证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 郭渭鹏

　　募集资金置换是为规避监管，这是坊间关于募集资金置换目的的另一种猜测和解读。也有上市公司出来喊冤，可面对上市公司的辩解，普通投资者往往仍是一头雾水。三峡水利（600116）去年7月实施的募集资金置换“早先已经投入杨东河水电站工程建设项目专项贷款的方案”的事项，最近引起了部分投资者的猜疑。

　　专项贷款用处不明

　　据三峡水利去年7月1日公告，公司在2010年2月28日之后，在募集资金到位之前（6月24日），拟以专项贷款形式解决杨东河水电站工程建设项目建设资金，并在募集资金到位后，对该部分专项贷款予以置换。三峡水利所讲的专项贷款，为2009年4月13日与重庆农村商业银行万州支行签订的专项贷款合同，结合上述合同签署日期与三峡水利2009年年度报告，记者测算该笔专项工程的贷款金额为1.2亿元。

　　对于资金需求量大、建设周期长的水电项目来讲，运用贷款建设比较普遍。但三峡水利对于此专项贷款具体应用的披露，却是云山雾绕，直至公告募集资金置换方案实施，记者也未看到公司披露该笔专项贷款总额及使用情况，是有意而为之，还是无心之过，让人思量。而此次募集资金置换涉及的3806.4万元，已占到该笔专项贷款总额的三分之一。

　　三峡水利2010年报显示，包含1.2亿元的杨东河水电站工程专项贷款合同，期末公司重大借款合同所涉及长期借款金额达3.54亿元，这与三峡水利同期年末长期账户余额3.54亿元恰好对等，说明被置换的3806.4万元的募集资金并未被用来归还银行贷款，有被挪作他用的可能性。

　　利息资本化反常增加

　　作为一家地方电力企业，三峡水利装机主要为小水电。受益于去年完成的定向增发，三峡水利资产负债率3年来首次下降到60%以下，但增发并未改变企业债务的绝对增长。2010年期末，三峡水利短期借款4.15亿元，较2009年仅高出500万元，但长期借款及一年内到期的非流动负债合计达到4.9亿元，比2009年多出5000万元。一般而言，公司财务费用也应水涨船高，但实际上却同比下降了170万元。近年来，三峡水利的资金来源主要依靠长期负债，因此每年都要承担不菲的财务费用。

　　与财务费用降低并行的，却是利息资本化项目的增加。2010年上半年，在建工程账户下杨东河水电站工程利息资本化项目是496.3万元，但在募集资金置换出当年3月到6月24日之间投入的3806.4万元专项贷款后，下半年杨东河水电站工程利息资本化项目却不降反升，达到613.3万元，增长幅度达23.6%。且下半年募集资金投入项目建设资金接近8000万元，当期募集资金投向的杨东河水电站工程在建工程期末余额增加9476.7万元。

　　按照企业会计制度，借款费用有两个去向，资本化和费用化，利息资本化本是为了满足收入与成本相配比原则的需要，但在实务中，不少企业将它作为一种操纵利润的手段。主要是将非资本性支出的利息资本化，从而达到减少本期财务费用增加利润的目的。三峡水利2010年财务报告反映出的财务费用与利息资本化此消彼长的表象，不符合我们正常的逻辑思考。