证券时报多媒体数字报

　　我们比较了打新股的投资收益情况，发现参与定向增发能够比打新股获取更高的超额收益，且稳定性也较好，2008年定增的收益仍接近40%。我们按照牛熊市、行业和大小盘三类划分看，参与定向增发能够获取超额正收益和超越沪深300的相对收益。

　　解禁日后二级市场参与和解禁抛售的股价表现分析：

　　1、解禁日前参与二级市场，没明显收益，解禁日后的一年内绝对和相对收益明显。

　　2、经与参与定增机构交流，解禁日短期范围内，机构如果看好公司并不会抛售股票。

　　3、如果是参与定增的投资者，还可获得平均33%的绝对持有期收益，8%的相对持有期收益。

　　图：定增解禁日后相对绝对收益都较明显，一二级市场都值得参与

　　什么类型的收益更突出？收益率和业绩是决定因素。

　　1、从定增日到解禁日之间参与定增的收益率看，过低（小于负30%）和较高（0.7～150%）之间在解禁后的二级市场可以获得超额收益。一个是收益过低，趋势扭转；一个是定增利好兑现业绩，公司持续增长。

　　2、业绩是否发现较大变化：我们通过比较每股收益的同比变动，发现由于定增持续时间长，最后的收益还是要靠业绩说话。两年以上的时间跨度，必须靠业绩才能获得超额收益。

　　图：增发收益为正的每股收益（EPS）同比持续提高，增发为负的同比回落

　　投资标的选取的主要标准。我们按照投资收益的强弱分析了每股EPS的增长情况，发现由于定增的时间跨度较长，从预案公告、增发到解禁平均有接近两年的跨度，所以定增项目对业绩的影响是关键。在行业和个股选择上，由于时间跨度较长，可以采取反转投资策略，避开高估值行业，而选择低估值和冷门行业。

　　根据我们分析，公告预案日、增发日、解禁日都是重要的时间点，我们以这个三个时间点临近的股票作为组合，结合公司基本信息，进行投资组合构建。重点推荐：华锐铸钢、南洋科技、华阳科技、成发科技、西藏旅游。

　　图：持续跟踪定向增发预案公告个股组合

　　表：定向增发近期完成部分个股 （国泰君安策略团队）