送违规事件。

　　卖方研究影响难扩散

　　由于卖方研究扎根国内各产业链，其研究方法的严谨性、研究范围的覆盖面等往往比诸多学术研究机构更为专业、广阔。但其对国家宏观政策、实体经济运行以及公众的影响力和话语权还远远不足。

　　中信证券研究主管徐刚对此曾表示：“券商研究是最贵的研究，但溢出效益还太低，公共媒体的版面上，依然由高校学者、政府官员和海外大行的声音占据。”而接受采访的诸多研究所所长均认为，随着中国经济实力增长，券商研究机构影响力应当超越资本市场，拓展至政府以及各经济部门的决策中。

　　“这个前提便是要保证研究的独立性。”深圳某国有大型券商研究所负责人表示。

　　运作机制需转变

　　相较利益纠缠不清的卖方研究，随着券商财富管理业务崛起，买方研究又重新焕发出第二春。与此同时，基于香港市场之上的海外研究逐渐显现商机。

　　业内人士指出，新形势下，传统卖方研究业务发展模式面临思路转换压力。国泰君安、国信证券、上海证券等多家券商对内逐步构建买方研究所，满足财富管理研究业务需求。同时，继申银万国之后，华泰联合等多家券商也开始谋求将国际话语权列入目标。

　　“未来10年，应该在着力构建国际化研究团队、服务全球资金上与国际接轨。”上述券商负责人表示：“由于对全球宏观数据涉及较晚、经验不足，在宏观研究上还需向海外机构学习。”

　　海外机构对中国资产的配置逐步加大，英美对冲基金纷纷招募中国分析师，加之资本输出力度不断提高，这都为本土机构走向国际提供了条件。不过，其真正质变有赖于人民币国际化和中国资本市场开放进程。

　　“中国经济面对的是全球竞争，看不见全球经济和资本市场的趋势，就无法预测和判断中国经济和资本市场的趋势。所以，金融危机之后，我们依然没有定价话语权，就是因为没有全球的业务，没有全球的竞争。”徐刚表示，“研究国内企业，也需要参照国际市场的价格波动、供求变化。要在未来10年取得中国乃至全球研究的话语权与定价权，唯有在提升研究水平方面不懈努力，研究机构需要参考海外投行的运作机制，从影响国内资金发展到引领国际资金的流向。”