证券时报多媒体数字报

　　中国建设银行 何毓海

　　2011年4月29日，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》，是贯彻落实“十二五规划”关于“大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重”政策的有力举措，促进非金融企业融资渠道的扩充、资金成本的降低、融资效率的提升，同时对于我国债券市场与信用衍生品市场的协调发展奠定良好的基础。

　　非公开定向发行

　　拓宽了企业直接融资渠道

　　目前，我国债券市场的发行主体仍然是高信用评级或者大型企业为主，而融资需求较高的中小企业或者低信用评级企业的直接融资渠道比较有限，这极大地限制了我国中小企业或低信用评级企业的发展，非公开定向发行对于解决中小企业或者低信用评级企业融资难的问题提供了有效途径。非公开定向发行面向的投资者是风险管理能力、风险容忍能力都是相对比较高的特定的机构投资者，能够有效识别和承担中小企业或者低信用评级企业债券的信用风险，这对于中小企业或者低信用评级企业进入债券市场进行直接融资起到极大的推动作用。

　　我国债券市场的深入发展也需要更多的企业参与进来，非公开定向发行将有效推动这一进程。目前我国债券市场主要以公开发行为主，很多投资者对于企业的风险难以有效地识别和控制，从而阻碍了这些企业进入债券市场，而非公开定向发行将充分发挥特定机构投资者的风险管理能力，为企业进入债券市场奠定了基础。

　　非公开定向发行是提升企业

　　资金管理能力的有效工具

　　企业直接融资比重的提高将有助于降低企业的资金成本，因为非公开定向发行工具的发行价格实行的是市场化定价原则，与间接融资相比具有一定的成本优势，随着企业直接融资比重的提高，其资金成本也将随之降低。

　　随着我国市场经济的不断深入与发展，企业之间的竞争日益剧烈，资金成本的控制将逐步成为企业之间竞争的重要方面，非公开定向发行将进一步扩大企业直接融资的规模，促进企业更大程度地利用成本相对比较低廉的直接融资，使企业资金成本呈现下降的趋势，从而从成本控制的角度提升企业的竞争能力。

　　随着我国利率市场化进程的不断加快，非公开定向发行工具对于企业资金成本控制方面的优势将进一步凸显出来。非公开定向发行在金额、期限等方面将采用更加灵活的方式，对企业的资金管理能力提出了更高的要求，企业需要充分地考虑自身需求合理安排融资的额度与进度。

　　非公开定向发行

　　极大地提升了企业融资效率

　　非公开发行信息披露的具体标准与方式根据发行人与投资者协商在《定向发行协议》中规定，信息披露的内容与方式与公开发行相比大为简化，直接提高了企业非公开定向发行的效率。在信息披露的方式上也有了很大的改进，由公开发行的强制性信息披露转变为非公开定向发行的自愿披露，充分地考虑发行人与投资者对于信息披露的偏好及要求，有效地解决了企业融资过程中的信息不对称问题；在信息披露的内容方面，充分调动投资者的主观能动性，通过投资者的尽职调查、相关限制条款的设计等方法强化信息披露的内容，从而满足投资者对信息披露的个性化需求。

　　非公开定向发行由于在注册发行、信息披露、资金用途等方面与公开发行具有一定的灵活性，能够及时有效地满足企业融资需求，并为企业生产经营活动的变化提供有效的资金支持。

　　非公开定向发行将推动债券市场

　　与信用衍生品市场的协调发展

　　2010年下半年我国信用衍生品市场取得了突破性进展——信用风险缓释工具的推出，但是由于债券市场的债券品种仍然不够完善，在一定程度上制约了信用衍生品市场的发展，非公开定向发行将推动我国债券市场债券品种的不断完善，推动低信用评级债券规模的扩大，这将使信用衍生产品的需求呈现增加趋势，从而推动信用衍生产品市场的进一步发展，同时，信用衍生产品市场的不断完善与深入发展也将进一步推动债券市场向多层次、多元化的方向发展。

　　债券市场与信用衍生品市场的协调发展将有助于企业直接融资体系的构建与完善，尤其对于中小企业来说，二者之间的协调作用能够为中小企业搭建起一个有效的直接融资平台，从而为解决我国中小企业融资难的问题提供一种途径。 　　 (CIS)