证券时报多媒体数字报

　　大宗商品回调利好A股

　　证券时报记者 余子君

　　5月初，国际大宗商品价格急剧回落，诺安基金认为，从最新公布的欧美宏观经济数据来看，经济复苏形势仍然脆弱，以中国和印度为代表的新兴市场国家，为防止经济过热和控制通胀，自2010年以来持续收紧货币政策，2011年经济增速放缓趋势已经显现，抑制了大宗商品的需求增长。

　　不过，大宗商品价格回落有利于欧美消费和经济复苏。对于中国这样高度依赖原材料进口的国家，大宗商品价格回落更是一场“及时雨”：首先是暂缓外部输入通胀压力，减轻国内货币政策进一步收缩的压力，避免经济增长速度的较大幅度回落；其次是改善A股市场的基本面，2011年第一季度上市公司利润低于预期，主要原因就是原材料成本高企，严重侵蚀企业利润，国际大宗商品价格回落，原材料成本压力略有缓和，预计2011年下半年上市公司利润状况会逐渐改观。从具体行业来看，大宗商品价格回落利好以进口原材料为主的中下游行业。

　　新的起点 新的预期

　　伍卫

　　庞大集团上市跌破发行价，成为投资界和投行人士最近的热门话题。究其原因，固然有市场预期重卡、轿车销售增速下降的因素，但发行价格与二级市场的预期脱节显然是罪魁祸首。大家也许会疑惑，发行价格市场化已久，价格是机构投资人集体投标的结果，为什么还会与市场预期南辕北辙呢？只能说，目前的询价机制还不完善，有颇多漏洞。在A股市场，许多参与者的利益预期都太短期化，发行人、投行、项目负责人等各方均有各自的盘算，与之对应的是企业的长期发展和声誉，投行的操守与客户忠诚度，这些正是发达国家市场参与者最重视的东西。

　　IPO市场的现状一时难以改变，可以想见未来跌破发行价的情形或许会越来越多，直到发行人和投行看到发行困难、声誉不佳者难以承接业务为止。按此思路，则投行在未来可能会出现一次大的分化，若真有这么一天，倒也有利于发行市场化的真正实现，作为基金经理，我非常期待这一天的到来。

　　（作者系易方达策略成长基金经理）

　　应保持较好流动性

　　吴江

　　2011年5月12日央行宣布再次上调准备金率，在重启三年央票后立刻上调准备金率，显示了央行收流动性、控通胀的决心。在4月上调准备金后，货币市场利率就出现逐步上台阶的状态，如3个月SHIBOR利率上升20BP后就在高位维持，并未回落。这体现了市场对未来货币市场利率上升的担忧。我们认为，经过几个月的紧缩货币政策，回笼流动性开始见效，货币市场将逐渐进入一种紧平衡状态，即利率水平逐步上升，利率波动率或将下降。

　　货币市场进入紧平衡，整体利率水平将较年初有所上升。首先，公开市场到期量减少，多次上调准备金的累计效应将逐渐显现。5月、6月公开市场到期量在5000~6000亿，7月以后将显著减少至2000亿左右。银行超储已处于低位，央行一季度货币政策报告显示3月末银行超储水平仅为1.5%。其次，从历史经验来看，5月是企业税收缴款的高峰期，将带动财政存款显著上升，从货币市场抽走流动性，这将对5月末的流动性产生季节性冲击。再次，三年央票重启发行，它的持续发行将深度锁定流动性。从发行后的市场反映来看，发行当天二级市场已有溢价，表现出较强的吸引力，后续发行量可能放大。最后，从国际上看，美国QE2结束后，货币政策收紧是趋势，外汇占款流入也将趋于缓解。

　　紧缩因素将带动利率逐步上台阶，利率波动率或较年初下降。首先，经过数月的货币政策紧缩，银行的超储率已处于低位，货币市场最宽松的时期已逐渐过去，未来如果货币市场利率受到政策调控而走高，将很难再回到低位。其次，据报道，银监会将从6月开始按日考查各大银行的贷存比指标，这要求银行更严格的控制贷款增量，将一定程度缓解银行在季度末等时点冲存款的现象，减少对货币市场的冲击。

　　在这种环境下，货币市场投资者应该更加谨慎，保持较好的流动性和较低的久期可能是更好的选择。

　　（作者系农银汇理货币市场基金经理）