证券时报多媒体数字报

　　天津津滨发展股份有限公司：

　　受贵公司委托，中诚信证券评估有限公司对贵公司及贵公司已发行的“天津津滨发展股份有限公司2009年公司债券”的信用状况进行了跟踪分析。经中诚信评估信用评级委员会最后审定，贵公司本次跟踪的主体信用等级为A，评级展望稳定；本期债券的信用等级为AA。

　　特此通告。

　　中诚信证券评估有限公司

　　信用评级委员会

　　二○一一年四月十八日

　　概况数据

　　注： 泰达控股2010.Q3总债务/EBITDA经过年化处理。

　　分 析 师

　　王文华 whwang@ccxr.com.cn

　　邵津宏 jhshao@ccxr.com.cn

　　Tel：（021）51019090

　　Fax：（021）51019030

　　2011年4月18日

　　基本观点

　　2010年房地产行业在国家宏观调控背景下仍然保持了较快的增长，在此行业背景下天津津滨发展股份有限公司（以下简称"津滨发展"或"公司"）当年房产销售收入继续增长，存量房产迅速消化，在建项目大多于当年结转收入，公司房产业务收入大幅增长165.38%，带动全年营业收入增长至34.48亿元，利润总额提高至1.62亿元，同比增长139.15%。公司于2006年非公开发行取得的卫南洼项目也于2010取得规划变更后的土地证，并开工建设，有利于提升后续经营业绩。但由于2011年公司可结转项目资源很少，收入及盈利状况可能会受到一定的影响。另外，中诚信评估也关注到房地产行业调控政策趋严对公司未来房产销售带来的不利影响，以及后续开工项目较多给公司带来较大的资金压力。此外，天津泰达投资控股有限公司（以下简称"泰达控股"）提供的无条件的不可撤销连带责任保证担保对本次债券本息偿付起保障作用。

　　综上,中诚信评估维持本期公司债券信用等级为AA，维持发行主体津滨发展主体信用等级A，评级展望为稳定。

　　正 面

　　◆经营业绩改善，储备项目启动。受结算周期及外部环境良好的影响，2010年公司房产业务收入大幅增长，带动营业收入同比增长90.12%至34.48亿元；全面摊薄净资产收益率提高至4.41%。而储备多年的卫南洼项目动工建设为未来公司业绩的提升奠定基础。

　　◆股东背景。公司最终控制人为天津市人民政府。公司与政府、银行保持良好的合作关系，能够在业务运营、融资等方面获得一定的便利。

　　◆泰达控股担保对公司债券具有增级作用。泰达控股为天津滨海新区最大的国有独资企业，实力雄厚，其提供的不可撤销连带责任保证担保将对本次公司债券按期偿还提供有力的保障。

　　关 注

　　◆作为政策导向性非常明显的行业，需要注意短期内政策波动对房地产市场的影响。房地产企业融资渠道日益收紧和近期部分地方政府出台严厉的限购政策将对２０１１年中国房地产市场带来一定的影响。

　　◆业绩波动。由于公司开发项目相对较少，经营业绩受结算周期变动影响较大，２０１１年公司可能将无新的结算项目，影响当年收入及利润状况。

　　◆资金压力较大。随着储备项目的启动以及新增项目增多，公司后续建设资金需求量较大，而可售房源相对较少，公司对外部债务的依赖程度加大。在融资环境趋紧的情况下，公司面临较大的资金压力。

　　行业分析

　　２０１０年房地产行业保持快速增长，但在调控政策的影响下，成交量及成交价格增速回落

　　２０１０年国家为抑制房地产行业泡沫，从信贷、税收、土地政策、保障房等多方面出台调控政策。但由于２００９年房地产行业在刺激政策的影响下景气度大幅提升，房地产企业现金流普遍充裕，２０１０年房地产企业开发投资热情仍然较高，当年房地产开发投资增速达３３．２％，较上年快１７．１个百分点，超全社会固定资产投资增速９．４个百分点。同时，２０１０年市场新开工面积１６．３８亿平方米，较上年大幅增长４０．７％，是近十年来的高点。

　　图１：２００５～２０１０年全国房地产开发投资情况

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　　资料来源：国家统计局，中诚信评估整理

　　从房地产行业运行状况来看，２０１０年４月调控政策出台后，国房景气指数全年持续走低，商品房销售价格指数逐月回落。成交量方面，２０１０年全国商品房实现销售面积和销售额分别为１０．４３亿平方米和５．２５万亿元，分别较上年增长１０．１％和１８．３％，增速较上年大幅降低３２和５７．２个百分点。

