证券时报多媒体数字报

　　债券市场和股票市场联系密切，比较而言，债券市场投资者一般更为理性，投资时更多地关注经济的基本面情况。由于个股偏好带来的主观因素影响相对较少，因而债券市场走势对于股市常有洞察先机的功效。债券市场对于股市的参考意义可从以下三方面来考虑。

　　第一，债券市场很可能与股票市场呈现跷跷板关系。债券市场和股票市场间关系较为复杂，但直观上，2005年之后，债券市场和股票市场确实存在此消彼长的关系，10年期国债的到期收益率和股指呈现了较强的正相关性。股市和债市都是资金配置的标的，在资金总量一定的情况下，资金如果从债市流出，作为资金备选的股市出现资金流入是大概率事件。就配置效应而言，债市走弱利好股市。不过，债市走弱一般是在升息等货币紧缩阶段，这在一定程度上将减弱债市资金流出的利好作用。2010年9月开始，持续了近3年的债市牛市终止了脚步。根据2005年来债市和股市的相关性，股市中长期有望受益于债市的调整。

　　第二，债券回购利率可作为市场流动性的参考指标。债券质押式回购交易指融资方将债券质押，并按约定的回购利率在某一指定日期收回质押债券的交易。在开通交易权限后，投资者可以通过股票账户进行质押式债券回购交易，其利率走势也可通过交易软件方便获得，比如上海证券交易所1天回购利率的代码为GC001。一般而言，回购利率的持续走高意味着市场资金面趋于紧张，此时市场将面临资金成本上升带来的压力，比如2010年12月中至12月底以及2011年1月中至1月底，市场回购利率持续上行，股票市场也出现了较大的调整。

　　第三，国债息差走势和市场走势趋于一致。长期国债和短期国债到期收益率之差决定了利率曲线的陡峭程度，是债券市场上一个非常重要的指标。长期国债和短期国债息差走势和股市的关联性呈现出阶段性的特点。从美国股市的情况来看，金融危机之前，美国国债的息差走势和股市呈现出的是负相关性。比如1992年至2000年，美国国债息差回落对应的是股市大牛市，而2000年至2003年息差回升对应的则是市场下跌。但金融危机后，美国股市和债券息差走势反而呈现了一定的正相关性。中国市场上，国债息差在金融危机前和股市关联性较弱，但2008年下半年以后则和上证指数呈现出较强的一致性且走势多次领先股市。比如2009年7月A股市场顶部和2011年1月A股市场的底部出现前，国债息差都提前出现顶部和底部。金融危机后，市场对于未来经济的预期是市场走势的重要决定因素，而当国债息差扩大时，市场对于未来经济的预期向好，股市走势也趋于向好，因而国债息差和指数表现出了较强的一致性走势。根据中国债券信息网的数据，当前银行间10年期国债的到期收益率为3.89%，而2年期国债的到期收益率为3.89%，两者收益率之差为0.80%。2002年以来，10年期和2年期国债息差的均值为1.12%，当前的国债息差大幅低于历史均值，未来有望维持上升态势，从其与上证指数的关系来看，A股中期维持上行趋势的概率确实更高一些。　（作者系东航金融研究员）