证券时报多媒体数字报

　　央行行长周小川不久前表示，超过3万亿美元的外汇储备已大大超过了中国的需要。这种背景下，中国强化外储投资已是必然。4月26日，英国《金融时报》报道说，中国的主权财富基金中投公司不久将从政府得到1000亿~2000亿美元新资金。

　　在急需消化过多外汇储备资产的背景下，给已有一定投资经验的中投公司增资在情理之中。然而，这只是外储资产配置调整积重难返情况下一个不得已的选择。因为中投模式并不完美，除缺乏约束、透明度不够之外，在投资回报、资产风险等方面也面临不少困难。

　　美国主权财富基金研究所去年6月公布的一项统计显示，阿联酋的阿布扎比投资局是全球最大的主权财富基金，由其管理的资产达6270亿美元。名列第二的是挪威政府退休基金，总资产为4430亿美元。沙特的萨玛控股公司以4320亿美元的总资产名列第三。目前资产规模超3000亿美元的中投如再获得2000亿美元资金，显然将成全球第二大主权财富基金。

　　然而，规模是回报率的天敌。传奇基金经理彼得·林奇在管理资金不断增加的情况下始终表现优异，但他也不得不承认规模是业绩之敌：我最大的不利之处就是所管理的麦哲伦基金资产规模太大，因为资产的规模越大，投资业绩超过竞争对手的难度就越大。期望一个拥有90亿美元资产规模的基金能在竞争中击败一个只拥有8亿美元资产规模的基金，无异于期望拉里·伯德（NBA明星）缠着5磅重的腰带仍能在篮球场上成为最耀眼明星一样。而中投目前的规模已是林奇当年管理资金规模的三四十倍。

　　2004年，新加坡主权财富基金淡马锡首次公布了成立30年来的财报：30年中总体投资回报率为18%，但最后10年的回报率仅3%。收益率不错，但也不算优秀。而中投表现出的投资能力并不算理想，2009年收益率为11.7%（2010年接近于这一水平）。但中投其实错过了2009年抄大底的机会。淡马锡截至2010年3月的财政年度，年度股东总回报率高达42%。

　　规模庞大是资金管理的大忌，因此即使再另外成立数个与中投相似的机构，比继续扩大中投的规模要好。金融危机之后，中投在全球的投资环境其实更加困难。被中投看中的收购目标，报价一般都明显高于市场价。付出收购溢价后，长期回报必然打折扣。因此，更好更可行的办法是将资金分散委托给市场上的专业金融机构（包括中国有QDII操作经验的基金公司），这样做至少有四点好处：

　　一是可以择优选用具有机制优势并且表现稳定的投资机构，这有利于提高资金的收益率和安全性。美国的太平洋投资管理公司、香港的惠理集团，甚至是巴菲特、索罗斯，都可以是中国外汇储备资产的管理人。

　　二是解决了短期内人才储备难以到位的问题。央行行长周小川曾透露，2003年央行即准备投资石油，然而却苦于没有专业机构帮助进行而不了了之。

　　三是可以将中国外汇储备资金的身份淡化，以免硬着头皮接受收购溢价。美国财政部曾将中国在2010年底持有的美国国债数量更正为1.16万亿美元，比之前的数据高30%。而英国持有的美国国债从5413亿美元降至2721亿美元，有分析称这是因为此前中国在英国购买了部分美国国债。在股权或是大宗商品的投资上，中国同样没必要过于暴露自己。

　　四是可以避免来自政府机构中的一些不利于独立投资的干扰。

　　总之，主权财富基金由于规模庞大，要想取得理想的投资回报难上加难，中投虽然已积累了投资经验，也不宜再大规模增资，因为这只会给其未来的投资表现增加难度，委托市场化的专业机构管理是更好的选择。　（作者系安邦咨询研究员）