　　图２：２００８年６月以来中国国房景气指数

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　　资料来源：国家统计局，中诚信评估整理

　　土地市场方面，２０１０年购置土地面积４．１０亿平方米，较上年增长２８．４％，土地购置费９，９９２亿元，较上年增长６５．９％。尽管土地成交保持较高增速，但是土地市场的整体热度较２００９年地王频出已降温很多，随着政策调控力度加大，房地产企业的拿地行为将更加理性。

　　中诚信评估认为，在城市化进程加快、经济增长、居民住房需求增长等因素的推动下，中国房地产行业增长趋势仍将在较长时期得以维持。但短期来看，随着国家行业调控的持续，房地产价格过快上涨的局面有望得到遏制。

　　短期内房地产行业政策面将进一步趋严，企业融资环境趋紧，行业整合加速

　　２０１０年以来，中国房地产行业的发展情况受政策驱动的表现愈发明显。中央各部委及地方政府密集出台各项行政性调控措施，主要的政策框架已经确立。

　　表１：２０１０年４月末以来房地产行业相关政策一览

　　资料来源：中诚信评估整理

　　此外，２０１０年以来，在国内宏观经济呈现快速增长、货币供应处于高位以及物价水平持续攀升的背景下，央行的货币政策出现转向，调控基调变为“适度宽松”。２０１０年初至今，央行已连续１０次上调金融机构存款准备金率，并４次上调基准利率。行业调控政策及央行收紧流动性使得开发商的融资压力进一步凸显。２０１０年底，在房地产开发资金来源中，国内贷款资金占比已跌落至１７．３％。短期内，在各地限购措施逐步落实的过程中，预计房地产成交量将有所下滑，进而影响开发商销售资金的回笼。

　　表２：２００９～２０１０年房地产开发投资资金来源

　　资料来源：国家统计局，中诚信评估整理

　　中诚信评估认为，短期来看，２０１１年房地产调控的政策高压将依然延续，加之供应量增大，房价有望进一步稳定，房地产行业竞争的重心将转向融资能力及品牌影响力。随着行业竞争升级，行业进入门槛逐渐抬高，银根和地根紧缩政策也增加了进入壁垒，资本实力将成为企业竞争的主导因素，未来市场将更加考验行业内企业在土地储备及项目开发进度上的把握能力。在目前的政策背景下，高负债经营的开发商的资金链将趋紧，而融资渠道多元且品牌实力较强的企业应对行业波动的能力更强，信用趋势更为稳定。

　　２０１０年天津房地产市场走势与全国类似，销售价格及销售额保持增长，但增速下滑

　　受２００９年行业景气度提升以及房地产企业资金流充裕等因素影响，２０１０年天津房地产开发投资保持了较快增长，全年投资额８６６．６４亿元，同比增长１７．８８％，较上年加快６．８个百分点。其中住宅投资５６５．３９亿元，同比增长１２．４７％，较上年加快４．７４个百分点。

　　２０１０年，在国家及天津市政府宏观调控政策的影响下，天津市房地产价格于年中略有调整，天津房屋销售价格指数逐月下降，但全年仍保持较快的增长态势，２０１０年１２月价格指数（同比增长）仍然达到１０６．１。２０１０年天津商品房销售面积１，５６４．５２万平方米，同比下降１．６０％；销售额达到１，２８２．４３亿元，同比增长１７．１３％，增速下滑２８．２３％。

　　综合来看，２０１０年天津房地产企业开发投资加快，房地产销售价格继续增长，但行业调控政策也在一定程度上起到了抑制房价增速加快的作用。２０１１年行业调控政策将进一步趋严，天津房地产行业发展状况需加强关注。

　　业务运营

　　公司的主营业务主要包括房屋租赁、商品房销售、商品销售（主要是钢材贸易）等。２０１０年公司实现业务收入３４．４８亿元，其中房屋租赁、商品房销售和商品销售分别实现收入０．６８亿元、２４．０８亿元和９．００亿元。

