证券时报多媒体数字报

　　中国联通（600050）发布了2011年一季报，公司实现营业收入505.29亿元，同比劲增21.3%；其中移动业务实现收入292.2亿元，同比强劲增长42.5%；固网业务实现收入210.4亿元，同比小幅增长1.0%。公司实现归属于母公司股东的净利润为4850.0万元，同比大幅下滑87.8%，全面摊薄每股收益为0.0023元。

　　可以看到，公司营业收入实现了近年来少见的大幅增长，主要原因在于：一、移动业务实现了强劲增长，其中3G业务收入贡献力度明显；二、固网业务收入在宽带业务的拉动下止跌回升，实现小幅增长。另一方面，公司净利润却大幅下滑，这也表明公司目前运营过程中的成本费用压力仍然巨大。需要指出，即使调整了会计政策，公司一季度终端补贴相比去年同期仍大幅增长18亿元，终端补贴已成为吞噬利润的罪魁祸首。

　　可以看到，2011年第一季度，其3G业务单季收入规模已经达到58.7亿元，3G业务成为公司营业收入快速增长的主要驱动力。不过，3G运营过程中形成的巨大成本费用压力，持续吞噬其他业务所创造的利润，造成公司业绩持续大幅下滑。按照我们之前的测算，同时结合目前3G用户的每用户平均收入（ARPU）值情况，我们预计3G业务达到盈亏平衡时的用户规模在1850万左右，而到2011年3月，公司3G用户已达到此用户规模，因此，我们认为后续3G业务会逐渐对公司形成实质性的业绩贡献。

　　我们注意到，公司固网业务收入在经历了长时间的萎缩后，在2011年一季度实现了小幅增长，其中宽带业务的拉动功不可没。考虑到目前中国宽带普及率仍较低的现实，电信运营商主观上重视度提升及客观上业务发展前景良好，都决定了宽带业务仍然会维持快速发展趋势。

　　随着中国联通3G用户加速发展，其移动业务收入将继续维持快增长势头；而宽带业务的快速发展则可有效平抑固网收入下滑的局面。基于此，我们看好其未来发展前景。我们预计公司2011年至2013年的全面摊薄每股收益分别为0.183元、0.333元和0.483元，维持对公司的“推荐”评级。　（作者单位：长江证券）