证券时报多媒体数字报

　　控制通胀任务艰巨

　　中金公司研究所：中国人民银行宣布从5月18日开始提高准备金率0.5个百分点至21%。本次提高准备金率显示，控通胀仍是当前首要政策目标。4月CPI（消费者物价指数）同比增长5.3%，仍然保持在高位，非食品价格环比上涨较快，显示控通胀任务仍然艰巨。

　　同时，虽然4月份M2（广义货币供应量）同比增速回落，显示货币条件趋紧，但是信贷扩张受投资拉动超出预期。在此背景下，本次提高准备金率反映了央行当前首要政策目标仍然是控通胀，以控制货币和信贷增长速度，继续收紧货币条件，实现对通胀预期管理。

　　未来几个月，货币政策将维持从紧态势。在当前通胀压力仍然处于高位、总需求扩张仍然较快的情况下，我们预计控制通胀压力仍将是短期内政策首要任务。我们维持对未来几个月政策维持从紧态势的判断，二季度再加息一次的概率大。准备金率未来仍存在继续上调的空间，人民币汇率升值保持较快速度。

　　投资超预期将成为常态

　　海通证券研究所：固定资产投资成为今年中国经济增长中的亮点，连续几个月都超出市场预期。投资和出口拉动我国经济增长的基础作用没有改变。如果说前3个月投资较高，市场推测部分原因可归结为去年年底由于完成节能减排任务而被强行压制的投资在年初释放，那么这个原因很难解释本月的投资高增长了。另外，工业增速的下滑似乎也表明企业对固定资产的投资不应该增长太快。

　　我们认为，投资保持高增速主要有三个原因：第一，房地产投资增速仍在高位运行，1至4月34.3%以及4月单月34.6%的增速仍旧十分可观。我们认为目前房价刚刚出现松动的迹象，而商品房投资增速与房价涨跌同步，因此本月商品房投资没有下滑；第二，经济适用房投资上升。从3月份该指标消除季节性因素后仍有增长看，保障房投资已经露出尖尖角；第三，工业增速下滑反映到企业固定资产投资上来具有一定时滞。

　　我们对今年的固定资产投资增速具有充分的信心。虽然从工业增速上看，二季度经济或许有小幅放缓，但我们认为全年经济增长无忧，这保证了制造业的固定资产投资。二季度开始，保障房正式动工及三季度的大规模建设将成为投资增长的重要动力，加上国家今年对水利的4000亿投资，投资超预期将成为常态。

　　市场向下的4点理由

　　长江证券研究所：首先，一季度的整体工业企业库存出现了非常明显的上升。另一方面，工业增加值却维持在较为平稳的低位水平。高企的库存使得二三季度都可能面临去库存所带来的经济回落风险；其次，从行业层面上，部分行业的盈利以及销售的变化低于预期，可能逐渐唤起投资者对经济下滑的担忧情绪；再次，通胀压力下倒逼财政收缩。较为宽松的财政政策出现拐头，呈现出一定程度的收紧迹象，财政的收紧将会对偏上游的投资性需求造成较大的打击；最后，大宗商品价格及海外因素。从目前大宗商品的价格来看，下行的风险明显高于继续上行所能够获得的收益。需要指出的是，在这4个理由中，关于市场对经济下行预期的形成以及财政上的收缩是核心的触发观察点。

　　我们提到的摆脱目前震荡市的几点动力，已经开始在部分数据中得到兑现：宏观经济层面，近期公布的工业增加值数据出现了明显的下行，同时整体CPI（消费者物价指数）仍维持在5.3%，并且我们之前提到的产出缺口对CPI的贡献度是在逐渐提升的；行业数据层面，最新公布的4月重型货车销量已经开始出现了明显的拐头迹象，同比出现-8%的增长；从PMI（采购经理人指数）监控对库存的补充来说，不仅仅是单纯的PMI整体数据逆季节性下行，可以看到整体的库存情况在月度监控上，出现被动补库存之后的主动去库存状态。（文雨 整理）