证券时报多媒体数字报

　　上周股指继续弱势下探，但从K线组合和整体走势来看，下跌抵抗的态势有所强化。具体来看，上周二承接前周五的走势继续小幅反弹，在短暂且幅度较为有限的反弹之后，上周三再次放量重挫，两根小阳线很快便被一根大阴线吞没，上周四和上周五则是低开高走，海外市场大幅波动令A股承压，但下半周下跌时不再是单边向下，也反映出市场的急速单边杀跌动能有所弱化。

　　我们认为，在调整趋势明确且技术上没有显著止跌迹象，加之国内看不到明显的利多因素而国外风险资产市场又大幅波动的情况下，后市A股市场的走势依然不容乐观。即使是偏乐观的预期，上证指数也仅能在2850点一带维持震荡走势，相对应的沪深300指数运行区域为3100点一带。

　　我们认为，本轮股指的调整是一轮实质性的调整而不仅仅是技术性的调整。在市场一直关注经济增长放缓的背景下，3月份和一季度的经济数据均超出市场预期。但伴随着4月制造业采购经理人指数（PMI）的明朗，未来经济增长放缓将是大概率事件，而经济放缓的幅度值得进一步关注。

　　中国物流与采购联合会发布的4月PMI为52.9%，环比回落0.5个百分点，大幅低于市场预期。而往年4月制造业PMI指数一般是环比上升，结合3月PMI回升幅度明显弱于往年，且近两个月库存一直位于高位的态势来看，经济增长并没有如3月份和一季度经济数据所反映出来的那么强。

　　本周三将发布4月宏观经济数据，从最先公布4月PMI呈现环比反季节性下跌的情况看，经济增长和通胀走势将共同牵动市场的敏感神经，并将成为主导市场情绪的重要因素。加之一季度上市公司业绩出现了大面积的变脸，未来一段时间市场对上市公司业绩的预期难以乐观。近期有很多机构投资者大幅调低了2011年上市公司的业绩增长预期。在经济“小滞胀”担忧将阶段性主导市场情绪的背景下，市场存在着负反馈进一步强化的可能。

　　上周二央行在公开市场以3.31%的利率发行了520亿元1年期央票，同时进行了330亿元28天期的正回购操作，大体与其近期操作动向一致。但是上周四央行却仅在公开市场发行了60亿元3月央行票据，发行规模比上上周减少了近一半。与之前公开市场1年央票扩大发行规模相比，央行票据减量发行多少令市场感到意外。因为近期银行间回购市场成交状况显示，目前资金面仍处在宽松状态，并且在二级市场上3月期央票的需求较为旺盛，收益率处在2.9%附近，甚至还略低于一级市场发行利率水平。

　　市场普遍猜测公开市场回笼速度突然放慢，或与准备金率将在近期内调整有关。实际上，政策紧缩的压力近期没有减轻的迹象，这也压制了市场可能的憧憬空间。央行在上周二发布的第一季度货币政策执行报告指出，当前的主要任务是保持物价稳定，并将使用公开市场业务存款准备金以及利率工具管理通胀，而准备金工具不存在绝对上限。

　　银监会于5月3日发布的消息称，中国将于2012年1月1日开始执行新监管标准，提高资本充足率、杠杆率、流动性、贷款损失准备等监管标准。系统性银行和非系统性重要性银行应分别于2013年底和2016年底前达到新的资本监管标准。尽管银监会称，新监管要求将比“巴塞尔Ⅲ”更为严格，但不会对银行产生太大影响。不过，从当前的市场解读来看，其实并不乐观。为了满足新的监管要求，未来银行股业绩增速或多或少会受到影响，而作为市场中第一权重的银行股如若走势不乐观，无疑会令股指的走势进一步承压。

　　再者，我们认为，当前阶段估值对市场底部的支撑作用在逐步弱化，或者至少不能过于寄望。在低估值或合理估值成为一种常态的背景下，静态低估值对市场的心理支撑作用较为有限。近一年多以来，市场的低估值已然成为一种常态，低估值常态化下的锚定效应，使得估值对于判断底部的作用较为有限，市场将更多参考技术面、资金面和宏观面压力的整体情况。

　　整体而言，参考各方因素，在调整态势明确且不存在显著利多因素的背景下，我们依然对后市持谨慎的态度。预计超跌反弹的空间较为有限，后市继续向下寻求支撑确认是大概率事件。我们认为，在股指没有出现明显企稳且市场仍有可能出现超预期调整的背景下，建议投资者不要急于建立战略性多单。

　　具体股票配置上，我们认为当前应以积极防御为主，即阶段性超配防御性品种如零售百货和食品饮料等，另外，可以积极把握“电荒”概念板块，主要包括电力供应以及衍生出来的拉闸限电可能导致的产品价格上涨的水泥和钢铁等板块。最后，我们建议投资者短期注意回避与海外大宗商品市场价格走势密切相关的板块，如煤炭、有色金属和化工等板块，该类板块当前更多是超跌反弹的机会。　（作者系华泰长城期货分析师）