证券时报多媒体数字报

　　刘朝阳对后市充满信心，她认为，下半年通胀回落是大概率事件，而二季度主要矛盾将是通胀居高难下，债市未来3个月最好的品种为信用债。在二季度的5、6月份，特别是6月份前后是比较好的建仓时期。

　　证券时报记者 方丽

　　南方中证50债券是国内首只债券指数基金，开创行业先河，而国内公募基金第一个进行债券被动投资的便是刘朝阳。

　　80后的刘朝阳朝气蓬勃，对后市充满信心。她认为，紧缩政策下，下半年通胀回落是大概率事件，加息的中后期之后，债券收益率水平会处于一个历史相对高的水平，为债券指数基金提供了一个比较好的时期，“未来半年到一年可能获得高于历史均值的收益率是大概率事件”。

　　研究员出身

　　熟悉债券市场交易

　　刘朝阳走的是从研究员发展成基金经理的老路，不过她能够脱颖而出，是因为她是南方基金研究员中债券交易经历最久的一个。她说：“债券指数基金对交易能力需求会高一些，因此对债券交易经验要求更高。”

　　自2007年毕业之后，刘朝阳就进入南方基金，她的角色几年间变换多次，做过宏观研究员、债券交易员、货币基金的协助管理，目前是固定收益部宏观策略高级研究员。多重角色的变化，让她对债券投资有自己独特的见解。

　　据刘朝阳介绍，为了培养人才，南方基金固定收益部实行一个特别的制度：债券交易员和研究员进行轮岗，因为进行债券交易对债券投资有较大帮助，而刘朝阳就是第一位正式进入债券交易部锻炼1年多的研究员。“因为这段时间在债券交易方面的历练，让我对一年四季债券市场上可能出现的一些季节性波动有了清晰了解，而且跟其他债券市场机构成员的沟通交流有很好的积累。”

　　刘朝阳表示，债券投资与股票投资不一样，债券交易更多体现的是人与人之间的沟通，做过债券交易员，一方面非常贴近市场，另外一方面，与各机构之间的交流更加顺畅，能够清晰了解机构之间的习惯、偏爱、信誉度等。“这样在债券交易上，把握会更大一些，而且在交易完成上会更顺畅一些，我很喜欢债券交易工作。”她也认为，作为一名女性，在沟通上更灵活更有优势，非常适合进行债券投资。

　　更重要的是，在债券投资上还有来自团队的支持。刘朝阳表示，在固定收益部，研究员和基金经理之间的沟通都是顺畅的，每周研究员会通过定期报告的形式，与基金经理沟通对市场的看法，每两周基金经理和研究员坐在一起，讨论各自的市场观点，除此之外，还有一些定期和不定期的交流，这些使得她的研究和投资效率得到了极大的提高。

　　下半年通胀回落

　　债券市场高位震荡

　　“下半年通胀回落将是大概率事件，而二季度主要矛盾将是通胀居高难下。”刘朝阳这样展望后市。

　　刘朝阳表示，去年四季度以来央行4次加息，7次调整准备金率，并提出了差额准备金率惩罚性措施，对银行贷款进行了非常严格的控制。“目前货币增速已逐渐回到了历史中性水平，M2回落到16%以内。由于贷款规模的限制，银行通过提高贷款利率来弥补量的减少，对于实体经济的紧缩力度远超过了4次加息的影响。货币的紧缩必然将压制内需的增长，受此影响二季度经济将有所放缓。”她还表示，通胀居高难下将是二季度主要矛盾。

　　刘朝阳解释道，根据翘尾因素粗略估算，2011年居民消费价格指数（CPI）同比总体将呈现前高后低趋势。从单月看，3月份5.4%创出了此轮通胀的新高，4月至5月由于食品价格的季节性回落，同比增速将会略有放缓。根据货币增速的领先性和翘尾因素的影响，6月仍有可能创出新高。进入三、四季度虽然食品价格存在季节性反弹的可能，但翘尾因素的快速下降会起到抵消作用。从通胀的周期角度和货币政策紧缩效果的角度讲，下半年通胀趋势性回落是大概率事件。

　　她进一步表示，下半年在翘尾因素和紧缩政策的共同作用下，通胀水平将有所下降，但下降幅度有限。“今年还可能加息1至2次左右，因此基准利率上升至略高于历史均值的水平，通胀下半年预期回落在3.5%至4%的范围之间，这样的一个利率水平其实基本上已经可以逐渐满足正利率的需求。”

　　对于宏观政策走势，刘朝阳还表示，从一季度以及3月份的经济数据看，货币政策和信贷政策已经在经济上有一定的反应，但反应的幅度是低于市场预期的。从这个角度看，目前经济情况为货币政策继续紧缩留下了一定的空间。但随着货币政策和信贷政策的进一步收紧，二、三季度经济将会出现放缓的苗头，届时政策将根据经济、通胀的情况相机抉择，总体而言，我国调控的经验越来越丰富，超调的可能性较小。

　　在这样的经济和通胀情况下，政策继续大幅收紧的可能性将大大降低，债市将面临一定的机会。刘朝阳认为，未来3个月最好的品种为信用债。目前信用债的绝对收益率水平处于历史高位，此外信用利差还可能有所收窄，从而获取更高的净价回报。

　　被动投资效率高

　　债券基金迎来配置良机

　　数据显示，对比2004年～2005年和2006年～2008年，加息周期之后，债券市场都出现了一波大行情。因此，刘朝阳满怀信心地表示，现在债券收益率处于一个历史较高时期，未来半年到一年可能获得高于历史均值的收益率是大概率事件。

　　对于债券基金进行被动投资，刘朝阳认为具有优势，“这只债券指数基金可以成为机构和个人最好的配置工具。” 进行被动投资，可以更透明化，而且完全分离股票市场的波动，这将资产配置权还原给投资者，投资者可以根据自己的风险承受能力，通过搭配股票指数和债券指数，来实现更有效的个性化投资。

　　据刘朝阳介绍，中证50债券指数由50只债券组成，国债、金融债和信用债的数量分别是15只、20只和10只左右。这只债券基金的久期大约在4年左右。“跟股票指数一样进行，这只基金也被动跟踪中证50债券指数，具体操作上，会将90%以上的资产配置于成分券和备选券。”数据统计也显示，自2003年以来，与其他的资产相比较，这个债券指数的波动率远远小于其他的资产。从风险和收益比来看，目前不少普通债券基金通过投资于股票、可转债增加了整个债基的波动性，债券指数远远高于现在普通债基。

　　对于将采取何种建仓策略，刘朝阳表示，在二季度的5、6月份，特别是6月份前后是一个较好的建仓期。主要是因为现在资金面紧张，银行每个季度末有存款压力，因此她将在新基金成立后且打开赎回之前相对谨慎，以配置风险较小、收益率相对更具有优势的品种为主，后续就以跟踪指数为主要配置思路。