证券时报多媒体数字报

　　投资者可以从三个方面提高自己的投资者回报：耐心、长期持有和分散化投资。而这三个方面可以互相促进，耐心可以为长期持有提供一个良好的心态，而分散化投资则可以帮助投资者在长期投资中避免过度的贪婪和恐慌。

　　虽然基金投资者的买入和卖出操作很多时候都发生在错误的时点上，但美国基金投资者已经不止一次走进同一条河流了，最近犯下的错误实在让人感到遗憾。晨星数据显示，最近几年资金大幅从高风险的股票型基金流向低风险的债券基金，这几乎和股市的走势南辕北辙。

　　虽然股票基金仍占据美国共同基金最重要的份额，这些资产在自2009年3月市场从低点以来的反弹中受益匪浅。在这一过程中，非理性的高买低卖行为再现，在2009年和2010年的绝大部分时间中，债券基金都录得净资金流入而股票基金失血不断。

　　为了更清楚地展示投资者高买低卖行为对他们财富的影响，我们可以通过晨星投资者回报（Morningstar Investor Returns）来进一步了解。晨星投资者回报在考虑调整资金的流入和流出后计算投资者平均回报。对比投资者回报和基金总回报可以看出投资者对时点的把握能力。从多年的数据看，投资者回报一般要低于基金总回报。下面我们来了解最新的数据发现。

　　2010年，美国国内股票基金平均回报率为18.7％，而投资者回报平均为16.7％，两者差距高达200个基点。对滑动的最近三年来说，该差距年平均为128个基点；对滑动五年来说，该差距年平均为98个基点；对过去十年来说，该差距年平均为47个基点。

　　对美国应税债券基金而言，2010年基金总回报和投资者回报的差距为138个基点，三年期为52个基点，五年期为57个基点，而十年期为106个基点。市政债券基金产生的差距甚至更大，2010年基金回报和投资者回报的差距为113个基点，而十年期的差距扩大到173个基点。

　　平衡基金给了我们些惊喜。2010年基金总回报和投资者回报的差距为14个基点，而三年期的差距为8个基点，十年期的差距为30个基点。

　　对投资者的启示

　　平衡基金的例子表示，相对那些只拥有债券或者股票的基金，一只基金同时拥有相当比例的债券和股票的话，会出现更小的基金回报和投资者回报之间的差额。虽然从理论上看不尽然，但实证上看，投资者追涨杀跌的行为造成了这一后果。平衡型基金的产品特点有助于压制投资者的贪婪和恐惧。

　　从波动风险的角度看，投资者在平衡基金上的投资行为也令人深思，对债券基金而言，基金回报和投资者回报的差额是由于投资者的买卖发生在错误的时点上。事实上我们怀疑很多平衡基金的投资者也做了同样的事情。在平衡基金大类下的目标日期基金、稳健配置基金和保守配置基金也表现出明显的基金回报和投资者回报之间的差额。

　　要解析这些现象的原因可能还有很多。但整体上投资者在平衡基金上的时点把握要好于其他基金。个人投资者显然在时点把握上处于劣势，这也是我们鼓励长期投资的原因之一。投资者应该制定自己的投资计划并需要坚守的勇气。追逐于上一年度的赢家而抛弃落后者是投资者长期业绩落后的一个简单方法。

　　回到具体的基金层面，要研究投资者在具体基金层面上的买入和卖出行为，我们从晨星美国500精选基金中选出那些十年投资者回报排在同类前四分一和投资者回报接近或者超过基金总回报的基金。

　　结果我们发现两个值得关注的现象：一是很多平衡类基金出现在结果中；另一个就是，很多基金在过去十年的某个时点中就关闭了新投资者的进入通道。筛选出的一些典型基金包括：Wasatch核心成长（WGROX）、罗伊斯特殊股票（RYSEX）、先锋资本机会（VHCOX）、富达反向基金（FCNTX）和Artio国际股票基金（BJBIX）。

　　关闭申购可以让基金经理保持原有的投资风格，这从另外一个方面可以提升基金的投资者回报。同时，关闭申购也阻止了投资者在错误的时点进入，很多投资者喜欢在基金取得了骄人的回报时蜂拥进入，而一旦光环不再，他们很可能在低点卖出，这样就拉低了投资者回报。

　　三方面提高投资者回报

　　毋庸置疑，基金公司和投资顾问在为投资者取得良好投资收益上负有重任，但即使在同一只基金，投资者不同的申赎行为也可能让投资者回报从“天使”变成“魔鬼”。为了让事情简单明了，我们选择了一些标普500指数基金作为例子。这些标普500指数基金最近10年的年化收益率最大差距是30个基点，但投资者回报最高的Nationwide标普500指数基金机构（Nationwide S&P 500 Index Institutional）达到6.64%，几乎比基金回报高出400个基点。先锋500基金的两个子级别基金Admiral shares（VFIAX）和Investor shares（VFINX）的投资者回报差额超过200个基金，前者针对机构投资者，投资额须在10万美元以上，后者针对的是个人投资者。

　　如何提高自己的投资者回报？时间本身就是一本书。投资者同样可以从自己过去的投资行为中得到启发，无论经验还是教训。

　　投资者可以从三个方面提高自己的投资者回报：耐心、长期持有和分散化投资。而这三个方面可以互相促进，耐心可以为长期持有提供一个良好的心态，而分散化投资则可以帮助投资者在长期投资中避免过度的贪婪和恐慌。　(作者单位：晨星（中国）研究中心)