　　图３：２０１０年公司营业收入构成情况

　　资料来源：公司提供

　　２０１０年公司房地产业务收入大幅增加，但受可结算项目较少的影响，２０１１年房产业务收入将有所下降

　　受益于行业景气度提升，２００９年公司房产销售状况良好（当年末预收账款达到８．４２亿元），为２０１０年公司业绩奠定了良好的基础。２０１０年公司房产销售状况仍然良好，虽然销售面积同比略有下降７．７６％，但销售收入达到１７．７７亿元，同比增长１６．０７％。因而，２０１０年公司结算面积和结算收入分别达到２６．８７万平方米和２４．０８亿元，同比大幅增长１０４．８０％和１６５．３８％。

　　表３：２００８～２０１０公司开竣工和销售面积

　　单位：万平方米、亿元

　　注：＊不包含平原县津滨众河投资有限公司竣工面积７．７２万平方米

　　资料来源：公司提供

　　从具体的房地产项目来看，２０１０年公司房地产收入主要来自玛歌庄园项目（别墅）、第四杰座（商务写字楼）、天润新苑、滨海国际等项目。玛歌庄园项目自２００５年１０月预售以来销售进度相对缓慢，但在近两年房地产市场行业景气度提升以及公司加大营销力度的情况下，存量房产消化速度加快，２０１０年取得销售收入６．０６亿元，剩余别墅（尚剩余可售面积１．７２万平方米）也将在近期消化；第四杰座为公司外购商务写字楼，２０１０年基本销售完毕，当年取得销售收入１．１７亿元；普通住宅项目天润新苑于２０１０年清盘，结转收入３．４４亿元；滨海国际项目一期（住宅）于２００８年１０月预售，二期（办公楼和商业）于２００９年预售，２０１０年分别结转收入４．２０亿元和２．８６亿元。此外，２０１０年公司将原用于出租的滨海投资服务中心大厦出售给天津经济技术开发区国有资产经营公司，取得收入５．７９亿元；将汉沽科技园一期出售了２万平方米，取得收入０．５４亿元。

　　由于２０１０年公司并无新开盘的项目，当年预收账款２．６１亿元，其中预收房款仅０．８５亿元。而公司目前在建项目滨海国际三期、境界梅江Ｈ５、体北项目等预计很难在２０１１年结转收入，２０１１年公司房产业务收入将主要来自现有项目的尾盘销售和出租物业的销售，结转收入规模将可能大幅下降。

　　表４：２０１０年公司主要房产销售项目情况

　　单位：万平方米、亿元

　　资料来源：公司提供

　　总体来看，近两年房地产市场状况良好，使得公司存量房产得以迅速消化，２０１０年公司结转收入大幅增长。但公司２００９年无新开工项目，２０１０年开工项目又难以在２０１１年结转收入，公司未来一年房产业务收入可能将受到很大的影响。

　　在建项目较多，后续开发需大量资金投入

　　２００６年公司非公开发行股票取得梅江卫南洼项目，土地面积５７．３８万平方米，建筑面积６５．８７万平方米。２０１０年天津市政府规划建设梅江会展中心，占用其中的１２．９８万平方米土地，并置换相应的土地给公司。目前公司已取得新核发的卫南洼项目土地证，并将原全部为商业金融用地改为６０％为居住型公寓用地，３９％为商务金融用地，１％为市政基础设施用地。目前，境界梅江Ｈ５地块已开工建设，预计于２０１１年下半年实现预售，２０１２年１０月完工。圣乔治小镇项目于２００４年６月取得，由于政府整体规划调整等原因，目前仍未动工。滨海国际三期项目计划总投资５．６４亿元，目前已完成投资２．６３亿元，预计于２０１１年下半年预售，２０１２年９月完工。

　　表５：截至２０１０年末公司在建项目情况

　　单位：万平方米、亿元

　　资料来源：公司提供

　　此外，２０１０年公司对天津滨泰置业有限公司增资３３，０００万元，持股比例增至７３．３３％（未来拟以不低于１．８７亿元的价格购买天津教育投资发展有限公司持有的２６．６７％的股权），获得体北项目２．６８万平方米的土地，预计于２０１１年下半年开工建设；公司对惠州市粤阳房地产开发有限公司增资１４，３６３万元，持股比例增至５１％，获得惠阳安迪花园项目土地３０．９０万平方米，预计也于２０１１年下半年开工建设。汉沽市政府地块为与汉沽区土地整理中心共同承担的一级土地整理项目，而对于收回的科技园二、三期土地，汉沽区土地整理中心按照１６０万元／亩的价格置换本项目宗地４８．３亩。

