证券时报多媒体数字报

　　近一个月以来，美元指数持续走软，国际原油等大宗商品价格快速上涨，全球货币政策收紧态势持续；国内通胀压力加大，央行继续上调利率和存款准备金率。纽约棉花期货价格高位震荡，纺织销售乏力，产成品库存积压，棉花期现货价格回落。

　　近日，国内外电子盘持续下探；国内现货价格保持小幅下跌态势，成交仍然疲软；棉纱价格跌势放缓，销售形势仍然悲观。由于外围环境本身不利，加之下游市场需求疲软，包括中国在内的纺织厂大量取消美棉定购合同，随着南半球棉花逐步入市，供应压力有所缓解，也对棉价构成压力。预计近期棉价将继续保持弱势震荡。

　　下游需求不振

　　下游需求不振是市场最大的利空因素。传统旺季已过去近半，纺织行情不仅没有好转，反而有不断恶化的趋势，市场悲观情绪不断加重，棉花现货价格将继续受到压制。在纺织品中占有主导地位的纯棉纱线及织物，一直是人们关注的焦点。2011年一季度后期纺织行情的下滑，持续至今未有明显改善。目前棉花现货价格在24000元/吨上下，KC32S棉纱均价在33000元/吨左右，从理论上计算，多数企业处于保本状态。而实际上，由于纺织企业棉花的库存至少应在半个月到1个月，所以大多数企业目前使用的棉花是前期购买的高价原料，使得实际成本更高。再者，还有为数不少的企业，由于库存较大，阻碍资金周转，降价抛货的现象在所难免。因此，当前行情下，棉纱保本生产屡见不鲜。在宏观形势动荡不定及现货行情疲软的拖累下，期货市场将继续保持低位震荡态势，并不排除价格重心会进一步下移。不过，当前棉花市场供需偏紧的格局并未根本改变，随着花、纱价格持续向下调整，其继续下跌的阻力也会有所显现，但何时才能达到平衡位置仍难预料。

　　国际市场方面，继前期诸多推测及数据报告均预示美国服装价格即将上涨之后，今年4月涨价迹象终于显现。美国劳工局的数据显示，4月份美国零售服装价格（包括鞋类）同比上涨0.3%，虽然不及食品及服务类价格同比涨幅（3.2%），但零售价却创下近十五个月以来最高水平。受前期棉价大涨的影响，近几个月以来全球纺织供应链各个环节均充斥着逐渐膨胀的压力，零售商的利润越来越少，因此不得不将压力传递给消费者。根据对历史数据的分析，棉制服装进口成本的的上涨传递给服装零售价格大约需要9个月，因此虽然近期服装进口成本有所下降，但零售价的上涨趋势在2012年之前很可能不会消失，未来几个月零售价涨幅或达到近二十年以来最高水平。这使得市场对棉花的消费增速十分悲观。

　　谨慎看淡后市

　　从宏观面和中观产业面，我们从货币政策、工业生产、采购经理人指数、投资、物价、汇率、对外贸易、利率这八个方面挑选了共32个经济变量作为因子备选库，研究了这些经济变量与棉市的短期与长期协整关系。根据对经济变量在类别内与类别间的信息比较与筛选，我们形成了基于两组样本的多因素模型，一组样本时间较长，包含以下五个因素：M1与M2增速差的长期趋势状态变量、消费者物价指数（CPI）的短期状态变量、进口额与出口额的短期状态变量、贷款余额的中期状态变量，它对棉市的月收益率序列有12.68%的解释能力；另外一组样本时间较短，包含以下三个因素：M1与M2增速差的长期状态变量、进口额的短期状态变量、产成品库存的中期状态变量三个变量，它对棉市的月收益率序列有31.41%的解释能力。对外贸易类的三个变量以及工业增加值均滞后于棉市，是长期正向的关系。物价类经济变量中，CPI与棉市是长期滞后的关系，生产者物价指数（PPI）对棉市有趋势上的领先性。固定资产投资领先棉市两个月，与棉市之间是长期正向的关系。用电量同比增速同向领先市场1个月。领先棉市的多因素模型中有两个量：PMI的扩散指标——生产量和出口订单。今年广交会出口订单显著低于去年，结合对生产量的下降趋势的判断，综合来看我们对未来半个月的市场较为谨慎。

　　棉花价格在下游产品库存较高以及仓单压力较弱的双重矛盾下，现阶段棉价行情可能以震荡调整走势为主基调。随着南美地区新棉供应量加大，预计郑棉短线冲高回落。

　　（作者系长江期货分析师）