证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 黄兆隆

　　看着金山，无奈何走不到山前。眼看着海外同行赚取大笔的咨询服务费及佣金，内地券商研究所迫不及待出海却遭遇到盈利模式不清晰的尴尬。

　　艰难的自负盈亏

　　在人民币国际化的大背景下，内地券商卖方研究早早已将目光投向受益于此的境外交易市场，搭建围绕研究香港、欧美等交易市场的海外研究部。

　　不过，一个尴尬的事实是，与国内赚取机构投资者分仓收入的成熟卖方研究市场相比，尚处在摸索阶段的海外研究仍面临着盈利模式不清晰的不利局面。

　　据了解，当下国内券商海外研究主要盈利来源分为两种：一种是通过服务机构投资者获得咨询服务费用，另一种是通过在港中资券商的分支机构获得合格境内机构投资者（QDII）产品的分仓佣金。但上述两种模式均有其局限性。受海外分支机构匮乏、机构投资者合作方较少、研究人员不足、盈利模式不清晰等因素的影响，内地券商研究所在向海外推销咨询服务时，仍难有优异表现。

　　“目前，海外研究尚处在摸索阶段，公司并未要求海外研究团队短时间内能够自负盈亏。”华泰联合证券副总裁兼研究所所长马俊生表示。

　　据悉，海外研究难以自负盈亏的其中一个原因是，国内卖方研究的江湖法则并不适用于海外卖方研究。

　　“海外机构投资者更加务实，更注重实际投资回报率，比如荐股效果证明有价值，他们才会为服务买单，而不讲什么人情关系。”申银万国研究所的相关人士表示。

　　在此之下，海外卖方研究水平的高低直接决定了其盈利高低。据了解，国内卖方研究服务合同一般一年一签，而海外卖方研究领域则更多适用短期合约，尤其是以单个咨询服务来计算合约。实际上，由于目前尚未形成持久的品牌，市场也并不广阔，国内卖方研究所尚不能对海外机构投资者提供大批量报告的咨询服务。

　　缺人且席位少

　　“缺人啊，这是我们所在搭建海外研究团队中面临的一个最突出问题。”马俊生告诉证券时报记者。

　　据了解，海外研究主要围绕海外市场策略、海外产业周期、海外消费领域等进行。以申万为例，其海外研究团队也不到20人，但日常重点推荐表中包括了100家港股重点公司、50家港股中小公司和其他海外上市公司，其覆盖面仍较为有限。

　　卖方研究出海所遇到的另一个难题是，国内基于机构投资者给予分仓收入的卖方市场，在做海外研究时并不适用，其最大的瓶颈便在于缺少海外分支机构，难以通过交易席位获得分仓收入。

　　“很简单，没有分支机构，就意味着没有交易席位，机构投资者并不能把钱交到你手上。”长江证券研究所所长张岚表示。

　　以香港市场为例，开辟该地区子公司的中资券商不到20家，能够获得机构投资者分仓收入也仅有中信证券、中银国际、申银万国、华泰证券、招商证券、国泰君安、海通证券、中金公司等部分券商。