　　公司目前在建项目计划总投资１３１．４５亿元，已完成土地款、财务费用及开发费用等投资额２７．３２亿元。公司计划于２０１１年投入１７．７０亿元，较大规模的在建项目给公司带来一定的资金压力。

　　出售滨海投资服务中心大厦后，公司２０１０年房屋租赁收入大幅下将，未来公司将可能进一步处置租赁物业

　　截至２０１０年末，公司拥有天津经济技术开发区内工业厂房及商业办公楼共约３１．０２万平方米。２０１０年全年公司实现租金收入０．６８亿元，同比下降３６．２７％，主要是由于２００９年１０月公司以５．７９亿元的价格将滨海投资服务中心大厦出售给天津经济技术开发区国有资产经营公司所致。该投资服务中心建筑面积６．５４万平方米，原每年可为公司贡献租金收入７，８００万元。

　　开发区工业厂房为公司最主要的租赁物业，由于运营时间较长，出租率稳定，当年为９２．１６％，租金收入４，２１３．８８万元；汉沽科技园一期于２００９年竣工，２０１０年将其中的２万平方米以０．５４亿元的价格出售，剩余部分用于出租，出租率为７０．５７％，出租收入９３８．４４万元；受２００９年１０月下调租金水平的影响（由原１０５．６４万元／月变更为８１．１９万元／月），西青微电子厂房当年租金收入９７４．３０万元，同比下降２３．１４％。

　　为快速回笼资金，公司未来可能将租赁物业对外出售，未来持有性物业面积及租赁收入将大幅下降。

　　表６：２００９～２０１０公司主要租赁物业情况表

　　单位：％、元／平方米／日、万元

　　资料来源：公司提供

　　财务分析

　　以下我们的分析基于经深圳市鹏城会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的津滨发展２００８～２０１０年合并财务报告。

　　资本结构

　　２０１０年，由于委托华夏银行向控股子公司天津津滨时代置业投资有限公司发放的委托贷款减少５亿元至１．７７亿元，公司其它应收款和银行借款同时减少，加上存量房产逐步消化，存货规模有所下降。受此影响，公司资产及负债规模呈现下降态势，２０１０年末分别为７６．４１亿元和５２．２６亿元，同比下降８．６１％和８．２８％。同期，负债水平保持相对平稳，资产负债率略有上升至６８．３９％。

　　图４：２００８～２０１０年公司资本结构情况

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　　资料来源：公司定期报告，中诚信评估计算整理

　　表７：截至２０１０年末部分上市公司资本结构指标

　　资料来源：Ｗｉｎｄ资讯，中诚信评估整理

　　由于开发规模较大，公司对外部债务的依赖程度仍然较高。２０１０年，随着长期借款逐步到期以及新增部分短期借款，公司长短期债务比（短期债务／长期债务）进一步提高至１．９９，在节约财务成本的同时却也加大了公司即期偿债压力，对此中诚信评估保持关注。

　　图５：２００８～２０１０年公司长短期债务结构

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　　数据来源：公司定期报告，中诚信评估计算整理

　　总体来看，由于近两年公司开工建设速度放缓（尤其２００９年无新开工项目），加上存量房产逐步消化，公司资产及负债规模有所下降。随着２０１１年大量新增项目进入开工建设期，公司后续资金需求量较大，资产负债水平可能持续走高。

　　流动性

　　近三年，公司流动资产为总资产的主要构成部分，截至２０１０年末占比达到８５．３３％。而流动资产中主要由货币资金和存货构成。由于２０１０年房产销售业绩较好，年末货币资金占流动资产的比重上升至２２．４６％。而由于存量房产逐步消化，新增项目不多，年末存货余额同比下降１３．２７％，存货占流动资产的比重下降至６３．７５％。

　　表８：２００８～２０１０年公司资产结构及周转率分析

　　资料来源：公司定期报告

　　从存货的周转效率来看，２０１０年存量房源的消化使得当年存货周转速度上升至０．６１，扣除租赁物业及贸易业务后为０．３９，在行业内处于相对良好的水平。但由于公司开发项目较少，开发结算周期变动对存货周转效率指标影响很大，未来公司结转收入及成本的下降将影响其指标表现。

