证券时报多媒体数字报

　　近期原糖期价在各主产国增产的消息影响下出现连续下跌。期间又受高盛报告和标普调整美国评级展望等一系列利空消息的打压，在月中触及6个月低位后小幅技术性反弹，随后继续下跌。持续下跌的美元也没有为原糖提供有力支撑。

　　4月份内外期货走势并没有太大的关联性。月初由于产量因榨季即将结束而逐渐浮出水面，坚定了现货商挺价的意愿，国内市场明显强于外盘。相对于原糖的小幅下跌，郑糖开始出现节节攀高的走势。之后郑糖的下跌也主要是由发改委的约谈所致，原糖的大幅下挫只是增加了下行的动力。由于国际原糖的持续性下跌，现货的内外价差被不断拉大，4月下旬曾一度达到800元/吨以上。高企的内外价差使得原糖的进口渠道被慢慢打开，利好原糖，利空郑糖。

　　本月糖厂收榨接近尾声，主产区广西所有糖厂已收榨完毕，云南有34家尚在收榨，本榨季产量情况已基本确定，预计在1040万吨-1050万吨之间，较上一榨季略有下降。大部分糖厂已经进入纯销售时期，但销售情况并不乐观。

　　由于国内外现货价差不断被拉开，原糖进口变得相当有利可图。澳新银行预计中国下半年将会大举进口食糖，未来3到4个月的进口量或将高达180万吨。而发改委在云南糖会上表示国储库存充足。由于进口和库存对于供应的补充，今年的白糖供需基本平衡，并不存在很大的缺口。白糖的现货价格由于主要糖厂的惜售心态而一直在高位运行。期价的震荡走势使期现价差在470-660元/吨的区间内波动。

　　由于通胀压力，政府对蔗农的扶植政策以及产糖率的减少，白糖的成本也在不断攀升。云南糖会上多家糖协的发言人表示这一榨季的制糖成本在6500元-6800元之间，白糖价格的高位运行有其一定的合理性。由于期现价差倒挂严重，郑糖仓单始终较为有限。目前库存多集中在厂商手中，但惜售挺价意愿较强，使得现货流通渠道的可交割货源极为有限。预计在期现平水之前，仓单将维持低位水平。

　　现货因商家挺价意愿偏强在整个4月间没有太大变化，期货却在外盘及国内商品普遍带动下显现主动调整意愿。尽管内外糖价差扩大使得进口变成可能，但由于进口配额多掌握在上游商家手中，短期很难直接影响市场。总的看来，商家在此轮上下游博弈中最依仗的利器应该是旺季需求启动，那么后市将重点关注夏季用糖高峰能否如期出现。操作上，郑糖9月或1月可适量持有空单，我们略倾向于5月前低后高的判断。　（作者系浙商期货分析师）