证券时报多媒体数字报

　　中游产业利润有望攀升

　　银河证券研究所：3月份，工业品出厂价格继续上涨，环比涨0.6%，相比前2个月，涨速有所放缓。38个行业中，产品价格的上涨能够完全抵消物料成本上升并且传导能力还在增加的行业主要是上中游以及下游的必要消费品。基于宏观上对国内经济二季度放缓、三季度回升的判断，我们认为，在下游完成短期的去库存过程后，补库存动力即将推动中游产业的销量和库存的增加。随着经济复苏的持续，下游需求的转好必将向上传导，产量以及库存的增加将依次传导至中游、上游。

　　与此同时，如果上游能源原材料涨速开始放缓，那么中游的利润率空间也将随之改善。加上去年淘汰的部分产能尚未有机会恢复， 因而相关中游行业短期仍有不错的议价能力，面对下游需求的复苏存在一定的涨价空间。

　　因此，随着经济复苏的持续深入，并且各国都开始控制流动性以抑制通胀，上游能源资源品未来的利润将更多受益于销量的增长，而中游产业像化工材料、有色金属加工和钢构件等的利润增速却有望在利润率的改善和销量的增长下开始加快。

　　资金面将呈“U”型变化

　　平安证券研究所：二季度市场流动性仍将维持相对宽松状态，流动性及流动性预期出现系统性风险的概率较低。月度分布上则可能呈现“U型”特征，4月份资金面仍将宽松，5月份则可能因调控效果累积和正面因素暂时停顿出现小幅回落，而6月份开始市场流动性将重新出现改善。从对市场的影响来看，流动性环境的月度变化和正负面因素的博弈虽会加大短期市场波动，但市场运行中枢仍有望在震荡中继续上移。

　　2010年下半年至今，邮票、金银币、艺术品和大宗商品均录得可观涨幅，其他投资品市场的泡沫累积和房地产限购等措施，将逐步提升股市的资金关注度。虽然这一因素短期仍处于观望和发酵状态，但到二季度后半段将逐步显现，进而增强市场的估值支撑。

　　地产投资资金转移的滞后效应将逐步显现。房地产市场持续调控必然推动投资资金逐步流出。基于2010年以来的统计分析，房地产成交量明显下降，到股票市场流动性上升的时间滞后在2个月左右，按此推算，年初主要城市房地产限购措施陆续出台实施后，二季度可能进入地产资金转出至其他市场的关键时期。

　　通胀可控 增长无忧

　　申银万国证券研究所：过去一个月我们走访了国内外主要投资机构，无论是国内投资者还是境外投资者，关注的问题都相当集中。对于这些问题，我们的基本判断是：今年总体经济形势乐观，通胀可控，增长可期。通胀全年前高后低，下半年经济增长速度将加快。

　　通胀可控的有力因素主要来自货币条件的正常化。通胀可控关键不在于通胀的绝对水平，而是变化的趋势。只要通胀能够保持相对稳定，就可以稳定住市场对通胀的预期。通胀的风险可能来自三方面：1、货币政策过早放松；2、粮食意外减产；3、国际油价超出预期。

　　在经济上升过程中，增长没有太大的问题，政策基调进行大的调整的可能性不大。但这并不意味着政策会保持大力度高频度的紧缩。伴随着通胀风险降低，下半年政策会进入稳定期。

　　静态看，成本上升肯定对企业不利，但动态来看，这并不意味着成本上升必然会带来企业盈利的下滑。只要我们对要素禀赋的判断是正确的，即2015年之前人口红利没有拐点，还是高储蓄，那至少2015年之前我们走的路不会不一样，投资还是会保持高增长。不过，和过去十年不同，未来投资的重点是消费性投资。　（万鹏 整理）