　　表９：２０１０年部分上市公司运营指标

　　单位：亿元

　　资料来源：Ｗｉｎｄ资讯，中诚信评估整理

　　２０１０年公司经营活动现金净流入７．４９亿元，经营净现金流对短期债务覆盖倍数为０．２６；期末货币资金１４．６４亿元，对短期债务的覆盖为０．５０。由于短期债务规模相对较大，经营性现金流及货币资金对债务覆盖程度较低，公司存在一定的流动性压力。

　　表１０：２００８～２０１０年公司部分流动性指标

　　资料来源：公司定期报告

　　综合来看，２０１０年存量房产得到迅速消化，规模较大的卫南洼项目也终于开工建设，有利于提高公司存货的周转效率。但同时后续建设资金需求量加大，短期债务规模偏高，公司面临一定的短期偿债压力。盈利能力

　　由于房产项目相对较少，公司商品房销售收入受外部市场景气程度和自身项目开发结转周期的影响较大。２０１０年随着滨海国际一期和二期结转收入，以及玛歌庄园等存量房产大量消化，公司当年商品房销售收入大幅增长１６５．３８％至２４．０８亿元。虽然投资服务中心的出售使得公司租赁业务收入下降，但在房产销售业绩增长的带动下，当年实现营业收入３４．４８亿元，同比增长９０．１８％；毛利率也略有提高至２１．１２％。

　　表１１：２００８～２０１０年公司主要业务变化情况

　　数据来源：公司提供，中诚信评估整理

　　随着销售规模的扩大，２０１０年公司销售费用及管理费用略有增加，而随着滨海国际等项目结算，利息支出资本化金额下降，财务费用同比增长３６．５７％至１．８３亿元。虽然三费较上年有所增长，但由于业务规模大幅增加，三费收入比下降至９．１１％，较上年降低４．８４个百分点。

　　表１２：２００８～２０１０年公司三项费用情况

　　资料来源：公司定期报告

　　２０１０年公司共实现利润总额１．６２亿元，归属于母公司所有者的净利润０．９６亿元，当年全面摊薄净资产收益率４．４１％，较上年增加３．６４个百分点。

　　综合来看，２０１０年公司房地产销售状况良好，可结算项目资源丰富，当年房地产业务结算收入大幅上升，带动整体盈利水平的提升。但由于２０１１年将可能无新结算项目，公司可结转收入规模将有所下降，影响未来盈利状况。

　　偿债能力

　　受租赁房产回收期长，后续房产开发项目资金需求量大等因素影响，公司总债务规模保持增长，２００８～２０１０年末分别为３７．７７亿元、４３．７０亿元和４４．０１亿元。而在２０１０年公司盈利状况大幅改善的情况下，ＥＢＩＴＤＡ增加至４．０１亿元，利息保障倍数提高至１．３４倍，自身盈利对债务偿还的保障能力有所提高。从现金流情况看，２０１０年公司经营活动现金净流入７．４９亿元，经营活动净现金流利息保障倍数为２．５１倍，经营活动现金流也可以为债务的偿还提供一定的保障。

　　表１３：２００８～２０１０年公司偿债能力指标

　　资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理

　　图６：２００８～２０１０年公司ＥＢＩＴＤＡ情况

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　　资料来源：公司定期报告，中诚信评估整

　　从债务分布来看，２０１０年末公司短期借款及一年内到期的长期借款２９．３０亿元，２０１２年到期的长期借款２．３７亿元，公司短期偿债压力较大。由于股东背景较强，公司同银行保持相对良好的合作关系，具有一定财务弹性。２０１０年公司银行授信额度为４３．２０亿元，截止３月底，尚未使用的银行授信额度为１０．４０亿元。

　　总体来看，公司对外部债务的依赖程度较高，债务负担重。２０１１年随着后续项目的启动和建设的推进，公司尚需要大量的资金，对外债的依赖短期内难以改变，自身偿债能力有待提高。

　　担保实力

　　本次债券由天津泰达投资控股有限公司提供不可撤销的连带责任保证担保。泰达控股是天津市经济技术开发区国有资产的授权经营单位，下属全资、控股、参股企业１００余家。截至２０１０年９月末，泰达控股总资产１５８７．５５亿元，所有者权益（含少数股东权益）３５４．８０亿元，资产负债率７７．６５％。２００９年泰达控股实现主营业务收入４３５．３８亿元，净利润１０７６万元；２０１０年前三季度实现主营业务收入４３６．１７亿元，净利润４６３５万元。

　　根据天津市政府２００８年９月１７日津政发（２００８）７２号文件，泰达控股将在两年内纳入天津市国资委直接监管范围，股东将由目前天津市经济开发区管委会变更为天津市国资委。但截至２０１０年９月末泰达控股股东仍未发生变更，中诚信评估将对此保持关注。

　　业务运营方面，２００９年泰达控股实现主营业务收入４３５．３８亿元，其中商品销售、房地产、公共事业和服务业占比分别为７７．８１％、１０．８３％、２．９４％和１．６１％。控股子公司天津钢管集团有限公司（以下简称“天津钢管”）的无缝钢管、铜材等销售收入是泰达控股商品销售的主要收入构成。２０１０年７月，天津市国资委出资整合天津钢管、天津钢铁集团、天津天铁冶金集团和天津冶金集团，四家国有钢铁企业联合组建成立了国有独资公司渤海钢铁集团有限公司，未来若天津钢管股权变更，将给泰达控股的收入和利润带来一定的影响。房地产开发方面，受外部环境以及开发结算周期等因素影响，２００９年实现收入４７．１５亿元，比上年减少２０．３６亿元。而由于泰达控股承担着天津经济技术开发区全部基础建设和公共服务职能，包括水、电、气、热等，开发区财政給予一定的补贴。２００９年泰达控股获得补贴收入１６．７８亿元，较上年增加了１０．７７亿元，成为当年最重要的利润贡献。此外，泰达控股还集中了天津市８０％左右的金融资产，拥有包括银行、基金、保险、信托等在内的较为完整的金融机构体系，具体包括渤海银行、北方信托、渤海证券等金融机构。

　　财务表现来看，受房地产业务收入下降的影响，２００９年泰达控股实现主营业务收入４３５．３８亿元，同比下降３．０８％。而无缝钢管的毛利率大幅下降使得当年主营业务毛利率为１０．５７％，较上年下降６．８４个百分点。扣除期间费用后，泰达控股当年营业利润为－１６．５４亿元。加上９．５５亿元的投资收益和１６．７８亿元的补贴收入等，泰达控股实现利润总额９．６２亿元，净利润１０７６万元。

　　表１４： ２００９年泰达控股主要业务变化情况

　　数据来源：公司提供，中诚信评估整理

　　近年来泰达控股投资开发规模逐年扩大，债务规模上升，截至２０１０年９月末总债务规模已达到９９１．３９亿元，资产负债率和总资本化比率分别提高至７７．６５％和７３．６４％。债务规模的扩大使得泰达控股的偿债指标有所恶化， ＥＢＩＴＤＡ利息保障倍数为１．３９倍，总债务／ＥＢＩＴＤＡ为２４．２２倍。未来随着资本支出规模的进一步扩大，泰达控股的债务压力将进一步增加。由于泰达控股是天津资产规模最大的国有企业之一，得到金融支持的力度较大。２０１０年９月末，泰达控股未使用授信余额为４００亿元，财务弹性良好。

　　表１５： ２００８～２０１０．Ｑ３年泰达控股偿债能力分析

　　资料来源：公司提供，中诚信评估计算

　　总体来说，随着滨海新区的不断发展，泰达控股承担的开发建设任务持续增加，业务规模将有望扩大，但同时较大的资本支出压力也增加了其债务负担。考虑到强有力的股东背景、天津市政府的持续支持以及良好的财务弹性，我们认为泰达控股提供的无条件的不可撤销担保能对本次债券到期偿还提供有力保障。结 论

　　中诚信评估维持本次公司债券信用等级为ＡＡ，维持公司主体信用等级Ａ，评级展望为稳定。

　　附一：天津津滨发展股份有限公司股权结构图（截止２０１０年１２月３１日）

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　　附二：天津津滨发展股份有限公司主要财务数据及指标

　　附三：天津泰达投资控股股份有限公司主要财务数据及指标

　　注：泰达控股使用旧会计准则；２０１０年前３季度总债务／ＥＢＩＴＤＡ经过年化处理

　　附三：基本财务指标的计算公式

　　附四：信用等级的符号及定义

　　债券信用评级等级符号及定义

　　注：除ＡＡＡ级和ＣＣＣ级以下（不含ＣＣＣ级）等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。

　　主体信用评级等级符号及定义

　　注：除ＡＡＡ级和ＣＣＣ级以下（不含ＣＣＣ级）等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。

　　评级展望的含义

　　评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信评估会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。